في ديليتي: عملة بيتكوين تواجه هامش ربح ضعيف مع تراجع 25% منذ بداية العام بفعل المخاطر الاقتصادية الكلية

أصدرت شركة فيديليتي للأصول الرقمية تقريرها للربع الثاني من عام 2026 يوم الاثنين، والذي يُظهر أن بيتكوين سجلت درجة صافي الربح/الخسارة غير المحققة (NUPL) عند 0.21، بينما لا تزال إيثيريوم وسولانا في منطقة الاستسلام.

مستثمرو بيتكوين بالكاد يحققون أرباحًا مع دخول السوق “مرحلة الإصلاح”

تضع قراءة NUPL لبيتكوين المستثمرين فيما يصفه باحثو فيديليتي بمنطقة “الأمل والخوف”، وهي حالة تتميز بأرباح غير محققة متواضعة وشعور حذر. لا تؤكد القراءة وجود قاع ثابت، لكن فريق البحث يشير إلى أن مستويات NUPL المماثلة تاريخيًا سبقت عائدًا متوسطًا لمدة عام واحد بنسبة 63%.

الصورة الأوسع أقل استقرارًا. انخفضت قيمة NUPL لإيثيريوم بنسبة 171% خلال الربع الأول، من 0.17 إلى -0.12، مع هبوط السعر بنسبة 29%. وانخفضت قيمة NUPL لسولانا بنسبة 148%، وصولاً إلى -0.67، بينما خسر سعر عملة SOL 33% خلال نفس الفترة. تظهر كلتا الشبكتين علامات تحسن أولية بعد أن لمست أدنى مستوياتها المحلية في أوائل فبراير.

لا يزال أداء جميع الأصول الثلاثة منذ بداية العام (YTD) سلبيًا. انخفضت بيتكوين بنسبة 25%، وإيثيريوم بنسبة 31%، وسولانا بنسبة 38% منذ 1 يناير. الصورة السنوية المتداولة أكثر اختلاطًا: بيتكوين منخفضة بنسبة 17%، وسولانا منخفضة بنسبة 33%، بينما إيثيريوم هو الوحيد الإيجابي، مرتفعًا بنسبة 15% خلال الـ 12 شهرًا الماضية.

أحداث تصفية كبيرة وضغوط كلية

أدى حدثان كبيران للتصفية إلى تسريع الانخفاض في وقت مبكر من العام. استوعب سوق العملات الرقمية 2.56 مليار دولار من عمليات البيع القسري في 30 يناير و2.13 مليار دولار في 4 فبراير، وفقًا لمحللي فيديليتي. هذه الأحداث، إلى جانب رياح معاكسة كلية بما في ذلك عدم اليقين حول ترشيح كيفن وارش كرئيس للاحتياطي الفيدرالي وتغير توقعات السوق نحو عدم خفض أسعار الفائدة في عام 2026، عززت المشاعر المناهضة للمخاطرة عبر الأصول الرقمية.

لا تزال إشارة زخم بيتكوين، التي تحولت إلى سلبية في 18 أكتوبر 2025 عندما كانت BTC تتداول بالقرب من 107,000 دولار، في المنطقة السلبية. منذ انعكاس تلك الإشارة، انخفضت بيتكوين بنحو 36%. خلال معظم الربع الأول من 2026، تداولت BTC بين 62,500 دولار و76,022 دولارًا بينما كان السوق يعمل على إنشاء مستويات دعم.

مؤشر ياردستيك وهاشريت بيتكوين

انتقل مقياس ياردستيك، الذي يقارن القيمة السوقية لبيتكوين بمعدل الهاش الخاص بها، إلى منطقة “الانخفاض” في أكتوبر 2025. 78% من الـ 91 يومًا الماضية كانت أقل من انحراف معياري سلبي واحد عن المتوسط. يلاحظ محللو فيديليتي في التقرير أن الأسواق الهابطة السابقة شهدت ظروفًا مماثلة استمرت 298 يومًا في عام 2018 و299 يومًا في عام 2022، مما يشير إلى أن أكتوبر 2026 قد يكون نقطة مرجعية رئيسية للمستثمرين المهتمين بالدورات.

انخفض معدل هاش بيتكوين إلى ما دون علامة الزيتاهاش في الثانية التي تم تجاوزها أول مرة في سبتمبر 2025. يرتبط هذا الانخفاض بضغط الأسعار وحدثين من الطقس البارد في الولايات المتحدة دفعا عمال المناجم إلى تقليل استهلاك الطاقة. يرد محللو فيديليتي على الرواية التي تقول إن عمال المناجم يحولون القدرة إلى أعباء عمل الذكاء الاصطناعي، مشيرين إلى أن أجهزة تعدين بيتكوين مخصصة لتطبيقات محددة ومن المرجح أن تُباع أو تُنقل بدلاً من إعادة استخدامها.

هيمنة بيتكوين وإيثيريوم وسولانا

استمرت هيمنة BTC في الارتفاع مع دخول الربع الثاني من 2026 بعد أن تراجعت في النصف الثاني من 2025. يصف تقرير فيديليتي تزايد الهيمنة كإشارة على أن رأس المال لا يزال مركزًا في بيتكوين، مع دوران محدود إلى العملات البديلة. يشير التقرير إلى أن استقرار أو انعكاس في الهيمنة قد يمثل تحولًا مبكرًا نحو سلوك المخاطرة.

أظهرت مقاييس استخدام شبكة إيثيريوم صورة مختلفة. ارتفع النشاط في المعاملات بنسبة 34% كل ثلاثة أشهر، وارتفعت العناوين النشطة والجديدة بنسبة 34% و18% على التوالي، متجاوزة كليهما مستويات الذروة من سوق 2021 الصاعد. يشير فريق البحث إلى أن انخفاض تكاليف المعاملات يميل إلى جذب نشاط البريد العشوائي، مما يثير تساؤلات حول ما إذا كانت مكاسب الاستخدام ذات معنى اقتصادي.

تجاوزت قيمة تحويل العملات المستقرة على إيثيريوم أعلى مستوى لها على الإطلاق خلال الـ 12 شهرًا الماضية، متجاوزة 18 تريليون دولار في إجمالي حجم التحويل. ارتفع متوسط قيمة التحويل لمدة 30 يومًا من 59.2 مليار دولار إلى 73.4 مليار دولار. ظلت تكاليف التحويل أقل من دولار واحد للربع الثاني على التوالي. يفسر باحثو فيديليتي ذلك كدليل على أن العملات المستقرة تُستخدم للمدفوعات والتسوية بشكل مستقل عن سلوك الأسعار المضاربي.

حافظت أحجام تحويل العملات المستقرة على سولانا على ثباتها خلال انخفاض الأسعار، حيث ارتفع متوسط قيمة التحويل لمدة 30 يومًا على السلسلة بنسبة 8% إلى 7.2 مليار دولار. ارتفعت العناوين النشطة والجديدة شهريًا على سولانا بنسبة 50% و35% على التوالي خلال الربع الأول من 2026، لتصل إلى أعلى مستوياتها منذ 2021. رسوم الشبكة، التي بلغت ذروتها خلال فترة عملات الميم من 2024 إلى أوائل 2025، لا تزال في اتجاه هبوطي.

مرحلة الإصلاح بدلاً من الأرباح المتأخرة

يصف باحثو فيديليتي ظروف السوق الحالية بأنها “مرحلة إصلاح” بدلاً من بيئة أرباح متأخرة الدورة، مع توقف أي توسع مستدام على التهدئة الجيوسياسية، والوضوح التنظيمي، ووضوح مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

الأسئلة الشائعة

• س: ما هو مؤشر NUPL الذي ذكرته فيديليتي، وماذا يعني لبيتكوين؟
  ج: مؤشر NUPL هو صافي الربح/الخسارة غير المحققة، ويقيس ما إذا كان مستثمرو بيتكوين في ربح أو خسارة إجماليًا. سجل بيتكوين 0.21، مما يضعه في منطقة “الأمل والخوف” بأرباح متواضعة، ويشير تاريخيًا هذا المستوى لعائد 63% في العام التالي.
• س: ما هو الفرق بين أداء إيثيريوم وسولانا في التقرير؟
  ج: إيثيريوم وسولانا كلاهما في منطقة الاستسلام (NUPL سلبي)، لكن إيثيريوم تظهر نشاط معاملات وعناوين أعلى من سوق 2021، بينما تحافظ سولانا على أحجام تحويل عملات مستقرة مستقرة مع زيادة ملحوظة في العناوين النشطة والجديدة.
• س: متى يتوقع التقرير أن تكون نقطة تحول محتملة للسوق؟
  ج: يشير التقرير إلى أكتوبر 2026 كنقطة مرجعية رئيسية، بناءً على أنماط الأسواق الهابطة السابقة التي استمرت حوالي 298-299 يومًا، والتي تتطابق مع فترة مؤشر ياردستيك في منطقة “الانخفاض”.