في 30 يونيو، كشفت أكثر من 140 شركة، منها فيزا وماستركارد وسترايب وبلاك روك وجوجل وكوين بيس (أكبر حليف لشركة سيركل)، عن عملة مستقرة جديدة تأخذ مصدر الربح الأساسي الذي تعتمد عليه سيركل. انهار سهم CRCL بنسبة 17% في يوم واحد، وتراجع بنحو 40% خلال الشهر. هذه هي قصة كيف يمكن للشركاء أن يجففوا خندق الحماية الذي بنته الشراكات.
أخطر جملة في نموذج عمل سيركل كانت دائمًا واضحة في مستنداتها الرسمية: كل إيرادات الشركة تقريبًا تأتي من الفوائد التي تجنيها على الاحتياطيات التي تدعم عملة USDC. ليس رسومًا، ولا تكنولوجيا. فوائد. تحتفظ سيركل بعشرات المليارات من الدولارات من أموال العملاء، وتستثمرها في سندات الخزانة الأمريكية، وتحتفظ بالعائد. إنه عمل مربح وبسيط لدرجة أن السؤال الوحيد كان: كم من الوقت ستترك الشركات التي تولد هذا التدفق النقدي لشخص آخر ليجنيه؟
في 30 يونيو، وصلت الإجابة. أعلنت مجموعة تضم أكثر من 140 شركة عن “أوبن USD” (Open USD)، وهي عملة مستقرة بالدولار مع سك واسترداد مجانيين، وحوكمة مشتركة، والأهم من ذلك، توزيع عوائد الاحتياطي على المشاركين بدلاً من احتفاظ المُصدر بها. قائمة الداعمين تشبه خريطة المدفوعات العالمية: فيزا، ماستركارد، أمريكان إكسبريس، ديسكوفر، وسترايب من عالم البطاقات والمدفوعات؛ بلاك روك، بي إن واي، ستاندرد تشارترد، بي بي في إيه، ميزوهو، يو إس بنك، ودي بي إس من إدارة الأصول والخدمات المصرفية؛ جوجل، سامسونج، آي بي إم، وشوبيفاي من التكنولوجيا؛ وكوين بيس، ريبل، أو كيه إكس، بايبت، جيميني، فايربلوكس، أنكوريج ديجيتال، ميتاماسك، آفي، سولانا لابز، وبوليجون من عالم العملات الرقمية.
قرأت السوق الإعلان بشكل صحيح وفوري. انخفض سهم سيركل بنسبة 18% خلال الجلسة، وأغلق منخفضًا بنسبة 17.55% عند 62.63 دولارًا، وهو أسوأ يوم له منذ مارس، مما وسع الانخفاض الشهري إلى 39%. كان الإطلاق القصة الأكثر تداولاً في عالم العملات الرقمية بحلول المساء، وكان الحكم الجاهز: أقرب شركاء سيركل اجتمعوا معًا وصمموا بديلاً لها.
يظهر الرسم البياني الكامل لسهم 2026 شركة يعيد السوق تقييمها صدمة تلو الأخرى. الانخفاض بنسبة 20% في مارس جاء بسبب اقتراح رسمي يهدد نموذج العوائد من الجانب التنظيمي؛ انخفاض يونيو جاء من الجانب التجاري؛ وبينهما، تأرجح السهم مع كل عنوان رئيسي يتعلق باقتصاديات الاحتياطي، لأن العمل بهذا التركيز يحول كل تهديد لخط الإيرادات الوحيد إلى تهديد للتقييم بأكمله. الهدف الإجماعي لوول ستريت القريب من 120 دولارًا، وهو أعلى بنسبة 91% من سعر ما بعد الانهيار، هو خلاف حول الجدول الزمني وليس الحقائق: المحللون يسعرون السنوات التي تحتاجها OUSD للشحن والتوسع، بينما السوق يسعر الموقف الاستراتيجي الذي تغير في بعد ظهر يوم واحد.
الحقيقة أكثر تعقيدًا من الحكم الجاهز، وأكثر إثارة للاهتمام. إليك كيف يعمل عمل العملات المستقرة فعليًا، ولماذا يهاجم نموذج المجموعة النقطة الأضعف بالضبط، وماذا يمكن لسيركل فعله حيال ذلك.
عمل جميل بافتراض واحد
اقتصاديات سيركل تستحق التوضيح، لأنها تفسر كلاً من أهداف المحللين المرتفعة بنسبة 91% قبل الإعلان وإعادة التسعير بنسبة 17% في يوم واحد بعده. يبلغ حجم تداول عملة USDC حوالي 73 مليار دولار. تستثمر سيركل الاحتياطيات التي تدعم هذه الرموز في سندات الخزانة قصيرة الأجل وما يعادلها نقدًا، وبأسعار الفائدة الحالية، يولد هذا التدفق عدة مليارات من الدولارات سنويًا، أي حوالي 96% من إيرادات الشركة. النموذج ليس فيه مخاطر ائتمانية، ولا مخزون، ولا تكلفة إضافية لكل دولار نمو. ما لديه بدلاً من ذلك هو افتراض واحد كبير: أن الشركات والمستخدمين الذين يحتفظون بـ USDC سيستمرون في السماح لسيركل بالاحتفاظ بعوائد أموالهم.
الدفاع عن هذا الافتراض مكلف، والتكلفة هي الدليل. دفعت سيركل لكوين بيس 908 ملايين دولار في عام واحد كمكافأة توزيع لحمل USDC. هذه الدفعة هي في الأساس تقاسم للأرباح تحت اسم مختلف، تم التفاوض عليه مع الشريك الوحيد الكبير بما يكفي لطلبه. كل مشارك آخر في اقتصاد USDC، من شركات التكنولوجيا المالية التي تستخدمه، إلى منصات التداول التي تسعره، إلى التجار الذين يقبلونه، ولّد تدفقًا نقديًا لسيركل ولم يحصل على شيء. الرؤية الأساسية للمجموعة هي ببساطة أن صفقة كوين بيس يجب أن تكون صفقة الجميع، هيكليًا وافتراضيًا.
التاريخ يعيد نفسه بشكل مؤلم. بدأت USDC حياتها داخل مجموعة (مشروع Centre) التي كانت تديرها سيركل وكوين بيس بشكل مشترك حتى عام 2023، عندما تم حل الهيكل، واشترت سيركل حصة شريكها، وتحولت الحوكمة المشتركة إلى مُصدر واحد مع موزع مدفوع الأجر. جربت الصناعة اقتصاديات المُصدر الواحد، وشاهدت المُصدر يحتفظ بالمال، والآن عادت إلى النموذج الأصلي مع 70 ضعفًا من الشركاء.
ما هو أوبن USD بالضبط
بغض النظر عن ضجة الإطلاق، المنتج له 5 ميزات محددة:
- يتم إصداره بواسطة مشغل مستقل يدعى “أوبن ستاندرد”، بقيادة زاك أبرامز، الذي تم الاستحواذ على شركته للبنية التحتية للعملات المستقرة (Bridge) من قبل سترايب في 2024، مما يجعله مشروعًا من خريجي سترايب بدعم كامل من الشركة الأم. التزمت سترايب بالفعل بجعل OUSD العملة المستقرة الأساسية عبر نظامها التجاري.
- إنه مجاني عند الاستخدام. تقوم الشركات بالسك والاسترداد دون رسوم أو حدود حجم، مما يزيل نقاط الدفع التي يشكو منها المستخدمون الكبار مع المُصدرين الحاليين.
- يشارك المال. تتدفق عوائد الاحتياطي مرة أخرى إلى الشركاء المشاركين بعد خصم رسوم الإدارة، وتديرها لجنة منتقاة من الأعضاء. هذه هي الميزة التي ضربت سهم سيركل، لأنها تحول كل عضو في المجموعة من عميل لمُصدري العملات المستقرة إلى مساهم في أحدها.
- سيتم إطلاقه على شبكة سولانا في وقت لاحق من هذا العام، مع خريطة توزيع مرسومة مسبقًا من قبل الأعضاء: ميتاماسك في طبقة المحافظ، آفي في الإقراض، فايربلوكس وأنكوريج في الحفظ، شوبيفاي وميركادو باجو عند نقطة التجار، وشبكات البطاقات أينما قررت.
- يستهدف خزائن المؤسسات ومدفوعات التجار أولاً، وهي بالضبط القطاعات التي تنمو فيها العملات المستقرة بشكل أسرع، وحيث كان قرار ريبل بالانضمام منطقيًا استراتيجيًا لصالح عملتها RLUSD، لأن المعيار المشترك يوسع كعكة التسوية التي تتغذى عليها أعمال كل مُصدر مجاورة.
المجموعة ليست وحدها في هذا المجال. شبكة الدولار العالمية بقيادة باكسوس تدير نفس قواعد تقاسم الأرباح مع روبين هود، كراكن، وجالاكسي منذ 2024، والبنوك الأوروبية تبني مشروعًا باليورو (Qivalis) على نفس المنطق. إقرار قانون GENIUS في 2025 هو المُمكّن المشترك: بمجرد أن حدد القانون الفيدرالي ماهية العملة المستقرة المتوافقة، انهارت مخاطر إصدار واحدة، وتحول السؤال الاستراتيجي من “هل يجب على المؤسسات الخاضعة للتنظيم أن تلمس العملات المستقرة؟” إلى “لماذا سيسلمون التدفق النقدي لطرف ثالث؟”.
الشاهد الأكبر
أي تحليل لسيركل يتوقف عند OUSD يغفل عن أكبر لاعب في السوق، الذي قضى 30 يونيو يفعل ما يفعله دائمًا: لا شيء مرئي، وبكل ربحية. تتداول عملة USDT الخاصة بتيثر بأكثر من ضعف حجم USDC، وتعتمد هيمنتها على قاعدة بالكاد تمسها المجموعة: سيولة البورصات الخارجية، الطلب على الدولار في الأسواق الناشئة، وتدفقات التسوية غير الرسمية حيث الامتثال هو تكلفة وليس ميزة. هجوم المجموعة على خزائن المؤسسات ومدفوعات التجار يستهدف السوق الخاص بسيركل تحديدًا لأنه السوق الذي يعيش فيه أعضاء المجموعة، مما يترك المُصدر الحالي (تيثر) بعيدًا عن النيران.
بيانات حصة السوق بعد قانون GENIUS أظهرت بالفعل شكل المعركة: حصة تيثر انزلقت من 62% إلى 59% منذ إقرار القانون بينما ارتفعت حصة سيركل من 19% إلى حوالي 24%، مما يعني أن القطاع الخاضع للتنظيم كان ينمو على حساب القائد الخارجي. وصول OUSD يقسم النمو المستقبلي للقطاع الخاضع للتنظيم دون لمس القاعدة الخارجية على الإطلاق.
رقعة الشطرنج التنظيمية تضيف قطعًا جديدة كل أسبوع. البنوك خارج المجموعة ردت على الإطلاق بطلب رقابة أكثر صرامة على الفئة بأكملها، وهي خطوة يمكن قراءتها كاستدعاء للحكم من قبل المتنافسين. نظام MiCA الأوروبي، الذي أظهر أسنانه للتو في ترخيص البورصات، يطبق قواعده الخاصة بالنقود الإلكترونية على العملات المستقرة، وأعاد بالفعل تشكيل الرموز التي يمكن أن تتداول في الكتلة، مع تخلي تيثر عن بعض الأرض هناك بينما أصبح ترخيص سيركل الأوروبي أصلًا حقيقيًا. والإطار الأمريكي نفسه الذي جعل OUSD ممكنًا يقيده أيضًا: منع قانون GENIUS دفع العوائد مباشرة لحاملي التجزئة هو السبب في أن تقاسم الأرباح في المجموعة يذهب إلى الشركات الأعضاء بدلاً من المستخدمين النهائيين، وهو تفصيل تصميم يبقي المنتج موجهًا للمؤسسات ويترك مسألة عوائد المستهلكين، وهي الأكثر إزعاجًا، لمعركة تنظيمية أخرى في يوم آخر.
طبقة التمويل اللامركزي تختار بهدوء
جهة واحدة ستصوت على هذه الحرب في وقت أبكر من الخزائن والجهات التنظيمية: التمويل اللامركزي (DeFi)، حيث يتم اختيار أصل التسوية الافتراضي بفعل جاذبية السيولة، والقصور الذاتي للتكامل، وقرارات حوكمة البروتوكول. استغرق بناء وضع USDC في DeFi سنوات. إنه أصل الاحتياطي لأسواق الإقراض الرئيسية، ونصف أزواج التداول الأعمق في كل منصة جادة، ومعيار الضمانات الذي كتبت حوله أطر إدارة المخاطر. هذا القصور الذاتي هو حماية حقيقية: نقل الأصل الأساسي لسوق الإقراض هو معركة حوكمة، وتغيير أوراكل، وبناء سيولة في آن واحد، والبروتوكولات لا تقوم بذلك من أجل شعار أفضل قليلاً. لكن قائمة أعضاء المجموعة تظهر ناقل الهجوم، لأن Aave وMetaMask وSolana Labs وPolygon أعضاء فيها. البروتوكولات والمنصات التي تقرر افتراضيات DeFi أصبحت الآن، في عدة حالات رئيسية، متحالفة اقتصاديًا مع المنافس، وإطلاق OUSD أصلاً على Solana يضعها في النظام البيئي حيث يتم بناء سيولة الأصول الجديدة بأسرع ما يمكن.
ساحة المعركة المجاورة هي المدفوعات الآلية (Machine Payments)، أسرع مصدر طلب جديد للدولار على السلسلة. USDC حالياً هي أصل التسوية الافتراضي لمكدس المدفوعات الآلي x402، وهو موقع يستحق زيادة الحجم مع توسع التجارة الذاتية للوكلاء. لكن المجموعة تتداخل بشكل مريب مع البنية التحتية لهذا المكدس: سترايب شاركت في كتابة معايير المدفوعات الآلية، جوجل وشبكات البطاقات موجودتان في كلتا القصتين، وعملة المجموعة التي لا تحتوي على احتكاك في السك والاسترداد مصممة خصيصًا للتدفقات عالية التردد ومنخفضة الهامش التي يولدها الوكلاء. إذا قامت سباكة اقتصاد الوكلاء بتغيير دولارها الافتراضي بهدوء، تخسر سيركل قطاع النمو قبل أن يظهر الموقع القائم في أي مخطط لحصة السوق.
القضية ضد سيركل (بأفضل حجة)
إجابة السوق بنسبة 17% تحتوي على سلسلة منطقية محددة، تستحق المشي فيها بصدق. يتحكم أعضاء المجموعة في التوزيع، والتوزيع هو اللعبة بأكملها في منتج سلعي. رمز الدولار هو رمز دولار؛ ما يختلف هو أين يتم قبوله وتسعيره وافتراض استخدامه. سترايب وحدها عالجت 1.9 تريليون دولار من المدفوعات العام الماضي. شوبيفاي تدعم ملايين التجار. كوين بيس تقرر ما يراه عشرات الملايين من المستخدمين أولاً. عندما تشارك الشركات التي تملك تلك الأسطح في أرباح OUSD، فإن كل قرار تكامل يميل في اتجاه واحد، ليس من خلال مؤامرة ولكن من خلال الحساب.
موقف كوين بيس هو الحافة الأكثر حدة. شريك التوزيع الأكبر لسيركل، المتلقي لتلك الدفعة السنوية البالغة 908 ملايين دولار، هو عضو مؤسس في المنافس. حساب كوين بيس الضمني (مقعد حوكمة وحصة في إيرادات عملة تعمل داخل نظامها البيئي الخاص هو أفضل من جمع الرسوم كوسيط لسيركل) هو بالضبط الحساب الذي سيقوم به الآن كل حامل كبير لـ USDC. حتى لو لم تخفض كوين بيس من شأن USDC أبدًا، فإن قوة التفاوض في كل تجديد مستقبلي قد تغيرت أيديها للتو.
وحساب الهامش يؤلم حتى في السيناريوهات التي تحتفظ فيها سيركل بمستخدميها. إذا أجبر تقاسم الأرباح الافتراضي لـ OUSD سيركل على توسيع اقتصاديات نمط كوين بيس عبر قاعدة شركائها للدفاع عن التداول، فإن الإيرادات تنضغط دون أن يغادر دولار واحد من USDC. شركة لديها 96% من إيراداتها من مصدر واحد لا تحتاج إلى فقدان هذا المصدر لإعادة تسعيرها. إنها تحتاج فقط إلى فقدان قوتها التسعيرية عليه، وكان 30 يونيو هو اليوم الذي انتقلت فيه القوة التسعيرية بشكل مرئي إلى الجانب الآخر من الطاولة.
السوابق من الأسواق المجاورة ليست مريحة أيضًا. اتبعت رسوم التبادل ومعالجة البطاقات وصناديق المؤشرات نفس القوس: وسيط مربح، وتحالف من أكبر عملائه، وبديل للملكية المشتركة حول الهامش إلى خصومات للأعضاء. تميل البنية التحتية للمدفوعات نحو التشاركية بمجرد أن يصبح العملاء كبارًا بما يكفي لبناء منتجاتهم الخاصة، وقد فعل 140 منهم ذلك للتو.
القضية المؤيدة لسيركل التي تجاهلها البيع
الحجج المضادة حقيقية، ولهذا استعاد السهم جزءًا من خسائره بحلول الخميس، ووصف كل من Clear Street و KeyBanc الانهيار بأنه مبالغ فيه. ابدأ بأقدم درس في تاريخ المجموعات، وهو موجود في ماضي سيركل نفسه: الحوكمة المشتركة سهلة الإعلان عنها ولكنها وحشية في التشغيل. لم يتمكن مشروع Centre من مواءمة شريكين؛ يقترح Open Standard مواءمة 140، بما في ذلك المنافسين المباشرين، عبر الخدمات المصرفية والبطاقات والتكنولوجيا والعملات الرقمية، بمنتج لم يتم إطلاقه بعد، على جدول زمني في وقت لاحق من هذا العام. وجود فيزا وماستركارد في نفس مجلس إدارة Aave وSolana Labs هو بيان صحفي حتى أول قرار صعب بشأن دعم السلسلة، أو سياسات التجميد، أو تغييرات الرسوم، ومقبرة اتحادات البنوك مليئة بالمشاريع التي ماتت في ذلك الاجتماع بالضبط.
قد يكون خندق سيركل الحقيقي قد أسيء تعريفه. لم تكن ميزة USDC أبدًا أن الشركاء يفتقرون إلى البدائل؛ بل كانت المساحة التنظيمية. تمتلك سيركل تراخيص وتسجيلات عبر الولايات المتحدة وأوروبا، ونجت من عقد من التدقيق، وحافظت على ربطها بالدولار خلال أزمة البنوك في 2023، وهي الطرف المقابل الذي وافقت عليه أقسام الامتثال بالفعل. أظهر تطبيق MiCA الأوروبي للتو قيمة ذلك، حيث حرم أكبر بورصة في العالم من قارة بأكملها بسبب تاريخ الامتثال، وعملة المجموعة التي لم تُطلق بعد تبدأ هذا التراكم الذي دام عقدًا من الصفر. لا ينتقل أمناء خزائن المؤسسات إلى رمز لأن حوكمته فلسفيًا أفضل. ينتقلون عندما يكون معتمدًا وسائلاً ومملًا، و USDC تمتلك حاليًا الصفة المملة.
حجة حجم السوق تقوم ببقية العمل الصاعد. تتداول العملات المستقرة فوق 300 مليار دولار اليوم، مع توقعات سيتي (Citi) بـ 4 تريليونات دولار بحلول 2030 وتوقعات بي إن واي (BNY) بـ 1.5 تريليون دولار كحالة متحفظة. في سوق ينمو بهذه السرعة، يمكن لحصة USDC، التي ارتفعت من 19% إلى حوالي 24% منذ قانون GENIUS بينما انزلقت حصة تيثر من 62% إلى 59%، أن تتقلص نسبيًا بينما تنمو بشكل مطلق، وهو بالضبط كيف صاغ جيريمي ألير (الرئيس التنفيذي لسيركل) رده. المنافسة التي تؤكد صحة الفئة هي ظاهرة حقيقية؛ اسأل أي رائد في صناديق المؤشرات عن مدى خطورة وصول المنافسين.
هناك أيضًا حجة الالتصاق المخبأة في التدفق النقدي نفسه. أرصدة العملات المستقرة ليست مخصصات محفظة تعاد توازنها بتصويت لجنة؛ إنها رأس مال عامل مضمن في حسابات البورصات، والعقود الذكية، وتدفقات الدفع، وعمليات الخزانة، ولكل منها تكلفة هجرة خاصة به. 73 مليار دولار من USDC موزعة عبر ملايين الحائزين وآلاف التكاملات، ويقول التاريخ إن هذه القواعد تتآكل ببطء حتى تحت الهجوم المباشر: نجت تيثر من عقد من العناوين الرئيسية الوجودية مع هيمنتها منقوصة وليست مكسورة، لأن كسل حامل الهامش هو أقوى قوة في المدفوعات. يجب على OUSD ليس فقط أن توجد وتدفع بشكل أفضل؛ بل يجب أن تستحق العمل التشغيلي للتحويل، تكاملًا بتكامل، وعبء الإثبات يقع على عاتق المنافس لسنوات.
وتيثر تلوح فوق القتال بأكمله كمتغير غير منزعج. تركيز OUSD على المؤسسات والتجار يهاجم ساحة سيركل المنزلية، وليس التدفقات الخارجية والتجارية والأسواق الناشئة حيث يعيش قائد السوق، بأكثر من ضعف تداول USDC. من الممكن تمامًا أن الضحية الرئيسية للمجموعة هو معدل نمو العملة رقم اثنين بينما يشاهد رقم واحد من بعيد.
خيارات سيركل
الدفاع لا يجب أن يكون سلبيًا، والتحركات الواقعية لسيركل تصنف إلى 4 فروع، لكل منها تكلفته:
- مضاهاة الاقتصاديات. توسيع تقاسم الأرباح بنمط كوين بيس عبر قاعدة الشركاء هو الرد المباشر، والأكثر تكلفة: إنه يقر بالنموذج، ويضغط الهامش الذي يبرر مضاعف السهم، ويحول سيركل من محصل رسوم إلى شركة مرافق بين ليلة وضحاها. العزاء هو أن شركة مرافق ببصمة USDC التنظيمية والسيولة لا تزال عملاً هائلاً، لكنه مُقيم بشكل مختلف. أمضى السوق 30 يونيو في تسعير هذا الفرع بالضبط.
- بيع ما لا تستطيع المجموعة شحنه. عقود سيركل من التراخيص والتدقيق والعلاقات المصرفية والبنية التحتية للاسترداد المختبرة في الأزمات لا يمكن نسخها ببيان صحفي، وأفضل حركة لسيركل هي تسليح الفجوة: التودد إلى أمناء الخزائن والبنوك والصناديق الخاضعة للتنظيم الذين يعتبر العناية الواجبة بالطرف المقابل هو المنتج بالنسبة لهم، بينما تقضي OUSD سنواتها الأولى في كسب الموافقات التي تمتلكها USDC بالفعل. كل ربع سنة يتأخر فيه إطلاق المجموعة، يتضاعف هذا الفرع.
- الصعود في سلسلة القيمة. بناء شبكة سيركل الخاصة، بما في ذلك مشروع سلسلة Arc، يتبع نفس المنطق الذي يدفع كل لاعب في سباق البنية التحتية: إذا أصبحت اقتصاديات الإصدار سلعة، فامتلك طبقة التسوية حيث يتم تصفية الحجم وافرض الرسوم هناك بدلاً من ذلك. إنه نفس الاستنتاج الذي توصلت إليه سترايب وكوين بيس وروبين هود بشأن أعمالهم الخاصة، ويضع سيركل في سباق الاستحواذ على أراضي السلسلة المؤسسية كمنافس بدلاً من ضحية.
- كن المستحوذ أو المستحوذ عليه. سهم CRCL في الستينيات من دولاراته مع أفضل وضع تنظيمي في الفئة هو في نفس الوقت أداة توحيد وهدف، ونفس البنوك التي تضغط ضد المجموعة لديها ميزانيات عمومية يمكنها حسم السؤال. نتائج أغرب حدثت في المدفوعات؛ انتهت حروب رسوم التبادل بامتلاك الشبكات لقطع من مربكيها.
لا شيء من الفروع مريح، والقراءة الصادقة هي أن إدارة سيركل يجب أن تختار الآن بينها تحت موعد نهائي حددته المجموعة. هذا ما غيره 30 يونيو بالفعل: ليس الإيرادات، التي لا تزال سليمة، بل زمام المبادرة، الذي ذهب.
ماذا تراقب مع بدء الحرب
المعركة تتحول إلى عمليات من هنا، ونقاط التفتيش ملموسة. راقب ما إذا كانت OUSD ستُطلق هذا العام على الإطلاق، لأن جداول المجموعات تتأخر كقاعدة. راقب أول هجرات الارتساء، خاصة أي شيء تعلنه سترايب أو شوبيفاي حول الافتراضيات، لأن الافتراضيات تحرك التدفق النقدي بطرق لا تفعلها البيانات الصحفية. راقب تحركات سيركل المضادة: توسيع تقاسم الإيرادات، صفقات توزيع جديدة، والتقدم في طموحات شبكتها الخاصة، بما في ذلك سباق البنية التحتية حيث أظهرت سلسلة Tempo من سترايب بالفعل مدى جدية عمالقة المدفوعات في امتلاك القضبان. راقب البنوك خارج المجموعة، الذين استقبلوا الإطلاق بطلب رقابة أكثر صرامة من الجهات التنظيمية، وهو تذكير بأن المتنافسين لديهم تحركاتهم الخاصة. وراقب علاقة كوين بيس قبل كل شيء، لأن اليوم الذي يتغير فيه هذا التجديد هو اليوم الذي تنحسم فيه الأطروحة.
المنافس لديه عبء إثبات خاص به، وهو أثقل مما توحي به تغطية يوم الإطلاق. يجب على OUSD اجتياز نفس عقبة الترخيص في كل ولاية قضائية حيث يريد أعضاؤها استخدامها، والحفاظ على ربطها بالدولار خلال أزمتها الأولى، وبناء بنية تحتية للاسترداد تعمل على نطاق مؤسسي في أسوأ أيام السنة، والقيام بكل ذلك بينما يتفاوض مجلس مكون من 140 عضوًا على كل قرار مهم. لقد دفعت سيركل فواتير الدراسة هذه بالفعل؛ وافق أعضاء المجموعة فقط على تقسيم الشيك. الأسواق تسعر الإعلانات فورًا والعمليات ببطء، وهو بالضبط سبب عدم وصول الحكم النهائي في 30 يونيو حتى تنجو OUSD من شيء ما.
أعمق قراءة لـ 30 يونيو ليست أن سيركل تموت. إنها أن عصر مُصدر العملة المستقرة كمحصل رسوم مستقل قد انتهى للتو، يوم ثلاثاء، بإجماع كل من يدفع الرسوم. بنت سيركل الدليل على أن الدولار الرقمي الخاضع للتنظيم يمكن أن يعمل على نطاق واسع، والمكافأة على إثبات ذلك هي أن 140 شركة قررت أن النموذج جيد جدًا بحيث لا يمكن تركه لشركة واحدة. أن يتم استبدالك بقصة نجاحك الخاصة هو نوع محدد جدًا من الهزيمة، وهو أيضًا، في بعض الأحيان، قابل للنجاة. أمام سيركل من 4 إلى 6 أشهر قبل أن يأخذ بديلها أنفاسه الأولى. ما تفعله بهم سيقرر ما إذا كان 30 يونيو هو يوم جفاف الخندق، أم مجرد اليوم الذي رأى فيه الجميع أخيرًا كمية الماء فيه.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو “أوبن USD” ولماذا تسبب في انخفاض سهم سيركل؟
ج: “أوبن USD” هو عملة مستقرة جديدة مدعومة من أكثر من 140 شركة كبرى مثل فيزا وماستركارد. الفرق الكبير أنه يوزع أرباح الفوائد على الاحتياطي على الشركات المشاركة بدلاً من أن تحتفظ بها جهة واحدة مثل سيركل. هذا هدد نموذج عمل سيركل الذي يعتمد بشكل شبه كامل على هذه الأرباح، مما تسبب في انخفاض سهمها بنسبة 17% في يوم الإعلان.
س: هل يعني هذا نهاية عملة USDC وعملة سيركل؟
ج: ليس بالضرورة. سيركل ما زالت تمتلك تراخيص تنظيمية قوية وسجل حافل، وعملتها USDC لها قاعدة مستخدمين كبيرة ومتأصلة في عالم التمويل اللامركزي. لكن المنافسة ستزداد، وقد تضطر سيركل إلى تغيير نموذج عملها أو تقاسم الأرباح مع شركائها للحفاظ على موقعها، مما قد يقلل من أرباحها.
س: كيف سيؤثر ذلك على المستخدم العادي للعملات المستقرة؟
ج: على المدى القصير، من المرجح ألا يشعر المستخدم العادي بتغيير كبير. لكن على المدى الطويل، قد تؤدي هذه المنافسة إلى ظهور عملات مستقرة أفضل برسوم أقل أو مزايا أكثر، خاصة للشركات. بالنسبة للمستخدمين العاديين، يظل الخيار الأكثر أمانًا هو استخدام العملات المستقرة المنظمة والمدققة مثل USDC أو USDT، مع مراقبة تطورات السوق.
