عندما طرحت شركة “ستراتيجي” (MSTR)، أكبر شركة مدرجة في البورصة تملك بيتكوين، فكرة بيع مخزونها من البيتكوين لتمويل التزامات توزيعات الأرباح خلال مكالمة الأرباح الأخيرة، أثار ذلك مخاوف بين المستثمرين ومجتمع العملات الرقمية.
لكن الرئيس التنفيذي للشركة، مايكل سايلور، جلس مع أحد المحللين المختصين خلال مؤتمر في ميامي لشرح وجهة نظره عن سبب كون هذا الإعلان “غير مهم”.
مع توسع الشركة من مجرد شركة خزينة بيتكوين إلى شركة تعمل في أسواق رأس المال بشكل كامل، ناقش سايلور خلال محادثة مطولة خطط الشركة لبيع البيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح، وآلية عمل الأسهم الممتازة (وتسمى “ستريتش” أو STRC)، وما يخطئ فيه المنتقدون بشأن استراتيجية التداول.
*هذا الحوار مختصر ومنقح.
لماذا أثار بيع البيتكوين لتمويل الأرباح مخاوف المستثمرين؟
سؤال: كشف مكالمة أرباحكم أن “ستراتيجي” قد تبيع بيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح، وهذا أقلق بعض المستثمرين. ما مدى أهمية هذا الأمر في الواقع؟
سايلور: إنه أمر لا أهمية له من الناحية الاقتصادية. لو قررنا تمويل جميع توزيعات أرباحنا خلال العام القادم عن طريق بيع البيتكوين فقط، لكنا سنشتري 20 بيتكوين مقابل كل بيتكوين نبيعه. لذلك لا فرق بين شراء 20 بيتكوين وعدم بيع أي بيتكوين. ومن ناحية السوق، فإن البيتكوين لديه سيولة تتراوح بين 20 و50 مليار دولار حالياً. لو قررنا تمويل جميع أرباحنا بالبيتكوين، فإننا نتحدث عن حوالي 3 ملايين دولار فقط، وهو مبلغ لا يُذكر. الأمر حقاً غير مهم.
كيف تقررون بين شراء البيتكوين أو سداد الديون أو إعادة شراء الأسهم؟
سؤال: كيف تقررون بين شراء البيتكوين، أو سداد الديون، أو إعادة شراء أسهمكم الخاصة؟
سايلور: نستخدم مقياسين. الأول هو عائد البيتكوين، أي ما الفائدة لمساهم الأسهم العادية؟ إذا لم يكن هناك عائد، فهو محايد. إذا كان العائد سلبياً، فهو يؤدي إلى تخفيف قيمة السهم. إذا كان العائد إيجابياً، فهو يزيد من قيمة السهم. المقياس الثاني هو الائتمان، أي ما تأثير ذلك على الميزانية العمومية؟ هل يخلق المزيد من المخاطر؟
على سبيل المثال، لو استخدمنا كل أموالنا لإعادة شراء الأسهم، فهذا سيكون إيجابياً للسهم ويخلق عائداً، لكنه سيكون سلبياً للائتمان. سعر البيتكوين في السوق، وجميع أدواتنا الائتمانية، وجميع سنداتنا، تتغير يومياً. نحن نعدل نشاطنا في أسواق رأس المال يوماً بيوم للاستفادة من فرص العائد والوفاء بالتزاماتنا.
نعطي الأولوية للصفقات التي تخلق المزيد من البيتكوين لكل سهم. إذا استطعنا خلق 10 أضعاف البيتكوين لكل سهم من خلال صفقة مقارنة بأخرى، فسنعطي الأولوية لتلك الصفقة أولاً.
هل هذا وقت مناسب لبيع البيتكوين عالي التكلفة للحصول على إعفاء ضريبي؟
سؤال: البيتكوين حالياً أقل بنسبة 36-37% من أعلى سعر له على الإطلاق. هل هذا وقت مناسب لبيع البيتكوين ذي التكلفة العالية للحصول على هذا الإعفاء الضريبي؟
سايلور: لدينا خيار للحصول على ما يصل إلى 2.2 مليار دولار كإعفاء ضريبي. قيمة هذا الإعفاء تتغير كل يوم وكل دقيقة. لدينا أيضاً خيار حساب سوء تسعير السندات القابلة للتحويل، فهناك عائد ضخم في ذلك. لدينا أيضاً خيار الحصول على البيتكوين من خلال صفقة. نحن نتخذ هذا القرار أسبوعياً ويومياً.
كل ما نفعله يمنعنا من فعل شيء آخر. لذلك علينا دائماً التفكير إذا كان هذا إيجابياً للسهم لكنه سلبي للائتمان؟ ربما يكون رائعاً للسهم ويجلب لنا 500 مليون دولار، لكنه سيء قليلاً للائتمان. إذا كان الائتمان قوياً جداً، فسأفعل شيئاً إيجابياً للسهم وسلبياً قليلاً للائتمان. إذا كان الائتمان ضعيفاً جداً، فلن نفعله.
لن نعلن بالضبط متى أو ما إذا كنا سنفعل ذلك. لكن الخيار متاح، وهو من أكثر الصفقات إثارة للاهتمام حالياً.
لماذا يشتري سايلور دائماً عند أعلى سعر للبيتكوين؟
سؤال: يقول النقاد إنكم تشترون دائماً عند أعلى سعر أسبوعي للبيتكوين. ما الذي يحدث فعلاً؟
سايلور: هذا انتقاد جاهل. ما يحدث هو أننا عندما نشتري البيتكوين من خلال مقايضة الأسهم، يكون ذلك لأن السهم ارتفع وهناك علاوة سهمية ضخمة. عندما يرتفع البيتكوين، يرتفع السهم، وتتوسع العلاوة، ويصبح من المربح لنا إجراء المقايضة. نحن نستبدل سهماً من MSTR بسهم من البيتكوين عندما تتوسع العلاوة، وهذا يحدث عندما يرتفع البيتكوين.
في أسبوع من 168 ساعة، قد يكون هناك 3 ساعات فقط يرتفع فيها السوق، وقد نجمع 250 مليون دولار من المقايضات في تلك الساعات الثلاث. نعم، نحن نختار قمة سوق البيتكوين، لكننا نختار أيضاً قمة سوق رأس المال للسهم ونقايض بينهما، ونحقق ربحاً أكبر بكثير. نحن نجني المال لمساهمينا بدون مخاطر من خلال هذه المقايضات.
لو أردنا إجراء هذه المقايضات عندما يكون السعر منخفضاً، تكون العلاوة منخفضة، ويكون الربح أقل بكثير، أو قد نخسر المال للأسهم العادية. لهذا يبدو أننا قد نشتري عند القمة، لكننا لا نشتري بأموال كانت موجودة مسبقاً.
ما هو سهم STRC وكيف يختلف عن السند العادي؟
سؤال: سهم STRC كان منتجكم الأكثر انتشاراً. هل يمكنك شرح كيف يختلف عن السند العادي؟
سايلور: صممنا هذه الأداة لتكون قوية جداً. المفتاح هو أننا أنشأنا سهماً ممتازاً دائماً لا ينتهي. عندما يقرر شخص بيع 2 مليار دولار من STRC، فنحن لا نسترده. لا يوجد حق تصفية ولا حق بيع. إنه ليس إيداعاً بنكياً.
إذا بعتُ لك 2 مليار دولار من عملة مستقرة يوم الجمعة، يمكنك استردادها يوم الاثنين، وسأضطر لتوفير 2 مليار دولار نقداً. لكن عندما نبيع لك 2 مليار دولار من “ستريتش”، فهي مقايضة دائمة. نحن نتفق على دفع سعر الفائدة القياسي لليلة واحدة (SOFR) بالإضافة إلى هامش ائتماني إلى الأبد. وأنت توافق على إعطائنا المال إلى الأبد. نحن نخطط لامتلاك البيتكوين إلى الأبد.
السيولة لا يتم توفيرها من قبلنا، بل من قبل السوق. هناك أشخاص في صناديق كبرى يريدون إجراء صفقات سريعة في دقائق أو ساعات. لو ثبتّ السعر عند 100 وامتصصت كل السيولة بنفسي، لما كانت لديهم الفرصة، ولتحملت مخاطر بقيمة 100 مليار دولار، وهو ما سيشكل مشكلة للسهم، وسأحرمهم من فرصة تحقيق عائد سنوي صحي جداً بدون مخاطر تقريباً.
لماذا يتم تداول STRC بسعر أقل من قيمته الاسمية؟
سؤال: يتم تداول سهم STRC بسعر أقل من قيمته الاسمية مؤخراً، ويستغرق وقتاً أطول للتعافي بعد تواريخ توزيع الأرباح. ما الأمر؟
سايلور: يجب النظر إليه على دورات شهرية كاملة. قمنا ببيع 3.2 مليار دولار في بضعة أسابيع لأداة قاعدتها حوالي 5 مليارات دولار. لذلك قمنا بتوسيع العرض بعامل ضخم. لا يفاجئني أن السوق يحتاج لوقت لاستيعاب ذلك. بعض ذلك كان بالتأكيد أشخاصاً اشتروا ملياراً لاقتطاع أرباح 90 سنتاً ثم باعوا مرة أخرى.
نحن بمعدل نمو يقارب 400%. بالنظر إلى النمو الهائل، لا يفاجئني أن السهم (STRC) يستوعب هذا الضغط البيعي. خلال الأيام القليلة الماضية، كان السهم يتداول ضمن نطاق 5 سنتات يومياً. كل هذا مريح. نحن ننظر إليه بنفس طريقة تصميم جناح الطائرة، فأنت تريد للأجنحة أن تنحني. إذا حاولت منع الانحناء، فإنها تنكسر. الأداة مصممة للانحناء تحت الضغط، ولكن ليس للكسر.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
هل شركة Strategy ستبيع كل البيتكوين الذي تملكه؟
لا، الشركة لا تخطط لبيع كل البيتكوين. مايكل سايلور أوضح أن بيع البيتكوين لتمويل توزيعات الأرباح هو أمر “غير مهم” جداً، لأن الشركة تشتري 20 بيتكوين مقابل كل بيتكوين تبيعه.
هل شراء سايلور للبيتكوين عند أعلى سعر يعني أنه يخسر المال؟
لا، سايلور يوضح أنه يشتري البيتكوين عندما يرتفع سعره، ولكن في نفس الوقت يكون سعر سهم الشركة مرتفعاً أيضاً. يقوم بمبادلة الأسهم العادية بالبيتكوين ويحقق ربحاً للمساهمين بدون مخاطر.
ما هو سهم STRC الجديد من Strategy؟
STRC هو سهم ممتاز دائم لا ينتهي ولا يمكن استرداده نقداً من الشركة. هو يشبه المقايضة الدائمة التي تمنح الشركة أموالاً إلى الأبد مقابل دفع فائدة ثابتة. هذا يسمح للشركة بشراء والاحتفاظ بالبيتكوين دون القلق من السحوبات المفاجئة.
