استراتيجية التداول بدأت تبدو أقل شبهاً برهان نقي على بيتكوين، وأكثر شبهاً ببرج “جينجا” مالي بعيون ليزر برتقالية. المستثمرون اشتروا أسهم MSTR للحصول على مكاسب البيتكوين. لكن الآن عليهم قراءة جدول الديون، عائد STRC، تقارير 8-K، والنصوص الدقيقة التي تحول “ديون 0%” إلى مشكلة نقدية في 2027.
أعني، بالتأكيد، الشركة اشترت ديوناً بأقل من قيمتها الاسمية ووفرت حوالي 120 مليون دولار مقارنة بالسداد الكامل، لكن التمويل جاء من إصدار STRC الذي له عائد 11.5%. ليس من الضروري أن تكون عبقرياً لتدرك أن شيئاً غير صحيح هنا.
ستراتيجي تستخدم أموال STRC الباهظة لسداد ديون لم تكن مجانية حقاً
لذا السؤال الأول الذي تبادر إلى ذهني: لماذا يستبدل مايكل سايلور ديوناً بفائدة 0% برأس مال يكلف 11.5% سنوياً؟
وجدت الإجابة في النصوص الدقيقة للسندات القديمة لاستراتيجي. سندات 2029 القابلة للتحويل كانت ورقية لمدة 5 سنوات، لكن حامليها كان لديهم الحق في طلب السداد بالقيمة الاسمية في أواخر 2027.
قيمة سهم MSTR كانت 187 دولاراً، بينما سعر التحويل حوالي 672 دولاراً. هذا الفرق الكبير يظهر أن السندات كانت خارج نطاق الربح تماماً، ولا يوجد احتمال لأي مساهم عاقل أن يأخذ الأسهم بهذا السعر.
المتوقع في عام 2027 هو أن تواجه ستراتيجي جدار ديون بقيمة حوالي 3 مليارات دولار خلال 24 شهراً. من خلال سداد حوالي 92 سنتاً لكل دولار الآن، تمكنت ستراتيجي من تخفيف هذا الجدار والاستفادة من شهية التجزئة لـ STRC خلال هذه الفترة.
من الناحية العامة، ستحول ستراتيجي حوالي 6 مليارات دولار من الديون القابلة للتحويل إلى أسهم خلال 3 إلى 6 سنوات. بينما قد يكون هذا صحيحاً جزئياً، يبدو أن ما يفعله سايلور هو حل مشكلة سداد فورية.
السند القابل للتحويل بدون فائدة قد يختفي إذا ارتفع سعر السهم. الديون ستتحول إلى أسهم، بافتراض أن البيتكوين ترتفع بما يكفي لدفع سعر السهم فوق سعر التحويل؛ وإلا، فإن على المُصدر سداد أو تمديد القرض.
STRC إصدار دائم لن يختفي
STRC هو إصدار دائم لن يختفي. هذا الإصدار يخلق مطالبة دائمة على حقوق ملكية ممتازة بقيمة 10.7 مليار دولار مع توزيعات أرباح متزايدة، حالياً بعائد 11.5%. نحن حملة الأسهم العادية تم تخفيف حصتنا، ويصبح الأمر ممكناً فقط عندما يكون هناك زيادة كبيرة في قيمة البيتكوين فوق تكلفة رأس المال بعد التخفيف.
استراتيجي تفتح الباب لبيع البيتكوين مع تحمل رافعة مالية كبيرة
تفاصيل أكثر ظهرت في تقرير 8-K. في الاستراتيجية، بيع البيتكوين يُقترح كمصدر رأس مال محتمل. هذا جانب بالغ الأهمية لأن الشركة بنت سمعتها كـ “جامع صافي” للبيتكوين. سابقاً، كانت الرسالة الواضحة من STRC هي “لن نبيع بيتكوين أبداً”.
حالياً، البيتكوين الفوري يُعتبر مصدراً لسداد ديون 0%، بينما يتم إصدار أسهم ممتازة جديدة للتجزئة بفائدة 11.5%.
لهذا السبب يصف بعض النقاد الهيكل بأنه عجلة مشابهة لبونزي. مرة أخرى، ليست البيتكوين هي مركز المشكلة. النقطة هي أن مالكي رمز STRC قد يمولون احتياجات السيولة الحالية، بينما ستظهر التكاليف في الميزانية العمومية.
في نفس الوقت، هذا يشرح النهج الذي يتبعه بعض عشاق البيتكوين لتمييز الأصل عن الأوراق المالية الأخرى. البيتكوين هي نقود لحاملها.
بينما أسهم MicroStrategy (MSTR, STRC) هي أوراق مالية للشركات. لا ينبغي الخلط بينها على الرغم من مناقشتها المتكررة كاستثمارات بيتكوين برافعة مالية.
بعد إعادة الشراء، رصيد الديون يبلغ حوالي 8.2 مليار دولار. حوالي 95% من أصولها ستبقى مستثمرة في البيتكوين.
لا يمكن إنكار وجود عناصر إيجابية في التقرير المالي. على سبيل المثال، سداد ديون بأقل من القيمة الاسمية يجب أن يؤدي إلى التزامات مستقبلية أقل. علاوة على ذلك، يمكن أن يقلل المخاطر المرتبطة بتخفيف الأسهم بسبب التحويل. إضافة سندات الخزانة الأمريكية ستوفر عائداً آمناً لتغطية تكاليف التمويل الإضافية.
مع ذلك، من الصعب إنكار أن المخاطر ارتفعت أيضاً. بعد كل شيء، السرد الذي اشتريته منذ فترة طويلة كان: اشترِ، احتفظ، لا تبع البيتكوين أبداً. لا أستطيع القول إنني لا أشعر بخيانة صغيرة.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا تستبدل ستراتيجي ديوناً بفائدة 0% برأس مال بتكلفة 11.5%؟
ج: لأن سندات 2029 القابلة للتحويل كان يمكن لحامليها طلب السداد في أواخر 2027، مما يشكل جدار ديون بقيمة 3 مليارات دولار. بدلاً من مواجهة هذه المشكلة، اشترت الشركة الديون بأقل من قيمتها لتخفيف الضغط، لكنها استخدمت تمويلاً مكلفاً من STRC بعائد 11.5% لتغطية ذلك.
س: هل يعني هذا أن استراتيجي ستبيع البيتكوين؟
ج: نعم، التقرير المالي فتح الباب لبيع البيتكوين كمصدر رأس مال محتمل، وهو تغيير كبير عن الرسالة السابقة “لن نبيع بيتكوين أبداً”. هذا يثير المخاوف لدى المستثمرين الذين اشتروا الأسهم كاستثمار طويل الأجل في البيتكوين.
س: ما الفرق بين MSTR وSTRC وبيتكوين نفسها؟
ج: البيتكوين عملة رقمية لا مركزية تعمل كنقود لحاملها. أما MSTR وSTRC فهما أوراق مالية للشركات تعتمد على أداء استراتيجي المالي، وليس على البيتكوين مباشرة. لا ينبغي الخلط بينهما، خاصة مع تزايد المخاطر المالية في هيكل استراتيجي.
