عندما تتحدث عن تداول العملات الرقمية مع أي متداول محترف، فإن أول ما يذكره هذه الأيام هو العقود الآجلة الدائمة أو “البيربتشوال” — وهي عقود مشتقة تسمح للمتداولين بالتحكم في مراكز أكبر بكثير من الأموال الموجودة في حساباتهم. تعمل العقود الدائمة مثل العقود الآجلة التقليدية، لكن مع ميزة رئيسية واحدة: لا يوجد تاريخ انتهاء.
بينما يمكن لمتداولي البيتكوين والإيثيريوم التداول في الأسواق الفورية والعقود الآجلة والخيارات والعقود الدائمة وحتى المنتجات المهيكلة، فإن متداولي العملات البديلة الأخرى قد يجدون في العقود الدائمة السبيل الوحيد المتاح لهم للمشتقات. العقود الآجلة المؤرخة (التي لها تاريخ انتهاء) للعملات البديلة تعاني من سيولة ضعيفة، والسوق الفوري لا يمثل خياراً جذاباً لمن لا يخطط للاحتفاظ بالعملات على المدى الطويل.
لذلك، تحدثنا إلى متداولين نجحوا في سوق العقود الدائمة لشرح ما يميز هذه العقود عن غيرها من المشتقات، وكيف تساعد في إدارة احتياجات المتداولين المؤسسيين والأفراد بكفاءة، وما هي التكاليف الحقيقية لتداولها.
كانت إجاباتهم واضحة ومتفقة بشكل شبه كامل: الجميع يحب العقود الدائمة بسبب سيولتها العميقة، ورسوم التداول المنخفضة، وكفاءة الهامش العالية، وهي مقدار التعرض للتداول الذي يمكنك الحصول عليه مقابل كل وحدة ضمان تقدمها.
لكن رسوم التداول ليست المصاريف الوحيدة للمتداولين. هناك أيضاً تكلفة متكررة لإبقاء المراكز مفتوحة تسمى “رسوم التمويل”. فكر فيها كرسوم فائدة تتراكم كلما أبقيت على مركزك مفتوحاً لفترة أطول، والمتداولون الذين تحدثنا معهم قلقون بشأن حجم هذه الرسوم وكيف يمكن أن تتراكم.
لماذا العقود الدائمة؟
إذا سألت المتداولين لماذا يبلغ متوسط حجم التداول اليومي للعقود الدائمة أكثر من 200 مليار دولار، فسيقولون لك إنها ليست مسألة اختيار بل ضرورة.
لوكاس كرين، متداول مشتقات في شركة صناعة السوق STS Digital، ومتداول مستقل منذ ست سنوات، قال إن العقود الدائمة هي الأساس الذي تقوم عليه كل عمليات الشركة.
“خارج البيتكوين والإيثيريوم، سيولة العقود الآجلة المؤرخة ضعيفة جداً لدرجة يصعب استخدامها”، كما قال. “لذا فإن العقود الدائمة ليست مجرد أداة من بين عدة أدوات. بالنسبة لشركة تعمل في عالم العملات الرقمية، فهي الأداة الأساسية”.
العقود الآجلة المؤرخة ليست شائعة لأنها يجب استبدالها بعقود جديدة عند انتهاء صلاحيتها، وهذه العملية مكلفة. هذه التكاليف نفسها هي السبب في أن الصناديق المتداولة القائمة على العقود الآجلة أقل كفاءة من الصناديق الفورية.
السيولة تشير إلى قدرة السوق على استيعاب أوامر شراء وبيع كبيرة بأسعار مستقرة. حسب كرين، العقود الآجلة المؤرخة القياسية تعاني من نقص السيولة، مما يعني أن بعض الأوامر الكبيرة يمكن أن تحرك الأسعار بسهولة في أي اتجاه، مما يزيد من الانزلاق السعري ويفسد تنفيذ الصفقات للمتداولين. (الانزلاق هو الفرق بين السعر الذي أُرسلت به الصفقة والسعر الذي نُفذت به فعلياً).
كينيث أونغ، متداول مستقل منذ ست سنوات، ويركز معظم تداولاته على العقود الدائمة، شرح جاذبية هذه العقود من منظور المتداول الفردي. حسب أونغ، تقدم العقود الدائمة تنفيذاً أفضل بمعنى أن طلبك يُنفذ بسعر أفضل من المتوقع أو من السعر المعروض وقت إرسال الطلب، ورسوماً أقل، وإمكانية فتح صفقتين متعاكستين في نفس الوقت عبر “وضع التحوط”. ببساطة، وضع التحوط يسمح للمتداول بالاحتفاظ بمراكز شراء (رهانات صعودية) ومراكز بيع (رهانات هبوطية) على نفس العملة في نفس الوقت ونفس الحساب. تُعامل هذه كمراكز منفصلة ولا تُقابل ضد بعضها البعض.
هذه ميزة كبيرة مقارنة بالمنصات المنظمة مثل CME التي تقدم عقوداً آجلة قياسية حيث يُقابل الحساب الواحد عادة بشكل تلقائي.
بدأ أونغ في السوق الفوري ثم انتقل بالكامل تقريباً إلى العقود الدائمة عندما رأى الفرق. السوق الفوري الآن بالنسبة له هو “للاحتفاظ بالعملات على المدى الطويل”.
أخبر كل من أونغ وكرين أن كفاءة الهامش هي الجاذب الحقيقي للعقود الدائمة. كما ذكرنا سابقاً، بالنسبة لمعظم العملات، فإن العقود الدائمة المدرجة في البورصات المختلفة هي المكان الوحيد الفعلي للتداول. هذا التجزؤ يمثل مشكلة للعقود الدائمة، لكن الرافعة المالية التي تقدمها، وهي أكبر بكثير من العقود الآجلة التقليدية، تساعد في إدارة المخاطر بكفاءة عبر البورصات والعملات المختلفة.
لأن العقود الدائمة تتطلب فقط جزءاً صغيراً من قيمة المركز كضمان، يمكن تقسيم نفس رأس المال على عشرات البورصات ومراكز مهمة في كل واحدة منها.
العقود الدائمة واكتشاف السعر
الطبيعة المستمرة للعقود الدائمة جعلت اكتشاف السعر يحدث في أي وقت تنكسر فيه الأخبار، وليس فقط عندما تكون الأسواق مفتوحة.
وجد أونغ نفسه في خضم هذا خلال الصراع الإيراني الذي اشتعل مراراً خلال النصف الأول من عام 2026. بدأ الأمر في عطلة نهاية الأسبوع الأولى من الصراع في أواخر فبراير، عندما شهد تداول النفط الرمزي على منصة هايبرليكول أول طفرة حقيقية في الحجم.
“في تلك العطلة الأسبوعية، حدث كل التفاعل الحقيقي على العقود الدائمة للسلع الرمزية بينما كان السوق الرسمي مغلقاً تماماً”، قال أونغ. “بحلول يوم الاثنين، كانت إعادة التسعير قد حدثت بالفعل في مكان آخر”.
يرى كرين نفس الآلية تعمل في العقود الدائمة المرتبطة بأصول تقليدية أخرى.
على سبيل المثال، بناء منتج أسهم رمزية حقيقي أمر صعب للغاية لأنه يتطلب إعادة إنشاء الآليات القانونية والتشغيلية والتنظيمية الكاملة لملكية الأسهم التقليدية على السلسلة. أما العقد الدائم الذي يشير إلى السعر فيتجاوز كل هذا، وهو مفيد لمن يريد التداول بدلاً من الاستثمار طويل الأجل.
“لهذا السبب هذه الأداة قوية جداً ولهذا تستمر في الانتشار إلى فئات أصول جديدة”، قال كرين.
يرى كلا المتداولين أن هذا التحول نحو “تداول كل شيء بعقود دائمة” سيكتسب زخماً في السنوات القادمة. قال أونغ إن تداول النفط الرمزي في عطلة نهاية الأسبوع “هو في الأساس معاينة” لما سيحدث للسلع الأخرى. وعندما تتعمق السيولة في السلع والأسهم، فإن ذلك “يقضي على آخر الأسباب للتعامل مع العقود الآجلة المؤرخة”، كما قال.
احذر رسوم التمويل
اسأل أي متداول عملات رقمية عن عيوب العقود الدائمة وستحصل عادة على إجابة “التصفية” أو الإغلاق الإجباري لمراكز الشراء والبيع بسبب نقص الهامش. لكن حسب كرين وأونغ، فإن رسوم التمويل هي الأكثر إثارة للقلق.
العقد الآجل المؤرخ يخبرك بسعر الفائدة للصفقة مباشرة. المتداول يعرف بالضبط ما الذي يدخل فيه. أما العقد الدائم فله رسوم تمويل تتغير بمرور الوقت وتُفرض عادة كل ثماني ساعات. لذلك يبقى المتداول معرضاً لسعر متغير طوال فترة الاحتفاظ بالمركز، دون أي آلية مدمجة لتثبيته. وإذا لم يتحرك السوق كما هو متوقع، تصبح رسوم التمويل عبئاً.
“إنها غير قابلة للتحديد الكمي عند نقطة التداول وغير قابلة للتحوط بعد ذلك”، قال كرين.
كان أونغ أكثر صراحة في التعبير عن قلقه: “رسوم التمويل ليست مجرد رسوم صغيرة يمكنك تجاهلها. ليست كذلك. إذا أبقيت مراكزك مفتوحة لفترات طويلة، يمكن أن تتضخم إلى درجة تتحول فيها الصفقة الرابحة إلى خاسرة”.
خرافة الصفقة الآمنة
بدأ السوق الهابط الحالي للبيتكوين مع انهيار 10 أكتوبر العام الماضي، مما تسبب في تصفية واسعة النطاق عبر المراكز الخاسرة والرابحة على حد سواء. بمعنى ما، كان عكس استجابة الاحتياطي الفيدرالي للأزمات السابقة حيث كانت حقن السيولة ترفع الأصول الضعيفة والقوية معاً.
في 10 أكتوبر، قامت البورصات بتحميل الخسائر على المتداولين لحماية أنظمتها الخاصة. تمت تصفية مراكز الشراء بسبب السعر، وهذا أمر طبيعي. ثم أُغلقت مراكز البيع الرابحة قسراً لأن صندوق تأمين البورصة لم يستطع امتصاص الخسائر القادمة من الجانب الآخر. كونك على صواب وكونك ممولاً جيداً لم يهم، وواجهت العقود الدائمة الكثير من الانتقادات حينها.
لكن كرين قال إن المشكلة لم تكن في العقود الدائمة نفسها.
“إنها ليست مشكلة العقود الدائمة. إنها مشكلة نموذج الهامش في بورصات العملات الرقمية”، قال كرين. “العقود الآجلة المؤرخة على نفس المنصات تقف خلف نفس صناديق التأمين ونفس قائمة التصفية”.
“التمييز المهم ليس بين العقود الدائمة والمؤرخة. بل هو ما إذا كنت تتعامل مع غرفة مقاصة حقيقية مع صندوق تخلف مشترك، أو بورصة توزع الخسائر على الرابحين”، أضاف كرين.
التباين الذي لا يقدره أحد بشكل صحيح
كرين، المتداول المؤسسي، قدم رؤية تقلب ما يفترضه معظم الناس حول مخاطر العقود الدائمة.
“المركز الطويل هو الجانب الأكثر أماناً من الناحية الهيكلية”، قال كرين.
منطقه هو أن رسوم التمويل الإيجابية سهلة المراجحة. أي شخص يحتفظ بعملات مستقرة يمكنه شراء العملة في السوق الفوري وبيع العقد الدائم وجني الفارق، مما يضغط رسوم التمويل الإيجابية.
لكن عندما تكون رسوم التمويل سلبية، فإن المراجحة التي تتضمن مركزاً طويلاً في العقد الدائم ومركزاً قصيراً في السوق الفوري، وهي ما تسمى المراجحة العكسية، أصعب بكثير. هذا لا يعمل إلا إذا كنت تستطيع بيع العملة الأساسية على المكشوف وحاملو العملة فقط يمكنهم البيع على المكشوف بسهولة، ويصبح الأمر أكثر صعوبة إذا كان العرض المتداول صغيراً ومركزاً. مع تقييد المراجحة، يمكن أن تستمر الفجوة بين سعر العقد الدائم والسعر الفوري، مما يعني أن رسوم التمويل يمكن أن تبقى سلبية للغاية لفترات طويلة.
يمكن أن تظل رسوم التمويل مرتفعة أو منخفضة للغاية لفترة طويلة.
“إذن الجانب الطويل له تكلفة محدودة وإمكانات صعود غير محدودة. الجانب القصير له إمكانات صعود محدودة وتكلفة غير محدودة”، شرح كرين. “هذا التباين موجود في عدد قليل جداً من نماذج المخاطر”.
أشار إلى عملة منصة الإقراض يولر هذا العام كمثال: إدراج صعب، وتداول صغير ومركز، ورسوم تمويل سلبية جداً على العقد الدائم، ووضع حيث يدفع البائعون على المكشوف “ما يقرب من واحد في المئة كل أربع ساعات” للمشترين بينما لا يستطيع أي شخص تقريباً ضغط هذه الرسوم لأن لا أحد يملك كمية كافية من العملة.
الخلاصة
يبدو أن العقود الدائمة قد عمّمت تداول العقود الآجلة من خلال حل مشاكل الوصول والتكلفة وكفاءة الهامش، لكنها ليست خالية من نقاط الألم الفريدة، وهي بالذات التعرض لتقلب رسوم التمويل الذي لا يمكن قياسه أثناء فتح المراكز ولا يمكن التحوط منه بعد فتح الصفقة.
كما قال كرين: “حتى وجود سلسلة آجلة مؤرخة سائلة في العملات الرقمية، يتحمل السوق كله تعرضاً لسعر فائدة لا يستطيع تسعيره ولا التحوط منه”.
في هذه الأثناء، رسوم التمويل هي الضريبة التي يدفعها الجميع مقابل الوصول السهل إلى هذا السوق ذي الرافعة المالية.
الأسئلة الشائعة
ما هي العقود الآجلة الدائمة (البيربتشوال)؟
العقود الآجلة الدائمة هي نوع من المشتقات المالية التي تسمح للمتداولين بالتحكم في مراكز كبيرة برافعة مالية عالية، لكنها لا تملك تاريخ انتهاء مثل العقود الآجلة التقليدية، مما يعني أنه يمكنك الاحتفاظ بالمركز مفتوحاً طالما أردت طالما لديك هامش كافٍ.
ما هي رسوم التمويل وكيف تؤثر على تداولي؟
رسوم التمويل هي مبلغ يُدفع بشكل دوري (عادة كل 8 ساعات) بين المتداولين الذين لديهم مراكز شراء وأولئك الذين لديهم مراكز بيع. إذا كانت الرسوم إيجابية، يدفع المشترون للبائعين، وإذا كانت سلبية، يدفع البائعون للمشترين. هذه الرسوم يمكن أن تتراكم بمرور الوقت وتؤثر بشكل كبير على أرباحك إذا أبقيت مراكزك مفتوحة لفترات طويلة.
هل العقود الدائمة مناسبة للمتداولين المبتدئين؟
العقود الدائمة تقدم فرصاً كبيرة بسبب الرافعة المالية العالية والسيولة العميقة، لكنها تحمل مخاطر كبيرة أيضاً بسبب رسوم التمويل المتقلبة وخطر التصفية. من الأفضل للمبتدئين فهم هذه المخاطر جيداً والبدء بمراكز صغيرة قبل الدخول في تداولات كبيرة بهذه الأدوات.
