قيمة سندات سبيس إكس طويلة الأجل انخفضت هذا الأسبوع إلى 90.7 سنتًا للدولار الواحد، بينما ارتفع عائدها الفعلي إلى معدل يشبه السندات غير المرغوب فيها بنسبة 7.5%. هذا يحدث رغم أن مقرضي السندات أقرضوا شركة إيلون ماسك مليارات الدولارات وأبدوا استعدادهم لتأجيل استحقاق رأس المال حتى عام 2056.
الانهيار بنسبة 9.3% جعل سندات سبيس إكس الطويلة في المرتبة الأخيرة بين 1,450 سندًا مرجعيًا للشركات ذات التصنيف الاستثماري “BBB”.
فارق الائتمان لهذه السندات، وهو العائد الإضافي الذي يطلبه المقرضون مقابل تحمل مخاطر سبيس إكس الفريدة، تدهور من 175 نقطة أساس عند الإصدار إلى 231 نقطة أساس حاليًا.
في نفس الوقت، سعر سهم شركة ماسك ينهار أيضًا من قمته ويتداول حتى الآن دون سعر الطرح العام الأولي، لذلك ليس من المستغرب رؤية قيمة سنداتها تتبع نفس المسار.
انهيار من القمم إلى القيعان في سبيس إكس
لأسباب واضحة، ترتبط أسعار السندات عادةً بالانخفاضات السريعة في أسعار الأسهم العادية للشركة المصدرة. الخوف غالبًا ما يكون على مستوى الشركة بأكملها وليس مقتصرًا على جدارتها الائتمانية بشكل منفصل عن آفاق أعمالها العامة.
شرح متداول سندات من مجموعة “بوست أوك” المفارقة في حاجة سبيس إكس لجمع رأس المال من أسواق السندات في وقت مبكر جدًا من عمرها كشركة عامة. قال لشبكة CNBC: “بعد أسبوعين من أكبر طرح عام أولي في التاريخ، سبيس إكس تلجأ لأسواق الديون بينما تحمل خسارة صافية بقيمة 5 مليارات دولار ونفقات رأسمالية تضاعفت أكثر من الضعف مقارنة بالعام الماضي”.
بالفعل، تُظهر إيداعات سبيس إكس قفزة في النفقات الرأسمالية على مستوى الشركة بنسبة 86% لتصل إلى 20.7 مليار دولار – ليست ضعفًا تامًا لكنها قريبة جدًا.
في الوقت نفسه، استوعبت سبيس إكس عمليات خاسرة إضافية من جانب “xAI” المرتبطة بـ X، والتي خسرت 6.4 مليار دولار من العمليات. والأسوأ، بدأت سبيس إكس دعم “xAI” ماليًا في وسط طفرة اقتراض من صناعة الذكاء الاصطناعي بأكملها. شركات مثل “نفيديا” و”أمازون” و”سبيس إكس” أغرقت السوق بسندات بقيمة 75 مليار دولار في غضون أسابيع، مما استنزف جيوب متداولي السندات في الوقت الأكثر حاجة سبيس إكس للاقتراض.
مع كثرة المعروض، النتيجة متوقعة: أسعار أقل.
سبيس إكس حددت سعر أول إصدار سندات لها في 23 يونيو على خمس شرائح تستحق بين عامي 2031 و2056. وكان لديها قرض جسري بقيمة 20 مليار دولار في وقت سابق من هذا العام. في البداية، بدا الطلب لا نهائيًا. المشترون وضعوا بكل سرور طلبات بقيمة 90 مليار دولار تقريبًا عند الإصدار. ثم، بدأت السندات في التداول.
سجل المشترون عند الإصدار خسائر ورقية تقدر بحوالي 305 ملايين دولار في أول يومين من التداول الثانوي.
الفرق بين عائد السند وسعره
سندات سبيس إكس التي تستحق في 2056 تدفع قسيمة ثابتة بنسبة 6.65% هذا يعني أن الشركة يجب أن تدفع 66.50 دولارًا سنويًا لمدة 30 عامًا مقابل كل 1,000 دولار من القيمة الاسمية. هذه الدفعات ثابتة. لكن سعر تلك السندات يتقلب من حيث قيمتها الإجمالية للمستثمر.
بمعنى آخر، ما يدفعه المشترون مقابل تلك الدفعات الثابتة يتغير يوميًا. هذا هو “السعر” المتغير للسند، والذي يختلف عن عائده من دفعات القسيمة. أي شخص يشتري سندات بخصم يحصل على عائد أكبر، لأن تيار الدفعات ثابت. السعر والعائد طرفا أرجوحة؛ أحدهما ينخفض والآخر يرتفع.
في حالة سبيس إكس، سنداتها التي بيعت في يونيو بسعر 99.45 سنتًا للدولار انزلقت إلى 94.52 سنتًا بحلول 7 يوليو. وهي الآن تُباع بسعر أسوأ يصل إلى 90 سنتًا للدولار، مما يدفع العائد الفعلي (بسبب انخفاض السعر) إلى معدل غير مرغوب فيه بنسبة 7.5%.
“فارق السند” هو الجزء من ذلك العائد فوق سعر سندات الخزانة الأمريكية، وهو علاوة مخاطرة تُعزى غالبًا لسبيس إكس. عندما يتسع هذا الفارق، يحدث إعادة تسعير لسبيس إكس على أنها أقل جدارة ائتمانية.
شركة “مان جروب” حسبت أن سندات سبيس إكس لمدة 30 عامًا تدفع عائدًا فعليًا أكبر من متوسط المقترضين ذوي التصنيف غير المرغوب فيه، رغم تصنيفها الاستثماري.
حملة السندات والمساهمون يتألمون معًا
المساهمون العاديون في SPCX لديهم شكاوى مشابهة. سعر سهمهم بلغ ذروته عند 225.64 دولارًا في 16 يونيو، بعد أيام من الطرح العام الأولي الذي جمع 85.7 مليار دولار. منذ ذلك الحين، خسروا أكثر من تريليون دولار من القيمة السوقية. عندما كشفت سبيس إكس عن بيع سنداتها في 22 يونيو، انخفضت أسهم SPCX بنسبة 16% في يوم واحد.
يوم الخميس، أغلقت SPCX عند 131.11 دولارًا، وهو أول إغلاق لها دون سعر الطرح العام الأولي البالغ 135 دولارًا، وبنسبة 42% تقريبًا أقل من القمة. حملة الأسهم يمكنهم على الأقل أن يرووا لأنفسهم قصة عن السفر إلى المريخ. أما حملة السندات فلا يملكون أي فرصة للاستفادة من احتمالات السفر إلى الفضاء، فقط أمل في الحصول على دفعات القسيمة كاملة.
سبيس إكس لا تزال مدينة لمقرضيها بثلاثة عقود من دفعات قسيمة بنسبة 6.65%. لكن خلال ثلاثة أسابيع فقط، قام سوق غير مؤكد بشكل متزايد بخصم عدة أشهر من تلك الدفعات عن طريق إعادة تسعير السندات بسعر أقل.
الأسئلة الشائعة
- لماذا انخفضت قيمة سندات سبيس إكس بهذا الشكل؟
لأن المستثمرين قلقون من خسائر الشركة الكبيرة ونفقاتها الرأسمالية المرتفعة، بالإضافة إلى طرح كميات ضخمة من السندات من شركات أخرى في نفس الوقت، مما زاد المعروض وخفض الأسعار. - ما الفرق بين سعر السند وعائده؟
سعر السند هو ما تدفعه لشرائه اليوم، ويتغير يوميًا. أما العائد فهو الأرباح السنوية من دفعات القسيمة الثابتة مقارنة بالسعر. عندما ينخفض السعر، يرتفع العائد والعكس صحيح. - هل يتأثر حاملو الأسهم مثل حاملي السندات؟
نعم، كلاهما خسر. سعر سهم سبيس إكس انخفض 42% من أعلى مستوى له وأغلق دون سعر الطرح العام. لكن حاملي الأسهم لديهم فرصة للارتفاع في المستقبل، بينما حاملي السندات لديهم فقط أمل الحصول على دفعات القسيمة الثابتة.
