سوق العملات المشفرة يتحرك “ككتلة واحدة” رغم الصعود الأوسع: المؤسس المشارك لـ”كريبتكس”

شهد سوق العملات الرقمية مكاسب حادة في أسعار البيتكوين والعديد من العملات البديلة الرئيسية، لكن بيانات Cryptex Finance التي تغطي 36 أصلاً وحوالي 92% من سوق الأصول الرقمية تُظهر أن رأس المال لا يزال يتركز بشكل كبير في البيتكوين والإيثيريوم على الرغم من ارتفاع الأسعار في جميع أنحاء السوق.

أشار جو ستيكو، المؤسس المشارك لـ Cryptex Finance، إلى أن المشاركة في الارتفاع الأخير انتشرت عبر السوق، لكن تخصيص رأس المال لم يتبع نفس الوتيرة، مما جعل العملات المشفرة تتداول وكأنها مجموعة واحدة بدلاً من سوق يختار فيه المستثمرون فائزين فرديين.

بلغ مؤشر Cryptex السوقي 1,199.69 نقطة، أي أعلى بنحو 20% من المستوى الأساسي البالغ 1,000 نقطة الذي تم تحديده في 20 فبراير. يتتبع المؤشر 36 أصلاً عبر خمسة قطاعات باستخدام أسعار Coinbase، مما يمنح ستيكو عينة أكبر من البيتكوين أو حفنة من العملات البديلة الرئيسية وحدها.

خلال الأيام السبعة الماضية، ارتفع المؤشر بنسبة 1.92% فقط. قال ستيكو إن هذا الرقم مهم لأن جزءاً كبيراً من الارتفاع الذي حقق نسباً مئوية كبيرة من أدنى المستويات الأخيرة حدث خلال حوالي 72 ساعة بين 19 أغسطس و21 أغسطس، تلاه عدة أيام من التداول المسطح نسبياً.

“قم بالقياس من أدنى نقطة، وستحصل على ارتفاعات. قم بقياس الأسبوع الماضي، وهو ما يعتقد معظم القراء أنهم يُطلعون عليه، وستحصل على لا شيء تقريباً”، قال ستيكو.

تسارع البيتكوين خلال تلك الفترة جاء بعد تصفية كبيرة في المشتقات المالية إلى جانب طلب فوري متجدد. أظهرت التغطية السابقة للسوق قفز سعر البيتكوين من أقل من 65,000 دولار إلى حوالي 69,500 دولار في 19 أغسطس بعد تصفية أكثر من مليار دولار من مراكز البيع على المكشوف في غضون ساعة واحدة.

مكاسب سوق العملات المشفرة تُظهر فاصلاً صغيراً بين الأصول

يوفر تشتت الأسعار داخل مؤشر Cryptex سبباً آخر لتردد ستيكو في وصف الارتفاع بأنه دوران كامل لرأس المال.

في اليوم الذي تم قياسه بواسطة Cryptex، حقق أقوى مكون ارتفاعاً بنسبة 6.71%، بينما انخفض الأضعف بنسبة 1.49%. على الرغم من تغطية 36 عملة مشفرة من خمسة قطاعات، فإن النطاق الكامل بين أفضل وأسوأ الأداء بلغ حوالي ثماني نقاط مئوية فقط.

وفقاً لستيكو، فإن هذا التشتت المنخفض يشير إلى أن عاملاً سوقياً مشتركاً يرفع العملات المشفرة معاً بدلاً من قيام المستثمرين بتحويل الأموال بين الأصول بناءً على الأساسيات الفردية.

ومع ذلك، أنتجت الرموز الرئيسية عوائد مختلفة جداً عند قياسها عبر الارتفاع. وضع ستيكو زيادة البيتكوين خلال سبعة أيام عند حوالي 14%، وXRP عند 28%، وسولانا عند حوالي 19%.

لم يتطابق تخصيص رأس المال مع التباعد الواضح في أداء الأسعار. ظلت هيمنة البيتكوين حول 57% إلى 60%، اعتماداً على نطاق السوق المستخدم، بينما أشار ستيكو إلى قراءة مؤشر موسم العملات البديلة أقل من 40، وهو أقل بكثير من مستوى 75 الذي يستخدمه المؤشر عادةً للإشارة إلى موسم العملات البديلة.

كما ظلت سولانا أقل بنسبة تزيد عن 50% من مستواها في أكتوبر 2025 على الرغم من تحقيقها حوالي 19% خلال الأسبوع، وفقاً لستيكو.

“المشاركة اتسعت. لكن التخصيص لم يتسع”، قال.

التدفقات المؤسسية تظل مركزة في البيتكوين والإيثيريوم

تمنح منتجات الاستثمار المنظمة ستيكو طريقة أخرى لفصل ارتفاع أسعار العملات المشفرة عن وجهة رأس المال الجديد.

خلال إحدى جلسات الأربعاء الأخيرة، قال ستيكو إن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة تلقت حوالي 232 مليون دولار، بينما جذبت صناديق الإيثيريوم المتداولة حوالي 192 مليون دولار. جلبت منتجات XRP حوالي 28 مليون دولار، مقارنة بحوالي 15 مليون دولار لمنتجات HYPE و9 ملايين دولار لسولانا.

وبحسب حساباته، ذهب حوالي تسعة دولارات من كل عشرة إلى البيتكوين والإيثيريوم. أظهرت الأرقام الأسبوعية تركيزاً مشابهاً، حيث استقبل البيتكوين حوالي 71% من التدفقات والإيثيريوم 26% إضافية.

يأتي هذا التركيز حتى مع مساعدة المنتجات الفورية الأمريكية في دعم تعافي البيتكوين. وجد تقرير سابق عن الطلب على صناديق الاستثمار المتداولة أن صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية استقبلت حوالي 1.9 مليار دولار عبر خمس جلسات تدفق متتالية بحلول 24 أغسطس، بينما قال المحللون إن استمرار الشراء الفوري سيكون مطلوباً بعد أن ساعدت التغطية القسرية للبيع على المكشوف في تسريع الاختراق الأولي.

قال ستيكو إن السلسلة اللاحقة وصلت إلى ثماني جلسات متتالية من صافي تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة بلغ مجموعها حوالي 2.8 مليار دولار، بينما سجلت صناديق الإيثيريوم المتداولة أيضاً ثماني جلسات إيجابية وأكثر من مليار دولار من التدفقات.

تجاوزت تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة في أغسطس 3 مليارات دولار بحلول وقت تعليقاته، مما يجعله أقوى شهر في عام 2026، وفقاً لستيكو. وقال إن BlackRock استوعبت جزءاً كبيراً من الطلب، بما في ذلك حوالي 1.3 مليار دولار خلال الأسبوع السابق.

“ثماني جلسات متتالية من الإصدارات الفورية المنظمة ليس ما ينتج عن ضغط قصير”، قال.

ومع ذلك، تتطلب أرقام صناديق الاستثمار المتداولة تمييزاً آخر عند تقييم مقدار الأموال المؤسسية الجديدة التي دخلت البيتكوين.

قال ستيكو إن صافي الأصول التي تحتفظ بها الصناديق ارتفع من حوالي 77 مليار دولار في منتصف أغسطس إلى ما يزيد قليلاً عن 99 مليار دولار بحلول الثلاثاء، بزيادة قدرها حوالي 22 مليار دولار. بلغ صافي التدفقات الفعلية خلال سلسلة الجلسات الثماني حوالي 2.8 مليار دولار فقط.

جاء معظم الفرق من ارتفاع سعر البيتكوين الذي زاد من قيمة الأصول التي تحتفظ بها الصناديق بالفعل، كما قال، بدلاً من قيام المستثمرين بتوفير 22 مليار دولار إضافية من رأس المال الجديد.

في وقت سابق من أغسطس، جلبت خمس جلسات تدفق متتالية حوالي 853.5 مليون دولار إلى صناديق البيتكوين الفورية الأمريكية بين 3 أغسطس و7 أغسطس، مما عكس عمليات السحب المسجلة خلال الأسبوع السابق.

كما حذر ستيكو من النظر إلى أغسطس بمعزل عن غيره. قال إن صناديق البيتكوين المتداولة الفورية خسرت حوالي 5.4 مليار دولار خلال النصف الأول من عام 2026 وما زالت في المنطقة السلبية بحوالي 2.5 مليار دولار لهذا العام على الرغم من أحدث التدفقات.

طلب صناديق الاستثمار المتداولة أوضح من مراكز المشتقات

فصل الشراء المؤسسي عن الرافعة المالية يتطلب النظر إلى أجزاء مختلفة من السوق، وفقاً لستيكو.

تقيس تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة وعمق السوق الطلب، بينما توفر معدلات التمويل وأساس العقود الآجلة والفائدة المفتوحة مزيداً من المعلومات حول مراكز المتداولين. قال ستيكو إن انخفاض الفائدة المفتوحة مع ارتفاع الأسعار يمكن أن يشير إلى أن مراكز البيع تُغلق بدلاً من دخول مشترين جدد.

رفض وصف الفائدة المفتوحة الحالية بأنها صعودية أو هبوطية لأن القراءات المتاحة للجمهور اختلفت. بعض مجموعات البيانات تقيس الفائدة المفتوحة في البيتكوين بينما يقيس آخرون قيمتها بالدولار، مما يمكن أن ينتج اتجاهات مختلفة عندما يتحرك البيتكوين نفسه بشكل حاد.

يمثل عمق السوق مشكلة مماثلة. وصف ستيكو العمق بأنه أحد أكثر المقاييس فائدة للمشاركة المؤسسية لأنه يوضح مقدار رأس المال الذي يمكن أن يدخل أو يخرج دون تحريك السوق بشكل ملموس.

لم تكن أرقام العمق المتاحة للجمهور حديثة بما يكفي ليقول ستيكو بثقة مقدار السيولة التي تعافت. أشار بدلاً من ذلك إلى الضرر الذي أعقب حدث إزالة الرافعة المالية في أكتوبر 2025، عندما قال إن ما يقدر بنحو 10 إلى 20 مليار دولار من المراكز ذات الرافعة المالية تم محوها وانخفض عمق البيتكوين في أعلى دفتر الطلبات في المنصات الرئيسية بأكثر من 90% خلال اليوم.

قام صناع السوق بعد ذلك بتقليل السيولة بعد أن علقوا بمخزون بينما تم إغلاق التحوطات قسرياً، وفقاً لستيكو، مما ترك دفاتر الطلبات في أنحف مستوياتها منذ عام 2022.

بالنسبة لستيكو، تطور الجانب المؤسسي للعملات المشفرة بشكل أسرع من السيولة الداعمة للسوق الأساسي.

السياسة الأمريكية وظروف الخزانة تظل جزءاً من الارتفاع

لعبت الظروف الاقتصادية الكلية أيضاً دوراً مهماً في التقدم الأخير، وفقاً لستيكو، الذي أشار إلى قرار وزارة الخزانة الأمريكية في 19 أغسطس بمضاعفة عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل كمحفز مهم.

ضاعفت وزارة الخزانة الحد الأقصى لحجم عمليات إعادة الشراء الداعمة للسيولة في نهاية المنحنى من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية. أعقب إعلان الخزانة انخفاض العائدات طويلة الأجل وتقدم البيتكوين بنسبة 8.2% من أدنى مستوى له خلال اليوم حول 64,100 دولار إلى حوالي 69,500 دولار في أقل من 12 ساعة.

قال ستيكو إن العلاقة الوثيقة للبيتكوين بأسهم البرمجيات خلال هذه الحركة تُظهر كيف أصبحت العملات المشفرة أكثر ارتباطاً بالظروف الاقتصادية الكلية الأمريكية. مع تغير توقعات أسعار الفائدة لاحقاً وارتفاع العائدات قصيرة الأجل، تخلى البيتكوين عن بعض المكاسب حتى على الرغم من أن الوضع التشريعي في واشنطن لم يتغير بشكل ملموس.

يمثل الكونغرس متغيراً آخر للمستثمرين الأمريكيين. أشار ستيكو إلى قانون CLARITY، الذي من شأنه إنشاء تقسيم قانوني للمسؤوليات بين هيئة الأوراق المالية والبورصات ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع لأجزاء من سوق الأصول الرقمية وإنشاء إطار فيدرالي يؤثر على البورصات والوسطاء والمتعاملين وأمناء الحفظ.

تقدمت لجنة الخدمات المصرفية في مجلس الشيوخ بالتشريع بأغلبية 15-9 في مايو، مع انضمام السيناتورين الديمقراطيين روبن جاليجو وأنجيلا ألسوبروكس إلى الجمهوريين. ستيكو، الذي حضر جلسة الترتيب كجزء من عمل Cryptex السياسي، قال إن كلا الديمقراطيين أوضحا في ذلك الوقت أن أصوات لجنتهما لا تضمن الدعم في جلسة المجلس الكامل دون تقدم بشأن الأحكام غير المحلولة.

يتطلب تصويت الإغلاق في 15 سبتمبر 60 صوتاً لتحريك التشريع قدماً. حددت التغطية السابقة للمفاوضات قواعد الأخلاقيات ومكافآت العملات المستقرة وأحكام الجرائم المالية من بين القضايا التي لا تزال دون حل قبل التصويت الإجرائي.

بالنسبة لمنتجات المؤشرات المنظمة، أشار ستيكو بشكل خاص إلى الأحكام التي تغطي تسجيل لجنة تداول العقود الآجلة للسلع لبورصات ووسطاء ومتعاملي الأصول الرقمية. يمكن لمتطلبات رأس المال وفصل الأصول والمراقبة وحماية العملاء زيادة عدد المنصات المنظمة القادرة على دعم الأصول المستخدمة في المنتجات المتداولة في البورصات، كما قال.

كما استشهد ستيكو بأحكام الحفظ والتغييرات التي تؤثر على الشركات القابضة المالية باعتبارها مهمة محتملة للمؤسسات، بينما جادل بأن التصنيف القانوني للأصول الرقمية سيعطي مزودي المؤشرات يقيناً أكبر من الاعتماد على تفسيرات الوكالات التي قد يغيرها المنظمون في المستقبل.

ومع ذلك، ضعفت توقعات السياسة حتى مع ارتفاع أسعار العملات المشفرة. قال ستيكو إن احتمالات Polymarket لإقرار قانون CLARITY في عام 2026 انخفضت من حوالي 82% في فبراير إلى حوالي 25% في أواخر أغسطس، بينما وضعت Galaxy Research الاحتمال أقرب إلى 10%.

سيصادف تصويت 15 سبتمبر أيضاً اليوم الأول لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 15-16 سبتمبر، مما يترك حدثين رئيسيين للسياسة الأمريكية مجدولين في نفس الفترة.

تشمل مفاوضات مجلس الشيوخ غير المحلولة قواعد الأخلاقيات وتضارب المصالح التي تنطوي على مسؤولين حكوميين، وسلطة إنفاذ ثانوية محتملة للمدعين العامين للولايات، وأحكام التمويل غير المشروع واعتراضات الصناعة المصرفية على قيام بورصات العملات المشفرة بدفع عوائد على أرصدة العملات المستقرة، وفقاً لستيكو.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا تظل هيمنة البيتكوين والإيثيريوم مرتفعة رغم ارتفاع أسعار العملات البديلة؟
ج: لأن رأس المال الجديد يظل مركزاً في البيتكوين والإيثيريوم. حوالي 97% من تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الحديثة ذهبت إلى هذين الأصلين، بينما حصلت العملات البديلة على حصص صغيرة جداً. المشاركة في الارتفاع اتسعت لكن تخصيص الأموال لم يتبع بنفس السرعة.

س: ماذا يعني انخفاض تشتت الأسعار في السوق الحالي؟
ج: عندما يكون الفرق بين أفضل وأسوأ أداء صغيراً (حوالي 8 نقاط مئوية فقط بين 36 أصلاً)، فهذا يعني أن السوق يتحرك كمجموعة واحدة بدلاً من اختيار المستثمرين لأصول فردية بناءً على أساسياتها. هذا يشير إلى أن عاملاً سوقياً مشتركاً يحرك جميع العملات معاً.

س: ما الفرق بين تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة والزيادة في صافي الأصول التي تديرها؟
ج: التدفقات تمثل الأموال الجديدة التي يضخها المستثمرون فعلياً (حوالي 2.8 مليار دولار في ثماني جلسات)، بينما الزيادة في صافي الأصول (22 مليار دولار) تشمل أيضاً ارتفاع قيمة الأصول الموجودة بالفعل بسبب زيادة سعر البيتكوين نفسه، وليس كلها أموالاً جديدة من المستثمرين.