من MiCA إلى GENIUS: لماذا سيكون التنسيق العابر للحدود هو الاختبار التنظيمي القادم للعملات الرقمية
كان النقاش الأساسي في سياسات الأصول الرقمية يدور حول ما إذا كان يجب تنظيمها من الأساس أم لا. هذا السؤال حُسم الآن. انتهت الفترة الانتقالية لقانون “MiCA” الأوروبي في الأول من يوليو 2026، وأكملت المملكة المتحدة كتاب قواعد الأصول المشفرة الخاص بها في الثلاثين من يونيو، واحتفلت الولايات المتحدة بالذكرى السنوية الأولى لصدور قانون “GENIUS Act”، وأصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وهيئة تداول العقود الآجلة (CFTC) إرشادات مشتركة في منتصف مارس صنفت العديد من الأصول الرقمية كسلع رقمية.
ما يشغل بال المشاركين في الصناعة وصناع السياسات الآن هو ما إذا كانت القواعد المكتوبة في واشنطن ولندن وبروكسل قادرة على العمل معًا بشكل متكامل جنبًا إلى جنب.
أين نحن الآن؟
أدت نهاية الفترة الانتقالية لقانون “MiCA” إلى موجة تصفية كبيرة في السوق الأوروبية. فمن بين أكثر من 1200 شركة كانت تعمل سابقًا ضمن أطر وطنية، لم تحصل سوى حوالي 244 شركة على الترخيص اللازم. بينما يبدأ النظام التنظيمي الكامل في المملكة المتحدة في أكتوبر 2027، وفي الولايات المتحدة، تم نقل العقود الآجلة الدائمة إلى السوق المحلية في مايو 2026، ومن المقرر أن يدخل قانون “GENIUS Act” حيز التنفيذ في يناير 2027، ولا يزال المفاوضون يواصلون العمل لإنهاء وإقرار قانون “CLARITY Act”.
مؤخرًا، أصدرت فرقة العمل عبر الأطلسية لأسواق المستقبل بيانًا مشتركًا أمريكيًا بريطانيًا أكدت فيه أن العملات المستقرة تعتبر وسيلة مهمة للابتكار في الأموال الرقمية، والتزمت بالعمل معًا لتطوير مسارات تنظيمية واضحة ومتسقة لتمكين العملات المستقرة من الازدهار بين المنطقتين.
لأول مرة في سياسات الأصول الرقمية، تعمل منطقتان ماليتان رئيسيتان في العالم على تطوير أطر تنظيمية متوافقة ومتقاربة مصممة لتمكين وتعزيز التمويل القائم على الأصول الرقمية. هذا الإجماع جديد وله أهمية كبيرة.
ومع ذلك، فإن الاتفاق على أن شيئًا ما يجب أن يكون ضمن الإطار التنظيمي ليس هو نفسه بناء إطار يعمل عبر الحدود. خذ على سبيل المثال عملة مستقرة صادرة في المملكة المتحدة، يحتفظ بها عميل في الاتحاد الأوروبي، وتُستخدم لتسوية معاملة مع مؤسسة أمريكية. قد تتم المعاملة في لحظات تقريبًا، لكن القواعد المتعلقة بالاحتياطيات والاسترداد والحفظ والتقارير والإفلاس لا تزال موزعة على ثلاثة أنظمة منفصلة.
الهدف لا ينبغي أن يكون قواعد متطابقة في كل مكان. بل يجب أن نهدف إلى ضمان أن تقدم الأنظمة المختلفة حماية متشابهة إلى حد كبير وأن تعترف بالنشاط المنظم الذي يحدث في مكان آخر.
لماذا الأطر وحدها ليست كافية؟
وجود أطر تنظيمية أمر، وجعلها تعمل معًا أمر مختلف تمامًا. التكنولوجيا لم تتوقف أثناء كتابة التشريعات. فالتمويل اللامركزي (DeFi)، والترميز، والمدفوعات الذكية تنتقل من مرحلة التجربة إلى مرحلة البنية التحتية الأساسية.
كل منطقة قضائية بنت إطارها الخاص لسوقها ونظامها القانوني ولحظتها السياسية، مما أنتج كتب قواعد جادة لكنها غير مصممة للتواصل مع بعضها البعض.
العملات المستقرة توضح هذه المشكلة بشكل حاد. فالمصدرون يواجهون قواعد مختلفة حول ما يعتبر احتياطيات، وأين يتم الاحتفاظ بتلك الاحتياطيات، ومدى سرعة استرداد العملاء لأموالهم، وماذا يحدث إذا فشل المصدر. هذه الاختلافات يمكن التحكم بها لمصدر يعمل في سوق واحدة. لكنها تصبح مشاكل هيكلية في اللحظة التي تعبر فيها العملة المستقرة الحدود.
جعل الأنظمة تعمل معًا لا يعني محو تلك الاختلافات. بل يعني الاتفاق على أن الاحتياطيات متاحة، وأن العملاء يمكنهم الاسترداد، وأن الأصول محمية، وأن الجهات التنظيمية تعرف من المسؤول إذا حدث خطأ ما.
الشبكات التي تنقل الأصول المرمزة عالمية، بينما تظل الشركات التي تستخدمها خاضعة للمساءلة أمام جهات تنظيمية وطنية. التحدي هو الحفاظ على تلك المساءلة دون إضافة عقبات كلما عبر أصل ما الحدود.
ماذا يحدث إذا أخطأنا في هذا؟
تنقسم العواقب إلى ثلاثة مجالات، ولا شيء منها نظري أو تجريدي.
بالنسبة للشركات، تتضاعف التكاليف. تشغيل هياكل قانونية وامتثال وتقارير منفصلة يحد من قدرة الشركات على التوسع بسرعة ويدفع الأعمال نحو السوق الأسهل للتعامل، بما في ذلك الأسواق التي ليس لديها أي أطر تنظيمية. على سبيل المثال، يقع عبء الامتثال لقانون “MiCA” بشكل غير متناسب على الشركات الأصغر حجمًا، التي تواجه العديد من المتطلبات نفسها التي تواجهها البورصات الأكبر بكثير.
بالنسبة للنظام المالي، يؤدي التجزؤ إلى تشويش الصورة الكاملة. قد تشرف جهة تنظيمية واحدة على المصدر، وأخرى على الاحتياطيات، وثالثة على المنصة. إذا لم تكن الجهات التنظيمية تعمل معًا بالفعل، خاصة على المستوى المحلي، ناهيك عن التوافق الدولي، فإن الاستجابة لفشل السوق أو الأزمة تصبح أصعب بكثير – والتكاليف المترتبة على ذلك يمكن أن تكون هائلة.
بالنسبة للاقتصادات، تتدفق الاستثمارات نحو الأسواق التي تقدم وضوحًا تنظيميًا وإمكانية وصول في نفس الوقت. عدم القدرة على تجاوز الاختلافات التنظيمية بين الأسواق سيؤثر على كيفية تحرك رأس المال وأين يذهب.
الدول التي تضع المعايير الآن ستشكل قواعد العصر القادم للأسواق المالية، ولهذا السبب فإن إنشاء فرقة العمل والبيان الأخير أمران حاسمان لبناء هذا العصر الجديد القائم على القيم الديمقراطية.
ما الذي يجب أن يحدث؟
أدوات التوافق بين الأنظمة موجودة بالفعل. لقد أثبت الاتحاد الأوروبي أن كتاب قواعد واحد يمكن أن يعمل عبر 27 دولة. أنشأت الولايات المتحدة إطارًا فيدراليًا للعملات المستقرة وبدأت في توضيح أدوار هيئاتها التنظيمية الرئيسية. بنت المملكة المتحدة “صندوق الحماية للأوراق المالية الرقمية”، وهو البيئة الوحيدة النشطة للاختبار الخاضع للإشراف للأوراق المالية الرقمية في العالم.
هناك ثلاثة أشياء يمكن القيام بها الآن، دون الحاجة إلى قوانين جديدة:
- أولاً: تحتاج الحكومات إلى عملية أوضح لتحديد متى تقدم قواعد منطقة أخرى حماية مكافئة. يسمح قانون “GENIUS Act” للمصدرين الأجانب للعملات المستقرة بالعمل في الولايات المتحدة عندما ترى وزارة الخزانة أن قواعد بلادهم الأصلية مكافئة.
- ثانيًا: يحتاج المنظمون إلى ترتيبات عملية للإشراف على النشاط العابر للحدود. التعريفات المشتركة تساعد، لكنها ليست كافية. تحتاج السلطات إلى قنوات واضحة لتبادل المعلومات، وتنسيق التنفيذ، وتحديد من يتولى القيادة إذا فشل مصدر ما.
- ثالثًا: ابدأ بما يعمل بالفعل. “صندوق الحماية للأوراق المالية الرقمية” في المملكة المتحدة يجب أن يكون نقطة الانطلاق للاختبار المشترك الخاضع للإشراف للنشاط العابر للحدود. بنك HSBC كان أول شركة تحصل على الموافقة للعمل في الصندوق هذا الشهر، حيث يعمل كمركز إيداع للأوراق المالية الرقمية لإصدار وتسوية السندات.
هذا النوع من إثبات المفهوم في العالم الحقيقي يفعل أكثر للثقة من أي عدد من أوراق التشاور – السؤال الآن هو ما إذا كان النشاط الخاضع للإشراف يمكن أن يمتد عبر الحدود، وليس فقط داخلها.
المنافسة خلال السنوات الخمس الماضية أنتجت الأطر التي لدينا الآن. التنسيق بين الأطر التي بنتها كل دولة بشكل مستقل وتفخر بها أمر صعب. البديل هو ثلاثة أنظمة جادة ومبنية جيدًا لكنها لا تستطيع العمل معًا ولا تخدم أحدًا.
المكونات موجودة. على صناع السياسات العالميين الآن ربطها ببعضها البعض.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي العملات المستقرة ولماذا هي مهمة جدًا؟
ج: العملات المستقرة هي نوع خاص من العملات الرقمية مصممة للحفاظ على قيمة ثابتة، على عكس البيتكوين والإيثريوم التي تتقلب قيمتها بشكل كبير. قيمتها مرتبطة بعملات تقليدية مثل الدولار، مما يجعلها وسيلة دفع موثوقة وسريعة حول العالم دون الحاجة للبنوك.
س: لماذا يعتبر التوافق بين الأنظمة التنظيمية المختلفة أمرًا صعبًا؟
ج: لأن كل منطقة (أوروبا وأمريكا وبريطانيا) كتبت قواعدها الخاصة لسوقها المحلي. مثلاً، قواعد الاحتياطيات والاسترداد تختلف من مكان لآخر، وعندما تمر عملة مستقرة عبر الحدود، يجب أن تتعامل مع ثلاثة أنظمة مختلفة في نفس الوقت، وهذا يخلق تعقيدات كبيرة للشركات.
س: ما الذي يحدث إذا لم تتعاون الجهات التنظيمية عالميًا؟
ج: سيهرب الاستثمار إلى أسواق أسهل وأقل تنظيمًا، وستصبح الاستجابة للأزمات المالية أبطأ وأكثر تكلفة، وستفقد الاقتصادات فرص النمو. لهذا السبب يعمل صانعو السياسات الآن على جعل القواعد الأمريكية والأوروبية والبريطانية أكثر توافقًا وتكاملًا.
