اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تغيير قواعد قديمة خاصة بوسطاء نقل الملكية، واستبدالها بإطار جديد يعترف بدفاتر البلوكشين كسجلات رسمية لملكية الأوراق المالية.
ما الذي تقترحه SEC؟
قالت الهيئة إن الاقتراح يهدف إلى الاعتراف بقواعد البيانات الإلكترونية، بما فيها الدفاتر الموزعة مثل البلوكشين، كأنظمة يمكنها الاحتفاظ بالسجل الرسمي لملكية الأوراق المالية. هذا التغيير سيحدّث قواعد وُضعت قبل دخول الأوراق المالية المعتمدة على البلوكشين إلى أسواق المال الأمريكية.
في كثير من نماذج ترميز الأصول حالياً، لا يُعدّ الرمز الموجود على البلوكشين السجل القانوني النهائي للملكية. بدلاً من ذلك، يحتفظ وسطاء نقل الملكية والمُصدرون بسجل منفصل للمساهمين خارج البلوكشين، بينما يتابع الرمز الرقمي عمليات النقل على السلسلة.
تشغيل النظامين معاً يجبر الأطراف على مقارنة سجلاتهم بعد كل عملية. وأي اختلاف بين دفتر البلوكشين والسجل المعترف به قانونياً قد يخلق غموضاً حول من يملك الورقة المالية فعلاً.
وفق الاقتراح، قد يصبح دفتر البلوكشين المؤهل السجل الرئيسي للملكية بدلاً من قاعدة بيانات موازية. وسيتمكن وسطاء نقل الملكية من استخدام الدفتر لتسجيل المالكين وتوثيق التغييرات دون إعادة إنشاء كل عملية في نظام آخر.
قال إيلي كوهين، المسؤول القانوني الرئيسي في منصة Centrifuge للأصول المرمزة، إن الخطة قد تحوّل النموذج الحالي المكوّن من خطوتين إلى عملية من خطوة واحدة. ويرى أن البلوكشين نفسه قد يعمل كملف رئيسي لحاملي الأوراق المالية بمجرد أن تسمح القواعد بذلك.
لكن التغيير ما زال مجرد اقتراح، ولن يوافق تلقائياً على كل شبكة بلوكشين أو هيكل رمزي لأغراض السجلات الرسمية. وسيظل على وسطاء نقل الملكية الذين يستخدمون هذه التقنية الالتزام بقواعد SEC المتعلقة بالتسجيل ودقة السجلات وحماية الأصول والتقارير التنظيمية.
سجلات البلوكشين لا تعني أوراقاً مالية بلا قيود
حتى لو سمح البلوكشين العام لأي شخص بمشاهدة تاريخ المعاملات، فإن الأوراق المالية المسجلة عليه ستبقى خاضعة لقواعد الملكية والنقل الأمريكية.
قال جوريس ديلانوي، الرئيس التنفيذي لشركة Fairmint، وهي وسيط مسجل لنقل الملكية على السلسلة، إن ضوابط الامتثال ستبقى داخل هيكل تشغيل الأصل. وقد تتطلب الأوراق المالية المرمزة التحقق من الهوية، وفحص أهلية المستثمر، وقيوداً على التحويل إلى محافظ غير معتمدة.
وسيبقى وسيط نقل الملكية مسؤولاً عن الحفاظ على معلومات دقيقة عن الملكية ومعالجة التغييرات التي لا يمكن إتمامها عبر تحويل رمزي عادي. وتشمل هذه المهام التعامل مع الميراث، والرد على الإشعارات القانونية، وتحديث السجلات بعد وفاة مساهم.
وبحسب ديلانوي، قد تقلص المعالجة القائمة على البلوكشين وقت بعض الإجراءات الإدارية من ثلاثة إلى خمسة أيام إلى نحو يوم واحد. التقنية ستغيّر طريقة تسجيل تعليمات الملكية ومعالجتها، لكنها لن تلغي المسؤوليات القانونية لوسيط نقل الملكية.
يمكن أيضاً للعقود الذكية فرض بعض القيود قبل وصول المعاملة إلى الدفتر. فحسب الورقة المالية وشروط طرحها، قد يُمنع التحويل إذا لم تكمل المحفظة الفحوصات المطلوبة أو إذا كان المستلم غير مسموح له بامتلاك الأصل.
بالنسبة للمستثمرين الأمريكيين، يفرّق هذا الأمر بين الأوراق المالية المرمزة المنظمة والأصول الرقمية التي يمكن نقلها بحرية بين المحافظ. قد يصبح قيد البلوكشين سجل الملكية الرسمي، لكن المالك سيظل بحاجة إلى استيفاء القواعد المرتبطة بالورقة المالية.
مصدر واحد لبيانات الملكية
وفق تقييم كوهين للاقتراح، فإن السماح بدفتر واحد ليكون السجل الرسمي قد يلغي الحاجة إلى مطابقة قاعدتي بيانات للملكية بعد كل عملية نقل.
يؤدي وسطاء نقل الملكية حالياً وظائف متعددة تتجاوز تسجيل عمليات البيع والشراء. وتقول إرشادات SEC للمستثمرين إنهم يتابعون تغيرات الملكية، ويحفظون سجلات المُصدر، ويوزعون مدفوعات مثل الأرباح على المالكين المسجلين.
استخدام البلوكشين كسجل رئيسي قد يضع تاريخ المعاملات وقائمة المساهمين المعترف بها قانونياً في النظام نفسه. لكن المُصدرين ووسطاء نقل الملكية سيحتاجون إلى ضوابط لتصحيح الأخطاء والاستجابة لأوامر المحاكم واستعادة الوصول عندما يفقد المستثمر بيانات الدخول اللازمة للتحكم في محفظته.
يثير اقتراح SEC أيضاً أسئلة تشغيلية حول الدفاتر التي لا يتحكم بها وسيط نقل الملكية وحده. وتطلب الهيئة آراء الجمهور قبل أن تقرر تعديل النص واعتماده كقاعدة نهائية.
لذلك سيعتمد دور البلوكشين كدفتر رسمي على المتطلبات الواردة في أي نسخة نهائية. وتبقى سلامة السجلات والأمن السيبراني وضوابط الوصول والقدرة على تنفيذ التغييرات القانونية أموراً أساسية في عمل وسيط نقل الملكية.
بعض المشاريع المؤسسية تبني بالفعل خدمات منظمة حول ضوابط مشابهة. وفي 10 سبتمبر، ذكر موقع crypto.news أن Cosmos شكلت شبكة شركاء من 17 شركة تغطي الحفظ والامتثال والأمن والبنية التحتية للبنوك التي تستخدم نظام الترميز الخاص بها.
قال إيران باراك، الرئيس التجاري لدى Cosmos، إن البنوك التي تستخدم الشبكة يجب أن تختار مزوديها بنفسها، وتوقع اتفاقيات منفصلة، وتتحمل مسؤولية قرارات الامتثال. وأضاف أن Wells Fargo تخطط لاستخدام تقنية دفاتر Cosmos لمشروع أولي للودائع المرمزة عبر الحدود في خريف 2026.
كيف قد تؤثر قواعد SEC على نماذج ترميز الأسهم الأمريكية؟
ينطبق اقتراح وسيط نقل الملكية على السجلات التي تقف خلف الأوراق المالية المنظمة، وليس على كل منتج يتتبع سعر سهم ما.
بعض رموز الأسهم تمنح المستخدمين تعرضاً مالياً لشركة دون إدراجهم في سجل المساهمين الرسمي للشركة. وقد تختلف هذه المنتجات عن الأسهم المرمزة المدعومة من المُصدر، والتي تحمل حقوق ملكية وتظهر في سجلات يحتفظ بها وسيط نقل ملكية مسجل.
أصبح هذا الفرق نقطة خلاف بين شركات ومنصات تداول أمريكية. فقد رفض فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لـ Robinhood، مؤخراً طلب AMC بوقف تقديم رموز مرتبطة بأسهم شركة السينما، بحجة أن منتج طرف ثالث لا يحتاج إلى موافقة المُصدر.
وكان آدم آرون، الرئيس التنفيذي لـ AMC، قد اعترض على الرموز لأن الشركة لم تصدرها أو توافق عليها. وقد قُدمت منتجات Robinhood خارج الولايات المتحدة، بينما يتعلق اقتراح SEC بنظام السجلات المنظم الذي يدعم ملكية الأوراق المالية بموجب القانون الأمريكي.
يتبع الترميز المدعوم من المُصدر هيكلاً مختلفاً لأن القيد الرقمي قد يمثل الورقة المالية نفسها. وإذا تم اعتماد تعديلات SEC على وسطاء نقل الملكية، فقد يمنح هؤلاء المُصدرين مساراً أوضح لاعتبار القيد على السلسلة سجل الملكية المسيطر.
لن يلغي الاقتراح واجبات أخرى بموجب قوانين الأوراق المالية مرتبطة بالطرح أو مكان التداول. فمتطلبات التسجيل، وإفصاحات المستثمرين، وقواعد وسطاء التداول، والقيود المرتبطة بالأوراق المالية الخاصة، ستبقى معتمدة على المنتج والمعاملة.
ستبقى التعليقات العامة مفتوحة لمدة 60 يوماً، ومن المتوقع أن تنتهي في أوائل نوفمبر. ويمكن لـ SEC تعديل الاقتراح بعد مراجعة المشاركات قبل أن تقرر ما إذا كانت ستصوّت على قاعدة نهائية.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تريد SEC تغييره في قواعد ملكية الأوراق المالية؟
تريد SEC الاعتراف بدفاتر البلوكشين كسجلات رسمية لملكية الأوراق المالية، بدلاً من الاعتماد دائماً على سجل منفصل خارج السلسلة. هذا قد يقلل الحاجة إلى مطابقة نظامين بعد كل عملية نقل.
هل ستصبح كل رموز البلوكشين أوراقاً مالية منظمة تلقائياً؟
لا. الاقتراح لا يوافق تلقائياً على كل شبكة أو رمز. سيبقى على وسطاء نقل الملكية الالتزام بقواعد التسجيل ودقة السجلات وحماية الأصول والتقارير، كما ستظل قواعد الملكية والنقل الأمريكية مطبقة.
كيف قد يؤثر هذا على المستثمرين والأسهم المرمزة؟
قد يؤدي إلى سجل واحد يجمع تاريخ المعاملات وقائمة المساهمين الرسمية، ما يقلل الالتباس ويسرّع بعض الإجراءات. لكن المستثمرين سيظلون خاضعين لشروط الورقة المالية، مثل التحقق من الهوية وأهلية المستثمر وقيود التحويل.
