أحدث خطوة في طموحات هونغ كونغ لقيادة سوق الأوراق المالية المرمزة في آسيا جاءت هذا الأسبوع مع إصدار ورقة بيضاء تركز على التفاصيل الدقيقة للسندات المرمزة. نشر مركز مقاصة الأصول الرقمية “DACC.HK” هذه الوثيقة بالتعاون مع المجلس الاقتصادي لهونغ كونغ، كما ورد في بيان صادر عن الشركة. بالنسبة للمتتبعين لسردية الأصول الحقيقية (RWA) وتطبيقاتها على البنية التحتية الفعلية، هذه إشارة تستحق الاهتمام.
ما يجعل هذا التعاون مميزاً ليس الورقة البيضاء نفسها – فقد أنتجت هونغ كونغ العديد من أوراق السياسات – بل الكيان الذي يقف خلفها. يعمل “DACC” كمركز مقاصة للأصول الرقمية، وهو النوع من البنية التحتية لما بعد التداول التي يطالب بها المستثمرون المؤسسيون قبل تخصيص ميزانيات كبيرة للأدوات القائمة على البلوكتشين. بدون طبقة مقاصة موثوقة، تظل السندات المرمزة مجرد تجربة لإثبات المفهوم. ومع وجودها، تبدأ في الظهور كسوق حقيقي.
البنية التحتية قبل الضجة
سبق للمدينة أن جربت السندات الرقمية. ففي بداية عام 2023، أصدرت حكومة هونغ كونغ سندات خضراء مرمزة بقيمة 800 مليون دولار هونغ كونغي، باستخدام منصة بلوكتشين خاصة من بنك “جولدمان ساكس”. أثبتت تلك التجربة صحة المفهوم، لكنها لم تنشئ سوقاً مفتوحاً. الورقة البيضاء لـ “DACC”، رغم قلة تفاصيلها في الإصدار العام، يُفهم أنها تتناول ما يحدث بعد الإصدار: نهائية التسوية، التسليم مقابل الدفع الفوري، والوضع القانوني للمطالبات المرمزة.
الحصول على هذه الأساسيات بشكل صحيح أهم من اختيار تقنية البلوكتشين. إذا أمكن تقليل مخاطر المقاصة إلى الصفر تقريباً من خلال الضمانات التي يتحكم بها العقد الذكي وبيت مقاصة منظم، فإن فرق العائد على السندات المرمزة قد يجذب سيولة موجودة حالياً في أوراق مالية حكومية قصيرة الأجل أو عملات مستقرة. هذا هو الهدف، ولهذا فإن تقدم مركز مقاصة يغير الحديث من “متى” إلى “إذا”.
على المستوى العالمي، لا يزال سوق السندات المرمزة ناشئاً لكنه ينمو بوتيرة تفاجئ حتى المشككين. تجاوزت فئة الأصول الحقيقية الواسعة (RWA) 20 مليار دولار على السلسلة في أواخر يونيو، مع مساهمة متزايدة من السندات المرمزة مع تحول التجارب المؤسسية إلى صفقات حقيقية. هونغ كونغ، بنظامها القانوني المبني على القانون الإنجليزي وسوق السندات العميق، تضع نفسها لالتقاط جزء من هذا التدفق.
الميزة التنظيمية لهونغ كونغ
بينما تتعامل ولايات قضائية أخرى مع الأوراق المالية المرمزة بنهج تنفيذي صارم أولاً، اختارت هونغ كونغ نموذج “صندوق حماية” منظم. أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFC) تعميماً شاملاً حول الترميز في نوفمبر 2023، يحدد متطلبات واضحة لمعاملة الأوراق المالية المرمزة مثل الأوراق المالية التقليدية. هذا الوضوح يتناقض بشكل حاد مع الولايات المتحدة، حيث موقف هيئة الأوراق المالية (SEC) لا يزال محل نزاع. فقط هذا الشهر، حشدت بنوك أمريكية كبرى لإفشال مشروع قانون شامل للعملات المشفرة قبل أيام من التصويت في مجلس الشيوخ، مما يعكس التوتر المستمر بين المؤسسات القائمة والبنية التحتية للأصول الرقمية.
هذا الانحراف يخلق نافذة للمراجحة. المصدرون الذين يريدون ترميز السندات والوصول إلى السيولة المؤسسية الآسيوية قد يجدون في هونغ كونغ طريقاً أسرع للإصدار المتوافق مع القوانين من انتظار تبلور القوانين الفيدرالية الأمريكية. الورقة البيضاء لـ “DACC”، إذا رسمت إطاراً قابلاً للتطبيق للمقاصة، قد تقصر هذا الطريق أكثر.
ما زالت شبكات البلوكتشين التي ستدعم هذه السندات المرمزة غير محددة. حتى هذا الأسبوع، السلاسل التي لديها أعلى نشاط للمطورين – بقيادة إيثيريوم، بي إن بي تشين، وبوليجون وفقاً لبيانات حديثة – هي أقوى المرشحين، لكن هونغ كونغ لم تكن حاسمة. اختبرت عدة بنوك سندات على شبكات خاصة وعامة، ويبدو أن السوق سيتجه نحو نهج متعدد السلاسل بدلاً من “فائز” واحد.
ما لا تجيب عليه الورقة البيضاء
على الرغم من كل التقدم، لا تزال هناك فجوات كبيرة. الإصدار لا يحدد ما إذا كان نموذج المقاصة المقترح من “DACC” يعتمد على أمين حفظ مركزي أم نهج قائم على دفاتر الأستاذ الموزعة. كما أنه صامت بشأن ما إذا كان بيت المقاصة سيحتفظ بالأصول مباشرة أم سيدير ببساطة طبقة صافية. كل خيار تصميمي يحمل ملفات مخاطر مختلفة – من مخاطر الاختراق المركزي إلى هشاشة العقود الذكية – وسيقوم المؤسسات بتسعير هذه الاختلافات في السندات نفسها.
علاوة على ذلك، الجدول الزمني من الورقة البيضاء إلى السوق الفعلي غير واضح. إصدارات السندات الرقمية لهونغ كونغ حتى الآن كانت منفردة. تحويل السندات المرمزة إلى سوق ثانوي سائل يتطلب طبقات إضافية من البنية التحتية والمشاركين في السوق. الورقة البيضاء خطوة مهمة نحو هذا الاتجاه، لكنها تحتاج إلى متابعة بتنفيذ ملموس.
الأسئلة الشائعة
- ما هي الورقة البيضاء التي أصدرتها DACC.HK ولماذا هي مهمة؟
الورقة البيضاء تركز على آليات عمل السندات المرمزة وكيفية تسويتها وأمانها القانوني. أهميتها تأتي لأنها صادرة عن مركز مقاصة رقمي وليس مجرد ورقة سياسات، مما يشير إلى توجه جاد نحو بناء بنية تحتية حقيقية للسوق، وليس مجرد تجارب. - كيف تختلف هونغ كونغ عن الولايات المتحدة في تنظيم الأصول الرقمية؟
هونغ كونغ تتبع نهج “صندوق الحماية” المنظم الذي يصدر إرشادات واضحة، بينما الولايات المتحدة لا تزال تعاني من غموض تنظيمي وصراعات بين البنوك التقليدية والقطاع الرقمي، مما يمنح هونغ كونغ ميزة تنافسية في جذب مصدري السندات المرمزة. - ما هي التحديات التي لا تزال قائمة أمام سوق السندات المرمزة في هونغ كونغ؟
التحديات تشمل عدم وضوح نموذج المقاصة (مركزي أم لا)، ومخاطر الأمن السيبراني والهندسة المالية للعقود الذكية، وغياب جدول زمني محدد للانتقال من الورقة البيضاء إلى سوق ثانوي فعلي وسائل.
