هيئة الأوراق المالية الأمريكية تمنح العملات الرقمية انتصاراً تاريخياً، لكنه انتصار قابل للتراجع

حصلت صناعة العملات الرقمية أخيراً على الحدود الواضحة التي طالبت بها لسنوات من واشنطن. بعد ستة أيام من كشف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) عن إطار عمل جديد للعملات المشفرة، تنتقل السياسة الآن إلى عملية النشر الرسمي عبر السجل الفيدرالي، مما يمنح السوق فهماً أوضح لما هو عليه إعادة ضبط التنظيم هذا الأسبوع وما زال ليس كذلك.

ما الجديد في القواعد التنظيمية للعملات الرقمية؟

في 17 مارس، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أن معظم أصول العملات الرقمية ليست أوراقاً مالية، ووضعتا تصنيفاً رسمياً، ووفرتا مساحة تنفس أكبر لأنشطة مثل الإيداع (Staking) والتوزيعات المجانية (Airdrops) والتعدين (Mining) والرموز المغلقة (Wrapped Tokens) أكثر مما رأى السوق منذ سنوات.

ومع ذلك، فإن الإطار الجديد هو قاعدة تفسيرية لا تخلق التزامات قانونية جديدة، وتنفذ دون فترة لإبداء الملاحظات والآراء، وتأتي مع تحفظ واضح: قد تقوم الهيئة بتنقيح أو مراجعة أو توسيع التفسير بمجرد انتهاء التعليقات العامة.

ماذا فعلت الوكالات فعلياً؟

يُمثل إعلان 17 مارس انفصالاً حقيقياً عن عهد الرئيس السابق للهيئة، غاري جينسلر. فقد ذكرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) رسمياً أن معظم أصول العملات الرقمية ليست أوراقاً مالية، وأن النسخ الرقمية (Tokenized) من الأوراق المالية التقليدية فقط هي التي تقع ضمن نطاق الأوراق المالية.

كما قامت الهيئة بإنشاء تصنيف من خمسة أجزاء يغطي:

• تعدين نموذج إثبات العمل (Proof-of-Work Mining).
• عملية الإيداع (Staking).
• عملية التغليف (Wrapping).
• التوزيعات المجانية المشمولة (Covered Airdrops).
• معاملة الأصول غير المصنفة كأوراق مالية والتي تم عرضها سابقاً ضمن عقود استثمار.

بدأ الإطار الآن في الانتقال إلى عملية النشر الرسمي عبر السجل الفيدرالي. كما أصدرت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) موقفاً بعدم اتخاذ إجراء ضد برنامج محفظة فانتوم للحفظ الذاتي، ومجموعة من الأسئلة الشائعة حول العملات الرقمية وسلسلة الكتل في 20 مارس. هذا لا يحول التفسير إلى قانون، لكنه يظهر أن الوكالات تحاول تنفيذ الموقف الجديد بسرعة.

لماذا يظل هذا الانتصار محدوداً؟

يتراوح سلم الديمومة من الأكثر ديمومة إلى الأقل، ومعظم التخفيف هذا الأسبوع يقبع في الأسفل.

• في القمة: يوجد القانون والمبادئ القضائية الملزمة. لا يزال اختبار هوي (Howey test) يحكم تحليل عقود الاستثمار، وقد حافظت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) عليه صراحة.
• أدنى من ذلك: يوجد تفسير الهيئة. إنه أقوى من توجيهات الموظفين، لكن الإصدار نفسه يقول إنه قابل للمراجعة.
• أدنى من ذلك: يوجد البنية التحتية بين الوكالات. إن مذكرة التفاهم بين الهيئتين لا تخلق التزامات قانونية ملزمة.
• في القاع: يوجد التخفيف من قبل الموظفين. إن موقف عدم اتخاذ إجراء ضد فانتوم والأسئلة الشائعة في 20 مارس هما أسهل طبقة للإلغاء.

الفجوة بين حيث يشعر المستثمرون بالراحة وحيث تقع الديمومة القانونية الحقيقية هي نقطة الضعف الأساسية في إطار هذا الأسبوع.

المقارنة مع الاتحاد الأوروبي

في الاتحاد الأوروبي، بدأ نظام (MiCA) سريانه منذ ديسمبر 2024، مع وجود قواعد للعملات المستقرة منذ منتصف 2024، مما خلق إطاراً قانونياً على مستوى الكتلة لمقدمي خدمات أصول العملات الرقمية.

أما السؤال الأساسي في أمريكا فلا يزال حول الديمومة. لقد ربحت العملات الرقمية معركة الوكالات التنظيمية، لكنها لم تربح بعد معركة القانون. يحتاج السوق إلى تشريع من الكونجرس لتحويل هذه التوجيهات إلى قواعد دائمة يصعب عكسها.

الأسئلة الشائعة

س: ما أهم ما جاء في الإعلان الجديد للهيئات الأمريكية عن العملات الرقمية؟
ج: أهم شيء هو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ذكرت رسمياً أن معظم العملات الرقمية ليست أوراقاً مالية، ووضعت قواعد أكثر وضوحاً لأنشطة مثل التعدين والإيداع والتوزيعات المجانية.

س: هل القواعد الجديدة دائمة ولا يمكن تغييرها؟
ج: لا، ليست دائمة. القواعد الجديدة هي تفسير من الهيئة الحالية وليست قانوناً جديداً. يمكن لهيئة مستقبلية مراجعتها أو تغييرها. الديمومة الحقيقية تحتاج إلى موافقة الكونجرس على تشريع جديد.

س: كيف تختلف الوضعية في أمريكا عن أوروبا بالنسبة للعملات الرقمية؟
ج: في أوروبا، يوجد قانون موحد يسمى (MiCA) ينطبق على جميع الدول الأعضاء منذ عام 2024، مما يوفر إطاراً قانونياً ثابتاً. في أمريكا، لا تزال الوضوح يعتمد على تفسيرات الهيئات الحالية التي يمكن تغييرها، وليس على قوانين ثابتة.