في اجتماع عُقد في البيت الأبيض في 19 أغسطس، جمع ست شركات على الأقل تعمل في مجال العملات المشفرة وأسواق التوقعات، أصبح تسوية المؤسسات المالية محور الاهتمام. يحذر جيرالد ديفيد، الرئيس التنفيذي لشركة لينك، من أن التنظيم وحده لا يمكنه جعل النقد والضمانات تتحرك على مدار الساعة.
قال جيرالد ديفيد، الرئيس التنفيذي لشركة لينك، لموقع crypto.news إن القواعد الواضحة ستزيل حاجزًا واحدًا فقط أمام المؤسسات المالية، خاصة مع تزايد ترابط الأصول الرقمية والأوراق المالية المرمزة والأسواق التقليدية.
عندما تُكمل المؤسسة صفقة تداول، يجب عليها still تمويل المركز، وتسليم النقد، وتحريك أي ضمانات مطلوبة. وفقًا لديفيد، تصبح كل خطوة أكثر صعوبة عندما تستخدم الشركات عدة بورصات وأطرافًا مقابلة وأشكالًا من المال عبر أسواق تظل مفتوحة طوال الليل وعطلات نهاية الأسبوع.
قال ديفيد: “أعتقد أن التنظيم جزء كبير من النقاش بالطبع، لكن للمؤسسات طبقة عملية جدًا تحته”.
تأتي هذه التصريحات قبل اجتماع مُبلغ عنه في البيت الأبيض يضم شركات العملات المشفرة ومشغلي أسواق التوقعات والجهات التنظيمية والمؤسسات المالية التقليدية. كما ورد سابقًا في أغسطس، من المتوقع أن تشارك شركات مثل كوينبيس وريبل وa16z وتشين لينك وبارادايم وكالشي.
قد يشارك أيضًا الرئيس دونالد ترامب ورئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز ورئيس لجنة تداول السلع الآجلة مايكل سيليج، وفقًا لأشخاص مطلعين على الخطط. لم ينشر البيت الأبيض ولا الجهات التنظيمية قائمة مشاركين رسمية أو جدول أعمال مفصلاً عند الإبلاغ عن الاجتماع.
تنظيم العملات المشفرة يترك مشكلة تشغيلية دون حل
ركّز اهتمام واشنطن على القواعد التي تحكم المصدرين ومنصات التداول والوكالات المسؤولة عن الإشراف على الأصول الرقمية. قال ديفيد إن المؤسسات تواجه مشكلة أخرى تحت الإطار القانوني، لأن أنظمة التمويل والتسوية لا تتبع دائمًا ساعات عمل أسواق العملات المشفرة.
عادةً ما تظل بورصات العملات المشفرة مفتوحة 24 ساعة يوميًا، بما في ذلك عطلات نهاية الأسبوع والعطلات الرسمية. ومع ذلك، تعتمد العديد من الأنظمة المصرفية وأنظمة الأوراق المالية على جداول أيام العمل، وأوقات القطع، وعمليات تسوية منفصلة.
وفقًا لديفيد، يمكن أن يترك هذا الاختلاف المؤسسة قادرة على الدخول في صفقة تداول بينما تفتقر إلى الوصول الفوري إلى النقد أو الضمانات اللازمة لإكمالها. قد تستجيب الشركات بالاحتفاظ بالأموال في عدة أماكن، على الرغم من أن ذلك يمكن أن يترك رأس المال غير مستخدم ويزيد التعرض للأطراف المقابلة الفردية.
في الوقت نفسه، تدخل أشكال مختلفة من النقود الرقمية الأسواق المؤسسية. العملات المستقرة والودائع المصرفية المرمزة وصناديق سوق المال المرمزة والأرصدة المصرفية التقليدية يمكن أن تؤدي أدوارًا منفصلة، لكن ديفيد قال إن المؤسسات تحتاج إلى أنظمة تسمح بتحريك القيمة بين الأطراف المقابلة عندما يحين موعد الدفع أو طلب الهامش.
القواعد الأمريكية تتقدم أسرع من أنظمة التسوية
أضافت وزارة الخزانة الأمريكية جزءًا آخر من الإطار التنظيمي في 17 أغسطس من خلال اقتراح قواعد للقسم 3 من قانون العباقرة (GENIUS Act). يقترح التحديد متى يتم إصدار عملة مستقرة للدفع في الولايات المتحدة ومتى تعرض شركة الأصول الرقمية أو تبيعها لعميل أمريكي.
بموجب الاقتراح، ستحتاج الشركات عمومًا إلى ترخيص فيدرالي أو حكومي مناسب لإصدار عملات مستقرة للدفع في البلاد اعتبارًا من 18 يناير 2027. ومن 18 يوليو 2028، سيُمنع مقدمو خدمات الأصول الرقمية عمومًا من عرض عملات مستقرة للدفع على العملاء الأمريكيين ما لم يصدرها مُصدر مرخص.
فتحت الوزارة فترة تعليق عام مدتها 60 يومًا بعد النشر في السجل الفيدرالي. غطى تقرير حديث لقواعد وزارة الخزانة كيف ستؤثر التعريفات أيضًا على المصدرين الأجانب والمنصات التي تعرض رموزها في الولايات المتحدة.
يتناول اقتراح الخزانة من يجوز له إصدار وتوزيع العملات المستقرة للدفع، لكنه لا ينشئ شبكة تسوية مشتركة تربط كل بنك وبورصة ووسيط وأمين حفظ. تتعلق تعليقات ديفيد بتلك الطبقة التشغيلية المنفصلة، بما في ذلك حركة الأموال بين الكيانات المنظمة بعد الاتفاق على الصفقة.
تُظهر البنية التحتية للاحتياطي الفيدرالي كيف يمكن أن تختلف جداول التشغيل. تعالج FedNow المدفوعات الفورية بشكل مستمر للمؤسسات المالية المشاركة، بينما تتعامل Fedwire مع التحويلات المصرفية كبيرة القيمة خلال نوافذ تشغيل محددة.
يقول الاحتياطي الفيدرالي إن Fedwire يعمل حاليًا لمدة 22 ساعة لكل يوم عمل من الاثنين إلى الجمعة، باستثناء العطلات المحددة. سيشمل التوسع المخطط له في 2028 أو ما بعده أيام الأحد وعطلات أيام الأسبوع، لكن الخدمة ستستمر في الإغلاق لمدة ساعتين كل يوم تشغيل ولن تعمل أيام السبت.
الأسواق المرمزة تزيد الطلب على ضمانات على مدار الساعة
أصبحت التسوية المستمرة أكثر أهمية حيث يفكر المنظمون الأمريكيون في السماح بتداول المزيد من الأصول التقليدية على شبكات blockchain. قال تقرير صادر في 17 أغسطس عن خطط هيئة الأوراق المالية والبورصات للتداول المرمز إن الوكالة كانت تستعد لمسار محدود يمكن من خلاله للمنصات المؤهلة اختبار تداول الأسهم الأمريكية المرمزة على مدار الساعة.
لم يتم الإعلان عن أي إعفاء نهائي أو معيار أهلية أو تاريخ إطلاق. كما أكد مسؤولو هيئة الأوراق المالية والبورصات أن وضع الأسهم على blockchain لا يزيلها من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية أو متطلبات حماية المستثمر الحالية.
لمزودي التسوية، يخلق تمديد ساعات التداول طلبًا مرتبطًا على النقد والضمانات خارج يوم العمل العادي. قالت شركة DTCC في مايو إن الشركات المالية تحتفظ عادةً بضمانات زائدة واحتياطيات سيولة لأن الأصول قد لا تكون متاحة بالضبط عندما تكون مطلوبة.
وفقًا لـ DTCC، يمكن للضمانات المرمزة أن تسمح للشركات بتعبئة الأصول عند الطلب بدلاً من وضع أموال إضافية في عدة مواقع مسبقًا. عمل مزود البنية التحتية للسوق أيضًا مع Chainlink على نظام مصمم لدعم إدارة الضمانات على مدار الساعة عبر الأسواق التقليدية وشبكات blockchain.
يُظهر مشروع منفصل يضم BMO ومجموعة CME وGoogle Cloud كيف تتعامل البنوك مع نفس المسألة. كما غُطي في مارس، خططت BMO للسماح للعملاء المؤسسيين بتحويل الدولارات الأمريكية إلى نقد مرمز للمشتقات والهامش والتسوية المستمرة.
كانت خدمة BMO الكاملة مقررة للنصف الثاني من عام 2026، بشرط الموافقة التنظيمية. قالت CME إن الترتيب يمكن أن يسمح للعملاء بتحريك النقد المرمز لأغراض الهامش والضمانات دون انتظار النوافذ المصرفية العادية.
السيولة الموضوعة مسبقًا تحمل تكاليف ومخاطر
قال ديفيد إن عدم تطابق ساعات التشغيل يمكن أن يجبر المؤسسات على وضع السيولة في كل بورصة أو طرف مقابل تتوقع استخدامه. قد تكون الأموال المحتفظ بها في عدة مواقع غير متاحة لصفقة أخرى، بينما يمكن أن يزيد التعرض المباشر لمكان معين إذا كانت المؤسسة يجب أن تموّل حسابًا قبل تنفيذ المعاملات.
قال: “حتى لو أصبح الإطار التنظيمي أكثر وضوحًا، لا يزال لديك هذا عدم التطابق بين كيفية تداول السوق وكيف يتحرك رأس المال فعليًا”.
تدير Lynq شبكة مؤسسية خاصة من خلال tZERO Securities، وهي وسيط-تاجر مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات. وفقًا للشركة، يمكن للمشاركين إجراء تحويلات في الوقت الفعلي داخل الشبكة، بينما يتم الاحتفاظ باستثمارات العملاء في حسابات منفصلة ويكمل المستخدمون فحوصات اعرف عميلك ومكافحة غسيل الأموال.
قالت الشركة في فبراير إن الأصول المحتفظ بها من خلال منصتها تجاوزت 89 مليون دولار وأنها عملت مع أكثر من 30 شركة أصول رقمية مؤسسية، بما في ذلك البورصات وأمناء الحفظ وصناع السوق ومكاتب التداول خارج البورصة.
قدمت Lynq أيضًا ميزة قفل الضمانات في مارس تسمح للمستخدمين بتحديد الأصول كضمانات دون نقلها خارج الشبكة، وفقًا للشركة. تمنع الميزة استخدام الأصول المرهونة مرتين مع السماح للمؤسسات بالإفراج عنها وإعادة نشرها بعد انتهاء الالتزام المرتبط بها.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي المشكلة الرئيسية التي تواجه المؤسسات في تسوية معاملات العملات المشفرة؟
ج: المشكلة الرئيسية هي أن أسواق العملات المشفرة تعمل على مدار الساعة بينما تعمل الأنظمة المصرفية التقليدية خلال أيام العمل فقط، مما يجعل من الصعب تحريك النقد والضمانات في الوقت المناسب لإتمام الصفقات.
س: هل يحل التنظيم الجديد للعملات المستقرة مشكلة التسوية؟
ج: لا، التنظيم الجديد يتناول من يمكنه إصدار وتوزيع العملات المستقرة، لكنه لا ينشئ شبكة تسوية مشتركة تربط البنوك والبورصات والوسطاء، لذا تبقى المشكلة التشغيلية قائمة.
س: ما هو الحل الذي تقدمه Lynq لهذه المشكلة؟
ج: تدير Lynq شبكة مؤسسية خاصة من خلال tZERO Securities تسمح للمشاركين بإجراء تحويلات في الوقت الفعلي داخل الشبكة، مع ميزة قفل الضمانات التي تمنع استخدام الأصول المرهونة مرتين مع السماح بإعادة نشرها بعد انتهاء الالتزام.
