إذا كنت تريد فهم طفرة الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات المتوقعة في عام 2026، فلا تنظر فقط إلى وحدات معالجة الرسومات أو الاستهلاك الكهربائي أو الإعلانات عن المشاريع الجديدة. انظر إلى سوق السندات.
سوق السندات يكشف سر المنافسة
خلال الـ 12 شهراً الماضية، أصدرت مجموعة قصيرة من شركات تعدين البيتكوين وبنية الذكاء الاصطناعي التحتية وشركات الطاقة، أكثر من 33 مليار دولار من السندات طويلة الأجل – وهذا لا يشمل السندات القابلة للتحويل. هذا ليس تخفيفاً لرأس المال، إنه دين حقيقي: فوائد ثابتة ومواعيد استحقاق حقيقية ونفقات فائدة حقيقية. والفارق بين من يدفع 4% ومن يدفع 9% يخبرك تقريباً بكل شيء عن كيفية تمويل السوق لسباق التسلح في مجال مراكز البيانات.
نادي الـ 9%: شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والبيتكوين
في الطرف ذي العائد المرتفع، رأس المال ليس رخيصاً. على سبيل المثال، أصدرت شركات مثل Applied Digital سندات بقيمة 2.35 مليار دولار بفائدة 9.25%، وأصدرت TeraWulf سندات بقيمة 3.2 مليار دولار بفائدة 7.75%. صفقة شركة Cipher Mining في فبراير كانت مثيرة للاهتمام؛ حيث تحسنت شروطها بنقطة مئوية كاملة في ثلاثة أشهر فقط مع إصدار 2 مليار دولار. هذا يشير إلى أن هناك still appetite للائتمان المدعوم بقوة الحوسبة، خاصة عندما تكون عقود الطاقة والمرافق جاهزة.
عالم الـ 4-5%: عمالقة الطاقة التقليديون
الآن انظر إلى الجانب الآخر. شركات الطاقة المنظمة مثل Dominion Energy و NRG Energy و Vistra Corp. و Southern Company و Constellation Energy تصدر سندات بفائدة تتراوح بين 4% و 6% فقط. نفس الظروف الاقتصادية، لكن تسعير الائتمان مختلف. الرسالة من المقرضين واضحة: الطلب المنظم وتوليد الطاقة بموجب عقود لا يزال يعامل كبنية تحتية آمنة. بينما يعامل الذكاء الاصطناعي والبيتكوين، حتى مع وجود عقود طويلة الأجل، كائتمان نمو أكثر خطورة.
قصة الفارق هي قصة التصنيف الائتماني
إذا رتبت هذه الجهات المصدرة حسب سعر الفائدة، تحصل على سلم مخاطر تقريبي:
- شركات المرافق المنظمة ومنتجي الطاقة الراسخين: يقبعون في عالم الدرجة الاستثمارية، بتاريخ تشغيلي طويل وتدفقات نقدية يمكن التنبؤ بها وطلب مؤسسي قوي على سنداتهم.
- أسماء “الحوسبة” الجديدة: عادة ما تقترض كسندات ذات عائد مرتفع ومخاطر أعلى. حتى مع وجود عقود حقيقية، فإن السوق لا يزال يحسب مخاطر التنفيذ ومخاطر إعادة التمويل وحقيقة أن النفقات الرأسمالية تستهلك النقد قبل أن تدره.
لماذا كل هذا الدين بهذه السرعة؟
الخيط المشترك ليس دورات العملات الرقمية، بل الطلب على مراكز البيانات.
- شركات الطاقة ترفع خططها الاستثمارية. على سبيل المثال، تتوقع شركة Southern استثمار 78.1 مليار دولار حتى 2030، مدفوعة بنمو الطلب من مراكز البيانات.
- منطق شركات الذكاء الاصطناعي أبسط: تأمين الطاقة أولاً، ثم معرفة كيفية تحقيق الربح لاحقاً.
- بالنسبة لشركات التعدين التي تتحول إلى الحوسبة فائقة الأداء، يصبح الدين هو الجسر بين إيرادات تعدين البيتكوين الحالية وإيرادات الذكاء الاصطناعي المستقبلية.
هل هذه فقاعة أم دورة إنفاق استثماري ضخمة؟
هذا هو السؤال الأكبر. إذا استمر الطلب على الذكاء الاصطناعي، قد تبدو أسعار الفائدة هذه منطقية تماماً. ولكن إذا تباطأ الطلب، فقد يصبح الدين المرتبط بأصول الحوسبة مرهقاً بسرعة، خاصة مع ضعف هوامش ربح تعدين البيتكوين. تذكر أن معظم هذه السندات تستحق في الفترة 2030-2036. هذه ليست مجرد قصة عن الطاقة بعد الآن، إنها قصة عن الميزانيات العمومية.
الأسئلة الشائعة
ما الذي يكشفه سوق السندات عن مستقبل الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات؟
يكشف سوق السندات عن كيفية تقييم المستثمرين للمخاطر. الفارق الكبير في أسعار الفائدة بين شركات الطاقة التقليدية (4-5%) وشركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والبيتكوين (7-9%) يظهر أن السوق يعامل القطاع الثاني كاستثمار نمو أعلى مخاطرة.
لماذا تلجأ هذه الشركات إلى الاقتراض بهذه السرعة؟
السبب الرئيسي هو الطلب الهائل والمتسارع على مراكز البيانات. شركات الطاقة تحتاج أموالاً لتوسيع بنيتها التحتية، وشركات الذكاء الاصطناعي والتعدين تحتاج أموالاً لتمويل نموها وتأمين عقود الطاقة قبل تحقيق الإيرادات الكاملة.
ما هي المخاطر الرئيسية؟
الخطر الأكبر هو أن يتباطأ الطلب على خدمات الذكاء الاصطناعي أو أن تفشل هذه الشركات في تنفيذ خططها. في هذه الحالة، قد تواجه الشركات التي اقترضت بفائدة عالية صعوبة في سداد ديونها، خاصة إذا كانت إيرادات تعدين البيتكوين ضعيفة ولا توفر دعمًا كافيًا.
