انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون 60 ألف دولار بحلول منتصف يونيو بعد بداية قاسية للشهر، لكن الرقم الذي يجذب أكبر قدر من الاهتمام عبر مكاتب التداول هو انتهاء صلاحية عقود الخيارات للبيتكوين في 26 يونيو، حيث من المقرر أن تنتهي صلاحية عقود بقيمة تزيد عن 10 مليارات دولار، وحوالي 80% منها حاليًا خارج نطاق الربحية.
في أسواق الأسهم، تشكل عقود الخيارات التي تنتهي في يوم التداول نفسه الآن أكثر من نصف حجم تداول عقود الخيارات لمؤشر S&P 500 اليومي، ارتفاعًا من حوالي 5% في عام 2020.
يأتي هذان الرقمان من زاويتين مختلفتين جدًا في عالم المال، لكنهما يصفان نفس التطور الأساسي: طفرة في تداول الخيارات دفعت العقود المتعلقة بما قد تفعله الأصول في المستقبل لتصبح الجزء الأكثر نشاطًا في الأسواق الحديثة، بينما أصبحت ملكية تلك الأصول تلعب دورًا ثانويًا.
التمويل كما نعرفه ينتقل من اقتصاد قائم على الملكية إلى اقتصاد قائم على “الخيارية” (أو قابلية الاختيار)، حيث يضع المستثمرون قيمة متزايدة على المرونة، والعوائد غير المتناظرة، والتعرض للاحتمال نفسه.
أصبحت الخيارات، والعقود الآجلة الدائمة، وعقود التنبؤ، والمشتقات المرمزة هي الآن الأدوات التي تكتشف من خلالها الأسواق الأسعار وتوجه رأس المال.
وصلت العملات الرقمية إلى هذه النقطة أولاً، ولهذا السبب يظهر أقوى دليل على هيمنة الخيارات أولاً في البيتكوين والإيثريوم قبل أن يظهر في الأصول التقليدية.
هل العملات الرقمية هي أول سوق تقوده الخيارات حقًا؟
يعود سبب سبق العملات الرقمية في سباق الخيارات إلى طريقة تقييم هذه الأصول. البيتكوين لا تحقق أرباحًا، والإيثريوم لا تدفع أي شيء يشبه توزيعات الأرباح التقليدية، لذلك يعتمد تقييمها بشكل شبه كامل على التوقعات المستقبلية. في هذه البيئة، تولى سوق المشتقات مهمة اكتشاف السعر.
بحلول عام 2025، نما حجم الفائدة المفتوحة في عقود خيارات البيتكوين ليضاهي، بل ويتجاوز أحيانًا، حجم الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة للبيتكوين، وهو إنجاز كان سيبدو غريبًا قبل بضع سنوات فقط.
يتركز الجزء الأكبر من هذه التعاملات الآن في عقود خيارات صندوق IBIT التابع لشركة بلاك روك وفي منصة Deribit، التي بنت سوق الخيارات الاحترافي للعملات الرقمية. كان انتهاء صلاحية عقود نهاية عام 2025 هو الأكبر على الإطلاق، حيث يمثل أكثر من نصف إجمالي عقود منصة Deribit.
السوق حذرة من حجم هذا السوق بسبب الطريقة التي تؤثر بها الخيارات على الأسعار الفورية. عندما يشتري المتداولون ويبيعون هذه العقود، يقوم الوسطاء (dealers) على الجانب الآخر بتغطية تعرضاتهم عن طريق تداول الأصل الأساسي، مما يولد ضغط شراء وبيع حقيقي.
خلال أواخر عام 2025، أمضت البيتكوين أسابيع في نطاق ضيق حيث قام الوسطاء بشراء الانخفاضات بالقرب من سعر تنفيذ معين وبيع الارتفاعات بالقرب من سعر آخر. نرى نفس العملية مع اقترابنا من انتهاء الصلاحية الربعي في 26 يونيو، حيث أن مستوى “أقصى ألم” (max-pain) بالقرب من 74 ألف دولار أعلى بكثير من السعر الفوري الحالي البالغ حوالي 65 ألف دولار.
تضخم تأثيرات “جاما” (Gamma) التحركات، وتعيد حالات انتهاء الصلاحية الكبيرة تشكيل السلوك حول تواريخ محددة، ويحدد سوق المشتقات الآن السعر الفوري بدلاً من تتبعه. يُظهر دفتر عقود خيارات IBIT البالغ 40 مليار دولار حجم هذا السوق الذي يمكن أن يصل إليه في البورصات الأمريكية الخاضعة للتنظيم.
الأسواق التقليدية تمر بنفس التغييرات
الأسواق التقليدية تطور هذه الخصائص نفسها. وصل حجم عقود الخيارات المدرجة في الولايات المتحدة إلى 15.2 مليار عقد في عام 2025، بزيادة 26% عن العام السابق، بقيمة اسمية يومية متوسطة تبلغ حوالي 4 تريليونات دولار. مشاركة الأفراد، التي كانت متواضعة قبل بضع سنوات فقط، تمثل الآن أكثر من 30% من حجم العقود وتتركز بشكل كبير في الرهانات قصيرة الأجل التي توفر وصولاً رخيصًا لإمكانات صعودية كبيرة.
تعتمد المؤسسات على الخيارات للتحوط من كل شيء بدءًا من مخاطر أسعار الفائدة وحتى التعرض للأسهم. تحتاج الاستراتيجيات الخوارزمية، التي تتشكل عادةً بواسطة التنبؤات المولدة آليًا، إلى أدوات تعبر عن التوزيعات الاحتمالية، والخيارات هي بالضبط هذه الأداة. كل قوة من هذه القوى تعزز الأخرى، وتعمل معًا على سحب النشاط نحو “الخيارية”.
اقتصاد يقدر المستقبلات المحتملة
لقد رأينا نفس النمط ينتشر إلى ما هو أبعد من المشتقات التقليدية. شهدت أسواق التنبؤ، التي تتيح للمشاركين شراء عقود تدفع بناءً على نتائج في العالم الحقيقي، حجم تداول قياسي بلغ 31.2 مليار دولار في مايو، مع فائدة مفتوحة في السوق تبلغ حوالي 1.3 مليار دولار.
في أبريل، قضت محكمة استئناف فيدرالية بأن العقود المتعلقة بالأحداث الرياضية المتداولة في بورصة Kalshi تعتبر مقايضات بموجب قانون تبادل السلع، مما يؤكد اختصاص هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) عليها ويضع أسواق التنبؤ ضمن الإطار الفيدرالي للمشتقات.
يقلص هذا التصنيف الكثير من المسافة بين المراهنة على حدث وتداول خيار عليه. أغلقت Kalshi مؤخرًا جولة تمويل بقيمة مليار دولار بقيادة شركة Coatue بتقييم 22 مليار دولار، مع حجم تداول سنوي يزيد عن 170 مليار دولار، وهي علامة على أن المستثمرين يتعاملون الآن مع الاحتمال نفسه كفئة أصول تستحق الامتلاك.
سوق الترميز الناشئ يبحث أيضًا عن الخيارات. تجاوزت الأصول الحقيقية المرمزة (باستثناء العملات المستقرة) 32 مليار دولار في مايو، أي حوالي ثلاثة أضعاف في عام واحد، ويتجاوز السوق الأوسع 300 مليار دولار بمجرد حساب العملات المستقرة.
الموجة الأولى من هذه التكنولوجيا قامت بترميز النقود، والموجة الثانية قامت بترميز أصول مثل سندات الخزانة، التي تحمل الآن أكثر من 13 مليار دولار على السلسلة. الموجة الثالثة بدأت في ترميز “الخيارية” مباشرة، في شكل مشتقات قابلة للبرمجة يمكنها التداول على مدار الساعة في الأسهم والسلع والائتمان المرمزة. بمرور الوقت، يمكن لطبقة المشتقات المبنية فوق هذه الأصول أن تنمو أكبر من الأصول الموجودة تحتها.
كل هذا يؤثر على كيفية تجربة الجميع للأسواق. تخصص المؤسسات الآن الأموال من خلال الخيارية لأنها تحسن كفاءة رأس المال، وتحد من مخاطر الهبوط، وتجعل التحوط أسهل بكثير، لذلك تصبح الملكية مجرد شكل واحد من أشكال التعرض بين عدة أشكال.
المستثمرون الأفراد، حتى أولئك الذين لا يتداولون أبدًا عقدًا واحدًا، يجدون أنفسهم في أسواق حيث يمكن لتقلبات الأسعار حول حالات انتهاء الصلاحية الكبرى وتحديد مراكز الوسطاء أن تفوق الأخبار الأساسية.
بعض الحذر مطلوب هنا، لأن حجم الخيارات الإجمالي ليس هو نفسه صافي تعرض الوسطاء، والكثير من إجمالي الأصول الحقيقية المرمزة لا يزال يعكس الإصدار وليس التداول الثانوي النشط. لكن اتجاه السفر، مع ذلك، متسق عبر كل هذه الأسواق.
كان الابتكار المالي الأهم في الجيل الماضي هو دمقرطة الملكية من خلال صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)، ووسطاء التداول عبر الإنترنت، والأصول الرقمية التي سمحت لأي شخص تقريبًا بامتلاك جزء من أي شيء تقريبًا. يبدو أن الابتكار الأهم في الجيل القادم هو دمقرطة التعرض للاحتمال، أي القدرة على اتخاذ موقف بشأن ما قد يحدث دون الالتزام بما هو موجود بالفعل.
بنَت الملكية التمويل الحديث، ويشكل الطلب على الخيارات الفصل التالي، حيث يصبح أسرع شيء نموًا يشتريه المستثمرون هو الحق في أن يكونوا على صواب بشأن المستقبل.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: لماذا تعتبر عقود خيارات البيتكوين مهمة جدًا في الوقت الحالي؟
ج: لأن هناك أكثر من 10 مليارات دولار من عقود الخيارات على وشك الانتهاء في 26 يونيو، وحوالي 80% منها “خارج نطاق الربحية”. هذا يؤثر بشكل كبير على تحركات سعر البيتكوين، لأن الوسطاء يقومون بتعديل مراكزهم لحماية أنفسهم، مما يسبب ضغط بيع أو شراء. - س: ما هو الفرق بين اقتصاد “الملكية” واقتصاد “الخيارية” الذي تتحدث عنه المقالة؟
ج: في اقتصاد الملكية، يكسب المستثمرون المال بامتلاك الأصول (مثل شراء البيتكوين وانتظار ارتفاع سعره). في اقتصاد الخيارية، يكسب المستثمرون المال من المرونة، أي شراء وبيع عقود تمنحهم الحق (وليس الالتزام) في التداول بسعر معين في المستقبل، مما يسمح لهم بالربح من توقعاتهم دون الحاجة لامتلاك الأصل نفسه. - س: كيف يؤثر هذا التوجه على المستثمر العادي؟
ج: حتى لو كنت لا تتداول الخيارات، فإنها تؤثر عليك. حركة سعر البيتكوين أصبحت تعتمد بشكل كبير على تواريخ انتهاء صلاحية الخيارات الكبيرة وتحركات الوسطاء، وليس فقط على الأخبار. هذا يعني أن السوق قد يصبح أكثر تقلبًا حول هذه التواريخ، وقد تتحرك الأسعار بطرق غير متوقعة.
