أعلنت شركة BitFuFu (المدرجة في بورصة ناسداك تحت رمز FUFU) عن نتائج مالية مخيبة للآمال للربع الثاني من عام 2026، حيث كشفت أن إنفاق عملائها في خدمات التعدين السحابي انخفض بشكل حاد ليصل إلى ربع ما كان عليه قبل عام. هذا الانهيار في الأعمال المتكررة، وليس انخفاض سعر البيتكوين، هو السبب الرئيسي وراء تراجع الإيرادات بنسبة 43% عن التوقعات في 17 أغسطس، مما أدى إلى هبوط سعر السهم بنسبة خمس قيمته قبل افتتاح السوق الأمريكية.
أرقام مخيبة مقابل التوقعات
بلغت الإيرادات الفعلية 43 مليون دولار، مقارنة بتوقعات المحللين البالغة 75 مليون دولار، وبالمقارنة مع 115 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. انخفض سعر السهم من 1.43 دولار عند إغلاق الجمعة إلى 1.15 دولار في التداولات ما قبل السوقية خلال الساعة التي سبقت الساعة 12:00 بالتوقيت العالمي، بانخفاض 20%، وهو أضعف مستوى له في شهرين. وارتفع السهم قليلاً إلى 1.28 دولار بحلول الساعة 14:00 بالتوقيت العالمي، بعد نصف ساعة من افتتاح السوق الأمريكية، بانخفاض 10% خلال اليوم، وفقاً لبيانات TradingView.
تقدم الشركة التي تتخذ من سنغافورة مقراً لها خدمات التعدين السحابي، حيث يشتري العملاء حصة من قوة الحوسبة التي تشغلها BitFuFu نيابة عنهم ويحتفظون بالبيتكوين ($BTC) المنتج، بدلاً من شراء وتشغيل أجهزة التعدين بأنفسهم. شكل هذا النشاط 82% من الإيرادات قبل عام، لكنه حقق 24.9 مليون دولار فقط هذا الربع، بانخفاض 74% على أساس سنوي و57% مقارنة بالأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026.
أوضحت كالا تشاو، المديرة المالية للشركة، خلال مكالمة الأرباح أن معدل الاحتفاظ الصافي بالدولار، والذي يقيس إنفاق العملاء الحاليين مقارنة بالفترة السابقة، بلغ 24%. وأرجعت هذا الانخفاض إلى تقليص العملاء لأحجام طلباتهم وليس مغادرتهم، مدفوعة بانخفاض أسعار البيتكوين وتراجع اقتصاديات التعدين.
إيرادات أقل من تكلفة الإنتاج
بلغت تكلفة الإيرادات 44 مليون دولار مقابل إيرادات بلغت 43 مليون دولار، مما يعني أن BitFuFu باعت خدمات التعدين بأقل من تكلفة تقديمها قبل احتساب أي مصاريف تشغيلية. أرجع تشاو هذا الضغط إلى قوة الحوسبة عالية التكلفة التي اشترتها الشركة في أواخر عام 2025، وقالت إنها ستستمر في الضغط على الهوامش خلال النصف الأول من العام.
وكانت مبيعات معدات التعدين، التي بلغت 5.2 مليون دولار قبل عام، صفراً هذا الربع. ونمت خدمات الاستضافة، حيث يمتلك العملاء أجهزتهم وتقوم BitFuFu بتشغيلها، إلى 3.9 مليون دولار من 1.1 مليون دولار. واستقر التعدين الذاتي عند حوالي 14 مليون دولار مقارنة بـ 15 مليون دولار، حيث عوضت زيادة 47% في قوة الحوسبة المخصصة لحساب الشركة الخاص انخفاضاً بنسبة 28% في متوسط سعر البيتكوين إلى 71,600 دولار من 98,800 دولار.
ماذا تخفي الخسارة المعلنة؟
بلغ صافي الخسارة 21 مليون دولار مقابل صافي دخل قدره 47 مليون دولار في العام السابق. وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (Adjusted EBITDA)، وهو المقياس المفضل لدى BitFuFu للأداء التشغيلي قبل الرسوم التمويلية والمحاسبية، 18 مليون دولار سلبية مقابل 61 مليون دولار إيجابية.
هيمنت تحركات القيمة العادلة على كلا الربعين، وهو المتطلب المحاسبي لتقييم حيازات البيتكوين بالقيمة السوقية سواء تم بيع أي عملة أم لا. قالت تشاو إنه باستبعاد خسارة القيمة العادلة البالغة 17 مليون دولار، كانت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء حوالي 1.5 مليون دولار سلبية.
وعلى نفس الأساس، حقق الربع الأول من عام 2026 حوالي 1.2 مليون دولار إيجابية، والربع الثاني من عام 2025 حوالي 17 مليون دولار إيجابية. لذلك، تضيقت الخسارة المعلنة بنسبة 41% عن الربع الأول، بينما تحولت النتيجة التشغيلية الأساسية من الربح إلى الخسارة.
تراجع القدرة إلى النصف والسبب مهم
انخفضت قوة الحوسبة المُدارة بنسبة 58% إلى 15.3 إكساهاش في الثانية من 36.2 في العام السابق. وانخفضت قدرة الطاقة إلى 273 ميجاوات من 728، أي بتخفيض 62%. وقام العملاء بتعدين 255 بيتكوين من خلال المنصة مقابل 917.
وصف ليو لو، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي، هذا التراجع بأنه “ليس مجرد انكماش بسيط” بل جهد متعمد لتحسين جودة واقتصاديات القدرة، قائلاً إن الشركة “لن تضحي أبداً باقتصاديات الوحدة لمجرد الحفاظ على معدل الهاش الإجمالي” وأنها انسحبت من عقود الأطراف الثالثة التي لم تعد اقتصادياتها مجدية. وقال إن الإنتاج الشهري للتعدين الذاتي تضاعف تقريباً ثلاث مرات خلال الربع، من 32 بيتكوين إلى ذروة 90، وأن القدرة ستعود إلى حوالي 20 إكساهاش في الثانية بحلول منتصف أغسطس.
يمكن أن يكون الأمران صحيحين في نفس الوقت، ولا يقدم البيان أي وسيلة للترجيح بينهما. معدل الاحتفاظ عند 24% يشير إلى أن ضعف الطلب كان يلعب دوراً كبيراً.
بيع العملات وشراء الأسهم
حتفظت BitFuFu بـ 1,671 بيتكوين في 30 يونيو، بانخفاض 6.8% على أساس سنوي. قالت تشاو إن العمليات تم تمويلها من خلال التدفق النقدي التشغيلي ومبيعات البيتكوين وتسهيلات ائتمانية، وأن الشركة سددت 10 ملايين دولار من القروض المضمونة بالبيتكوين، لتنهي الربع بمبلغ 5.4 ملايين دولار مستحقة و54 بيتكوين م pledged كضمان، بانخفاض من 357 بيتكوين في مارس.
التحديث التشغيلي للشركة لشهر يوليو، المقدم في 7 أغسطس، أظهر حيازات بلغت 1,314 بيتكوين. وهذا يعني اختفاء 357 بيتكوين في شهر واحد فقط، أي انخفاض 21%، وهو أكبر من الانخفاض السنوي الكامل الذي تكشفه النتائج، في شهر قامت فيه الشركة بتعدين 112 بيتكوين. كلا الرقمين من BitFuFu؛ بيان النتائج يذكر الرقم الأصغر فقط.
كما أذن مجلس الإدارة بإعادة شراء أسهم من الفئة أ بقيمة تصل إلى 5 ملايين دولار، والتي قدمتها تشاو كدليل على الثقة في الآفاق طويلة الأجل. وبالتالي، تبيع الشركة البيتكوين لتمويل العمليات بينما تستعد لإعادة شراء الأسهم.
الرهان على البقاء في التعدين
عبر القطاع، أنفق المعدنون هذا الموسم رأس المال على التحول إلى الذكاء الاصطناعي. أغلقت Keel Infrastructure عمليات التعدين الأمريكية بالكامل، بينما دفعت MARA وCleanSpark وTeraWulf وHut 8 نحو هذا الاتجاه. كما ضاعفت Bitdeer، ومقرها أيضاً في سنغافورة، إيرادات التعدين الذاتي تقريباً ثلاث مرات وحققت خسارة إجمالية في ذلك.
جادل ليو بالحالة المعاكسة وبشكل محدد. فعندما يحول المعدنون المدرجون في الولايات المتحدة الطاقة والبنية التحتية إلى مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي بعقود طويلة الأجل، قال إن هذه القدرة لن تعود إلى شبكة البيتكوين. وأشار إلى أن قوة الحوسبة العالمية للشبكة أقل بنحو 20% عن ذروتها بحلول أواخر يونيو و14% دون أعلى مستوى لها هذا العام، مما يترك شبكة أقل ازدحاماً لمن يبقون. اشترت BitFuFu حوالي 3,200 جهاز S21 XP خلال الربع، وأبلغت عن كفاءة أسطول تتراوح بين 17.8 و18.1 جول لكل تيراهاش، وقالت إن ترتيبات خفض الأحمال في أوكلاهوما خفضت تكاليف الطاقة إلى حوالي 0.03 دولار لكل كيلووات ساعة في يونيو.
هذه أطروحة متماسكة وليست جموداً. كما أنها تترك الشركة أكثر عرضة لسعر البيتكوين مقارنة بأقرانها الذين يبنون خط إيرادات ثانياً، مع قاعدة عملاء تنفق ربع ما كانت تنفقه.
لم تتلق BitFuFu أي أسئلة من المحللين خلال المكالمة، ووجّهتهم بدلاً من ذلك إلى عنوان علاقات المستثمرين الخاص بها.
الأسئلة الشائعة
لماذا انخفضت إيرادات BitFuFu بشكل حاد؟
السبب الرئيسي هو انهيار إنفاق عملاء التعدين السحابي، الذين قلصوا أحجام طلباتهم بشكل كبير بسبب انخفاض أسعار البيتكوين وتراجع ربحية التعدين، وليس مجرد انخفاض سعر البيتكوين نفسه.
ما الفرق بين التعدين السحابي والتعدين الذاتي؟
في التعدين السحابي، يشتري العملاء حصة من قوة الحوسبة وتقوم BitFuFu بتشغيلها لهم ويحتفظون بالبيتكوين المنتج. أما التعدين الذاتي فيعني أن الشركة تعدين باستخدام أجهزتها الخاصة وحسابها الخاص.
هل تخطط BitFuFu للخروج من قطاع التعدين؟
لا، على العكس تماماً. تعتقد الشركة أن خروج المنافسين وتحويلهم للبنية التحتية إلى الذكاء الاصطناعي سيترك شبكة بيتكوين أقل ازدحاماً، مما يفيد من يبقون في التعدين. وتخطط لزيادة قدرتها إلى حوالي 20 إكساهاش في الثانية بحلول منتصف أغسطس.
