إشعال حماسة اكتتاب سبيس إكس يثير رهانًا بقيمة مليار دولار على العملات الرقمية قبل الإدراج في ناسداك
توجه متداولو العملات الرقمية إلى تحويل الطرح العام المتوقع لشركة “سبيس إكس” المملوكة لإيلون ماسك إلى سوق عقود مستقبلية تعمل على مدار الساعة، وضخوا أكثر من مليار دولار في عقود مستقبلية مرتبطة بسبيس إكس خلال الأيام الثلاثة الماضية، في محاولة للاستفادة من واحد من أكبر الطروحات العامة في تاريخ وول ستريت.
لماذا يلجأ المتداولون إلى العملات الرقمية؟
يأتي هذا التحول مع مواجهة المستثمرين الأفراد حصصاً محدودة في طرح يكتظ بالطلبات، مما يدفعهم للبحث عن طرق أخرى للمشاركة. لكن التاريخ يحذر من أن بعض أشهر الطروحات التقنية في العقد الماضي انطلقت بطلب هائل، ثم عاقبت المشترين الأوائل بخسائر حادة في السنة الأولى قبل أن تستقر في أنماط تداول طويلة الأجل.
سوق رقمية مبكرة لتداول سبيس إكس
قبل أن تبدأ أسهم سبيس إكس في التداول في بورصة تقليدية، أصبحت منصات العملات الرقمية أقرب ما يكون إلى سوق حي لظهور الشركة المتوقع في الأسواق العامة.
عقد “SPCX” المستقبلي الدائم، وهو عقد اصطناعي مرتبط بتقييم سبيس إكس قبل الطرح، جذب أكثر من مليار دولار من حجم التداول في آخر 72 ساعة، وفقاً لبيانات CoinGlass. منذ 30 مايو، تجاوز الحجم التراكمي عبر المنصات المشاركة 2.6 مليار دولار، مع فائدة مفتوحة تبلغ حوالي 363 مليون دولار.
على عكس خيارات الأسهم العادية، العقود المستقبلية الدائمة ليس لها تاريخ انتهاء صلاحية. يمكن للمتداولين الاحتفاظ بمراكزهم لفترة غير محدودة، لكن يجب عليهم إدارة مدفوعات التمويل ومخاطر التصفية إذا تحركت الأسعار ضدهم بشدة.
هذا الهيكل يجعل السوق جذاباً بشكل خاص لمتداولي العملات الرقمية المعتادين على الرافعة المالية العالية وحركة الأسعار المستمرة.
ساعدت منصة Hyperliquid في ريادة عقد SPCX، لكن النشاط انتشر بعد ذلك خارج التمويل اللامركزي. منصة Binance، أكبر بورصة عملات رقمية في العالم من حيث حجم التداول، تمثل الآن حصة كبيرة من السوق، مما يظهر كيف يمكن لمنتج اصطناعي أن يصبح بسرعة مكاناً رئيسياً لاكتشاف الأسعار قبل وجود السهم الأساسي في الأسواق العامة.
في الوقت نفسه، يجذب السوق رهانات صعودية. ذكرت Arkham Intelligence أن متداولاً يحمل اسم “wenyu8888888” وضع رهان بيع بقيمة 5.7 مليون دولار برافعة مالية 2x على SPCX، ووصفته بأنه أكبر رهان بيع على سبيس إكس تتبعه المنصة.
يسلط هذا المركز الضوء على كيف أصبح السوق الاصطناعي أيضاً مكاناً للمتداولين المستعدين للمراهنة على أن علاوة الطرح الأولي ستتلاشى بمجرد بدء التداول العام. كما يظهر كيف يمكن لحساب واحد برافعة مالية أن يصبح بسرعة جزءاً من المشهد الأوسع حول الطرح.
للمتداولين المحرومين من عملية بناء سجل الطلبات الرسمية، يقدم العقد وسيلة للتعبير عن رأي في سبيس إكس قبل جرس الافتتاح.
للمراقبين، يقدم العقد شيئاً لا توفره عملية الطرح العام الرسمية في وول ستريت: سعر متحرك باستمرار مدعوم برأس مال حقيقي ورافعة مالية ومخاطر تصفية.
هذا يجعل سوق SPCX مقياساً تقريبياً لكنه مفيد للشهية المضاربية، حيث يظهر أين يعتقد المتداولون المستعدون لتحمل مخاطر مالية فورية أن السهم يمكن أن يتداول بمجرد أن تحصل الأسواق العامة على فرصتها الأولى لتسعيره.
ومع ذلك، لا يمنح العقد ملكية في سبيس إكس أو حقوق تصويت أو أي مطالبة بالأسهم.
علاوة الطرح لا تزال موجودة ولكنها أصغر
يستمر سوق العقود المستقبلية في الإشارة إلى أن المتداولين يتوقعون أن تفتتح سبيس إكس فوق سعر الطرح المعلن.
تم تسعير طرح الشركة عند 135 دولاراً للسهم، مما يمنح سبيس إكس تقييماً متوقعاً يتراوح بين 1.75 تريليون دولار و1.8 تريليون دولار. عند حوالي 162 دولاراً، يشير عقد SPCX إلى علاوة تبلغ حوالي 17% فوق سعر الطرح.
بينما تمثل هذه فجوة ذات معنى، فهي أيضاً إعادة ضبط حادة من الأيام الأولى للعقد، عندما دفع الشراء المضاربي الأسعار فوق 220 دولاراً وفي مرحلة ما قرب 230 دولاراً.
في تلك المستويات، كان المتداولون يسعرون قفزة أكبر بكثير في اليوم الأول ويعاملون سبيس إكس كأصل نادر قبل أن يصبح سهمها متاحاً على نطاق واسع.
الانكماش في هذه العلاوة مهم لأنه يظهر أن السوق أصبح أكثر انتقائية حتى مع بقاء الطلب الإجمالي هائلاً.
جذبت شركات التأمين مئات المليارات من الدولارات من اهتمام المستثمرين لجمع 75 مليار دولار مخطط لها، مما يجعل الصفقة مكتظة بالطلبات عدة مرات.
في العديد من الطروحات العامة الأولية، هذا النوع من الطلب سيسمح للمصرفيين برفع النطاق السعري النهائي قبل بدء تداول الأسهم. هيكل السعر الثابت لسبيس إكس يترك مساحة أقل لهذا التعديل، مما يجبر المستثمرين على قبول سعر 135 دولاراً أو الانسحاب.
الطلب من الأفراد أضاف طبقة أخرى من الضغط. حجزت سبيس إكس حصة أكبر من المعتاد من الطرح للمستثمرين الأفراد، لكن حجم الطلب يعني أن العديد من المشترين من المرجح أن يحصلوا فقط على جزء مما طلبوه.
يبدو أن بعض هذا الطلب المحبط يتسرب إلى الأسواق الاصطناعية، حيث يمكن للمتداولين بناء مركز فوري لكنهم يتحملون مخاطر تختلف اختلافاً كبيراً عن تلك المرتبطة بامتلاك الأسهم العادية.
تاريخ الطروحات العامة يحذر المشترين
التهافت على التعرض لسبيس إكس يصطدم بتحذير من التاريخ الحديث للطروحات التقنية الكبرى: حتى الشركات القوية يمكن أن تحقق عوائد مؤلمة للمشترين الأوائل عندما يشترون بتقييمات مرتفعة.
يؤكد المحللون الاستراتيجيون أن أحد الأخطاء الشائعة التي يرتكبها المستثمرون خلال الطروحات البارزة هو معاملة الشركة العظيمة كاستثمار رائع بأي سعر. تحليلهم للطروحات العامة الكبرى يظهر أن متوسط الطرح يخسر 31% في سنته الأولى ويعاني من انخفاض من الذروة إلى القاع بنسبة 53% على طول الطريق.
هذه النقطة أصبحت أكثر أهمية مع مقارنة بعض المستثمرين سبيس إكس وأوبن إيه آي وأنثروبيك بالأيام الأولى للأسواق العامة لأمازون وجوجل وميتا. يجادلون بأن شراء الجيل التالي من شركات التكنولوجيا المهيمنة في الطرح قد يشبه شراء الجيل الأخير من عمالقة الإنترنت قبل أن يصبحوا من أكثر الشركات قيمة في العالم.
ومع ذلك، رفض البائعون على المكشوف هذه المقارنة وجادلوا بأن فجوة التقييم كبيرة جداً بحيث لا يمكن تجاهلها.
على سبيل المثال، تم طرح أمازون للاكتتاب العام في 1997 بتقييم حوالي 450 مليون دولار، أي حوالي ثلاثة أضعاف الإيرادات. تم إدراج جوجل في 2004 بحوالي 23 مليار دولار وحوالي سبعة أضعاف الإيرادات. ظهرت ميتا لأول مرة في 2012 بتقييم حوالي 104 مليارات دولار وحوالي 20 ضعف الإيرادات، ثم انخفضت بشكل حاد بعد الإدراج.
يجادل المحللون بأن سبيس إكس تبدأ من تقييم يتجاوز بالفعل نقاط الدخول المبكرة للأسواق العامة، مما يترك مساحة أقل للمستثمرين للاستفادة من التوسع المتعدد إذا كان النمو أقل من التوقعات الأكثر تفاؤلاً للسوق.
كما أشاروا إلى أوبر كمثال تحذيري لكيفية فشل توقعات السوق الكبيرة في التحول مباشرة إلى قيمة في الأسواق العامة. عرضت أوبر سوقاً إجمالياً قابلاً للتوجيه بأكثر من 12 تريليون دولار عندما تم طرحها في 2019. قيمتها السوقية الآن حوالي 150 مليار دولار، أي ما يزيد قليلاً عن 1% من تلك الفرصة المتوقعة.
باستخدام نهج مماثل، فإن هذا يعني قيمة أقل بكثير لسبيس إكس من مستوى 2 تريليون دولار الذي يناقشه السوق الآن.
توصل باحثون ماليون إلى استنتاج مماثل بعد تتبع أداء ما بعد الإدراج لشركات التكنولوجيا والنمو البارزة على مدى العقد الماضي. وفقاً لهم، السجل يظهر أن التقلبات في السنة الأولى كانت القاعدة، حتى بالنسبة للشركات التي أصبحت لاحقاً من الفائزين الرئيسيين في السوق.
على سبيل المثال، انخفض فيسبوك بنسبة 54% من أعلى مستوى له في السنة الأولى قبل أن يتعافى. سناب وأوبر وبينتريست وليفت وريفيان وروبن هود عانوا من انخفاضات أعمق، تراوحت بين 56% و90% خلال سنتهم الأولى كشركات عامة.
وفقاً للباحثين، النمط لم يقتصر على الطروحات الفاشلة. زووم فيديو كوميونيكيشنز أنهت سنتها الأولى مرتفعة بنسبة 142%، ولكن فقط بعد تحمل انخفاض بنسبة 40%. بالانتير تكنولوجيز أغلقت سنتها العامة الأولى مرتفعة بنسبة 153%، مع إجبار المالكين الأوائل على انخفاض بنسبة 53% قبل أن يبدأ التعافي.
بالإضافة إلى ذلك، كراود سترايك وDatadog وMongoDB أنهوا جميعاً سنتهم الأولى في منطقة إيجابية، لكن كل منهم شهد انخفاضات حادة مؤقتة.
الدرس من هذه الطروحات هو أن الطلب المبكر يمكن أن يرفع السهم في ظهوره الأول دون منع إعادة ضبط حادة بمجرد أن يبدأ السوق في اختبار التقييم وافتراضات النمو وصبر المستثمرين.
هذا التاريخ يعقد صفقة سبيس إكس الحالية. تشير المشتقات الرقمية إلى أن المتداولين يتوقعون أن تفتتح الشركة فوق سعر الطرح. لكنها تقدم دليلاً أضعف على ما يحدث بعد أن يتم تلبية الدفعة الأولى من الطلب ويبدأ مستثمرو السوق العامة في تحديد ما إذا كان التقييم القريب من 1.8 تريليون دولار يترك مساحة كافية للخطأ.
الرقابة التنظيمية تتبع طرح سبيس إكس
في غضون ذلك، جذب حجم الطرح انتباه واشنطن، حيث حثت السيناتور إليزابيث وارن هيئة الأوراق المالية والبورصات على تأخير الطرح حتى تعالج الجهات التنظيمية المخاطر التي تهدد المستثمرين الأفراد وهيكل السوق.
حذرت وارن رئيس هيئة الأوراق المالية من أن طرح سبيس إكس بهذا الحجم يمكن أن يخلق مخاطر غير عادية للأسواق العامة. تركز مخاوفها على التقييم وحقوق المساهمين وهيكل حوكمة الشركة.
جاء في الرسالة أن المستثمرين العموميين قد يتعرضون لشركة تظل السيطرة فيها مركزة بشكل كبير بين ماسك والمطلعين. وفقاً للمشرعة، الأسهم فائقة التصويت وشروط التحكيم الإلزامي وقانون الشركات في تكساس يمكن أن تحد من قدرة المساهمين الخارجيين على تحدي قرارات الإدارة أو طلب سبل الانتصاف القانونية في النزاعات.
وارن أثارت أيضاً مخاوف بشأن المستثمرين السلبيين. بتقييم قريب من 1.8 تريليون دولار، من المرجح أن تصبح سبيس إكس مكوناً رئيسياً في مؤشرات السوق بعد الإدراج. هذا يمكن أن يجبر ملايين المستثمرين في صناديق المؤشرات وحسابات التقاعد على التعرض للشركة حتى لو لم يختاروا أبداً شراء سبيس إكس مباشرة.
هذا التحذير يضيف طبقة سياسية إلى طرح محدد بالفعل بحجم غير عادي واهتمام فردي. لا يعني أن الطرح سيتأخر. تحركت مواد التسجيل عبر عملية هيئة الأوراق المالية، وتستعد شركات التأمين لظهور يمكن أن يصبح واحداً من أكثر أحداث السوق متابعة منذ سنوات.
ومع ذلك، تدخل وارن يمنح المشككين إطاراً واضحاً للتشكيك في الصفقة. المخاوف لم تعد مقتصرة على ما إذا كانت سبيس إكس ستفتتح أعلى من 135 دولاراً. إنها تمتد الآن إلى ما إذا كان المستثمرون العاديون يفهمون المخاطر القانونية والحوكمة والتقييم المضمنة في الطرح.
أسئلة شائعة
- س: ما هو عقد SPCX المستقبلي الدائم وكيف يرتبط بسبيس إكس؟
ج: عقد SPCX هو عقد مشتق اصطناعي يتتبع التقييم المتوقع لسبيس إكس قبل طرحها العام. يسمح للمتداولين بالمضاربة على سعر السهم المستقبلي باستخدام الرافعة المالية، دون امتلاك الأسهم الفعلية أو حقوق التصويت. - س: لماذا يتجه متداولو العملات الرقمية إلى عقود سبيس إكس المستقبلية؟
ج: لأن الطرح الرسمي مكتظ بالطلبات والحصص محدودة للمستثمرين الأفراد، يبحث المتداولون عن طرق بديلة للمشاركة. توفر العقود المستقبلية الدائمة وصولاً فورياً مع رافعة مالية عالية، مما يخلق سوقاً موازياً يعمل على مدار الساعة. - س: هل الاستثمار في سبيس إكس عبر العقود المستقبلية آمن مثل شراء الأسهم الحقيقية؟
ج: لا، هناك مخاطر إضافية تشمل التصفية القسرية إذا تحرك السعر ضدك، وعدم وجود ملكية أو حقوق تصويت، بالإضافة إلى تقلبات حادة مماثلة لتلك التي شهدتها طروحات تقنية كبرى سابقة والتي خسرت أحياناً أكثر من 50% في سنتها الأولى.
