أصبح مؤشر mNAV هو المقياس المختصر الأكثر شيوعاً لتقييم أسهم شركات الخزينة البيتكوين، لكن عدداً متزايداً من المحللين يحذرون من أنه يبسّط الصورة أكثر من اللازم.
صعود مؤشر mNAV في عالم تمويل البيتكوين
على مدى السنوات القليلة الماضية، ظهرت فئة من الشركات المتداولة علناً والتي تقوم فكرتها الأساسية على الاحتفاظ بالبيتكوين في ميزانياتها العمومية. أثارت هذه “خزائن البيتكوين” – بما في ذلك شركات مثل استراتيجي (MSTR) – جدلاً بين المستثمرين، خاصة عندما تتداول أسهمها بمستويات منفصلة عن قيمة البيتكوين التي تمتلكها.
المقياس الأكثر شيوعاً للتقييم هو مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV). يقارن هذا المؤشر بين القيمة المؤسسية للشركة والقيمة السوقية لحيازاتها من البيتكوين، مما يمنح المستثمرين طريقة لتقييم مقدار العلاوة أو الخصم الذي يمنحه السوق لخزينتها.
mNAV ≈ القيمة المؤسسية ÷ قيمة حيازات البيتكوين
أصبح هذا المقياس متابعاً على نطاق واسع الآن. تنشر شركة استراتيجي مؤشر mNAV الخاص بها على موقعها للمستثمرين، بينما تتابع لوحات المعلومات الخارجية مثل BitcoinTreasuries.net أرقام mNAV المختلفة عبر شركات متعددة.
كيف يعمل مؤشر mNAV
يتضمن حساب مؤشر mNAV الأساسي ما يلي:
- أخذ القيمة السوقية للشركة.
- إضافة إجمالي الديون وطرح النقد (لحساب القيمة المؤسسية).
- قسمة هذه القيمة المؤسسية على القيمة السوقية لحيازات البيتكوين.
يمثل هذا النهج القائم على القيمة المؤسسية طريقة واحدة فقط لحساب mNAV. اعتماداً على كيفية تعامل المحللين مع الديون والنقد والتخفيف المحتمل للأسهم، يمكن أن يتحرك النسبة بشكل كبير – ولهذا السبب تتابع الصناعة الآن عدة متغيرات منه.
تشير القراءة فوق 1.0 إلى وجود علاوة، بينما تشير القراءة أقل من 1.0 إلى خصم – مما قد يكون إشارة خطر أو فرصة، اعتماداً على نظرة المستثمر.
بينما تعلن شركة استراتيجي عن مؤشر mNAV الخاص بها على موقعها، تنشر جهات خارجية عدة نسخ من هذا المقياس تعكس كل منها افتراضات مختلفة حول هيكل رأس المال وعدد الأسهم.
كيف تفهم قراءة mNAV: علاوة، تعادل، أو خصم
بمجرد حسابه، يعطي مؤشر mNAV فكرة عن كيفية تقييم السوق لتعرض الشركة للبيتكوين:
- mNAV أكبر من 1.0 (علاوة): يتم تداول الشركة بأكثر من قيمة بيتكوينها. قد يعكس هذا ثقة السوق في استراتيجية الإدارة أو قدرتها على النمو.
- mNAV يساوي 1.0 (تعادل): تتطابق قيمة السوق مع قيمة حيازات البيتكوين. لا يوجد علاوة أو خصم.
- mNAV أقل من 1.0 (خصم): يتم تداول الشركة بأقل من قيمة بيتكوينها. قد يشير هذا إلى شكوك السوق أو اعتبارها صفقة جيدة.
نظراً لأن mNAV هو نسبة بلا أبعاد، فإنه يسمح بمقارنة الشركات بغض النظر عن حجم الخزينة أو عدد الأسهم. ويعكس أيضاً معنويات السوق الأوسع حول ما إذا كان المستثمرون يثقون في الاستراتيجية الشاملة للشركة.
فهم المتغيرات: mNAV الأساسي، المخفف، والقائم على القيمة المؤسسية
تظهر بعض لوحات المعلومات، مثل BitcoinTreasuries.net، الآن عدة متغيرات من mNAV:
- mNAV الأساسي: يستخدم القيمة السوقية للأسهم مقسومة على قيمة البيتكوين.
- mNAV المخفف: يأخذ في الاعتبار جميع الأسهم المحتملة (مثل الخيارات والسندات القابلة للتحويل).
- mNAV القائم على القيمة المؤسسية (EV): الأكثر شيوعاً، ويشمل الديون ويستبعد النقد.
اعتباراً من 30 نوفمبر، كانت القيم المعلنة لشركة استراتيجي:
- mNAV المخفف: 0.98
- mNAV القائم على القيمة المؤسسية: 1.06
هذا يعني أن مستثمري الأسهم قد يدفعون أقل قليلاً من 1 دولار مقابل كل دولار من البيتكوين على أساس مخفف، بينما لا يزال السوق الأوسع – بما في ذلك حاملي الديون – يقيم الشركة فوق حيازاتها من البيتكوين.
لماذا يهم هذا المؤشر؟
لمؤشر mNAV آثار حقيقية على نشاط أسواق رأس المال. يمكن للشركة التي يتم تداولها فوق 1.0 جمع أموال من خلال الأسهم أو الديون بشروط مواتية وشراء المزيد من البيتكوين، مما يزيد من تعرضها بشكل فعال. عندما ينخفض mNAV، تصبح هذه الخطة أكثر صعوبة.
بسبب هذه الحلقة، يؤثر mNAV على كيفية تعامل الشركات مع التمويل – وكيف يقيم المستثمرون جدوى نماذج الأعمال التي تركز على البيتكوين.
انتقادات لمؤشر mNAV
قدم محلل بحثي بارز انتقاداً حاداً لطريقة استخدام mNAV الشائعة. حيث جادل بأن المقياس “قاصر للغاية” لأنه لا يعكس مخاطر رئيسية في الميزانية العمومية – خاصة الافتراضات المتعلقة بالسندات القابلة للتحويل.
لاحظ المحلل أن العديد من المحللين يعاملون هذه السندات كما لو كانت مضمونة للتحول إلى أسهم. ولكن إذا لم تتحقق شروط السوق، قد يتعين سداد السندات نقداً، مما يخلق مخاطر إعادة تمويل لا يلتقطها مؤشر mNAV.
كما أشار إلى أن mNAV غالباً ما يتجاهل قيمة الشركة التشغيلية نفسها، والتي يمكن أن تكون مصدراً لمخاطر خفية أو مكاسب محتملة. وبدلاً من إلغاء المقياس، اقترح تحسينه ليشمل نمذجة أكثر قوة لهيكل رأس المال وتقييم الشركة التشغيلية.
الطريق إلى الأمام
يبقى مؤشر mNAV المقياس الأكثر استشهاداً لمقارنة أسهم خزائن البيتكوين، لكن الانتقادات تشير إلى أنه قد يحتاج إلى ترقية. يطالب المستثمرون بشكل متزايد بمزيد من الشفافية والتوحيد القياسي – خاصة مع تبني المزيد من الشركات لاستراتيجيات الخزينة التي تركز على البيتكوين.
مع تزايد عدد وتعقيد خزائن البيتكوين، لم يعد السؤال مجرد “ما هو المضاعف؟” بل أصبح “ما الذي تحتويه حقاً؟”
الأسئلة الشائعة
ما هو مؤشر mNAV في سوق البيتكوين؟
مؤشر mNAV هو مقياس مالي يقارن بين القيمة الإجمالية لشركة تمتلك بيتكوين وبين القيمة السوقية لحيازاتها من البيتكوين، لمعرفة إذا كان سعر سهمها يحمل علاوة أو خصم مقارنة بقيمة البيتكوين التي لديها.
ماذا يعني عندما يكون مؤشر mNAV لشركة أكبر من 1؟
عندما يكون مؤشر mNAV لشركة أكبر من الرقم 1، فهذا يعني أن السوق يقيم الشركة بأكثر من قيمة البيتكوين التي تمتلكها (علاوة). قد يعكس هذا ثقة المستثمرين في إدارة الشركة واستراتيجيتها المستقبلية.
ما هي عيوب أو مخاطر الاعتماد فقط على مؤشر mNAV؟
من عيوب الاعتماد فقط على مؤشر mNAV أنه قد لا يعكس مخاطر حقيقية مثل صعوبة سداد الديون القابلة للتحويل إذا انخفض سعر السهم، كما أنه قد يتجاهل قيمة النشاط التجاري الأساسي للشركة نفسها بخلاف حيازات البيتكوين.
