نموذج خزينة البيتكوين تحت النيران: استراتيجية تسجل خسائر بـ8.22 مليار دولار مع هبوط BTC دون 63,000
أغلقت العملات المشفرة أحد أصعب أسابيع الأرباح في تاريخها القصير بالأسواق العامة. شركة ستراتيجي (Strategy)، أكبر حامل مؤسسي للبيتكوين في العالم، أعلنت عن خسارة صافية قدرها 8.22 مليار دولار للربع الثاني. تلتها كوين بيس (Coinbase) بخسارة قدرها 359 مليون دولار، مع تراجع إيراداتها للربع الثالث على التوالي. أما البيتكوين، الأصل الذي يدور حوله كل هذا، فقد انخفض خلال الأسبوع إلى ما دون 63 ألف دولار.
لم يحدث أي من ذلك بمعزل عن الآخر. فالاحتياطي الفيدرالي المتشدد، وانخفاض البيتكوين بنسبة 27% منذ يناير، ومشروع قانون هيكلة السوق العالق في مجلس الشيوخ، كلها عوامل اجتمعت لتشكل البيئة الدفاعية الأقوى التي شهدها قطاع الكريبتو منذ 2022. إليك ما حدث فعلياً، وما هو مهم من هنا فصاعداً.
ماذا أعلنت شركة ستراتيجي بالضبط؟
الرقم الرئيسي ضخم، لكنه يحتاج إلى سياق. سجلت ستراتيجي خسارة تشغيلية قدرها 8.33 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، مدفوعة بشكل شبه كامل بانخفاض غير محقق بقيمة 8.32 مليار دولار في أصولها الرقمية وفق معايير المحاسبة بالقيمة العادلة. بلغت الخسارة الصافية 8.22 مليار دولار، أي 24.45 دولاراً للسهم المخفف.
قبل اثني عشر شهراً، أنتجت نفس المعالجة المحاسبية مكاسب غير محققة بقيمة 14.05 مليار دولار وصافي دخل قدره 10.02 مليار دولار. وهذا يعني تقلباً بنحو 18 مليار دولار في الأرباح المعلنة، دون أي تغيير في نموذج العمل الأساسي.
أعمال البرمجيات، التي كاد الجميع ينساها، نمت فعلياً. ارتفعت الإيرادات بنسبة 6.9% على أساس سنوي لتصل إلى 122.4 مليون دولار، مع هامش ربح إجمالي بلغ 66.6%.
وصف مايكل سايلور الربع بأنه مرحلة من المشاعر الهادئة وليس مشكلة هيكلية، وأكد مجدداً على دفع الشركة لبناء ما تسميه “الائتمان الرقمي” كفئة أصول جديدة.
هل مركز البيتكوين لدى ستراتيجي في خطر فعلياً؟
هذا هو السؤال المهم، والإجابة أكثر دقة مما يوحي به العنوان الرئيسي.
امتلكت ستراتيجي 843,775 بيتكوين حتى 26 يوليو، بزيادة 25% منذ بداية 2026. تبلغ تكلفة اقتناء هذه العملات مجتمعة نحو 63.69 مليار دولار، وكانت قيمتها نحو 54.77 مليار دولار وقت إعداد التقرير. متوسط التكلفة يقترب من 75,476 دولاراً للعملة الواحدة، ما يضع المركز تحت الماء بنحو 10,700 دولار لكل بيتكوين، وحوالي 8.9 مليار دولار دون التكلفة الإجمالية.
الأهم أن هذه الخسارة غير محققة. إنها تعكس تحركات السوق، وليس البيع الفعلي. نعم، باعت الشركة ما يقارب 218.4 مليون دولار من البيتكوين هذا العام، لكن ذلك كان لتمويل توزيعات أرباح الأسهم الممتازة وليس تصفية قسرية.
القصة الحقيقية تكمن في هيكل الميزانية العمومية. جمعت ستراتيجي 17.06 مليار دولار عبر عروض أسهم في السوق هذا العام، وخفضت السندات القابلة للتحويل من 8.21 مليار دولار إلى 6.71 مليار دولار عبر إعادة شراء مخفضة بقيمة 1.5 مليار دولار، وبنَت احتياطياً بالدولار قدره 3.75 مليار دولار. وتقول الإدارة إن هذا الاحتياطي يغطي نحو 2.1 سنة من توزيعات الأرباح الممتازة والفوائد بموجب السياسة الحالية.
بمعنى آخر: الشركة ليست في ضائقة فورية. لكن هيكل رأس مالها أصبح معقداً بما يكفي لدرجة أن المستثمرين الآن يدققون في آلية توزيع الأرباح بقدر اهتمامهم بمخزون البيتكوين.
لماذا خيبت كوين بيس الآمال مرة أخرى؟
أعلنت كوين بيس عن إيرادات بلغت 1.22 مليار دولار، منخفضة بنسبة 18.5% على أساس سنوي، مقابل توقعات بنحو 1.30 مليار دولار. وبلغت الخسارة المحاسبية 1.36 دولار للسهم، مقابل توقعات قريبة من التعادل. انخفضت الأسهم بنحو 6% في تداولات ما بعد الإغلاق إلى حوالي 153 دولاراً.
المشكلة واضحة: انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المشفرة بنسبة 11% على أساس ربع سنوي، وتراجعت أحجام التداول الفوري بنسبة 25%. بلغت إيرادات المعاملات 599 مليون دولار، والاشتراكات والخدمات 555 مليون دولار، بينما انخفضت إيرادات العملات المستقرة إلى 292 مليون دولار. انخفض عدد المستخدمين الذين ينفذون معاملات شهرية إلى 7.6 ملايين من 8.7 ملايين قبل عام، بينما تراجعت الأصول على المنصة إلى 245.9 مليار دولار من 425 مليار دولار.
لكن النقاط المضيئة كانت حقيقية. استحوذت كوين بيس على حصة قياسية بلغت 10.3% من حجم تداول العملات المشفرة عالمياً، وهو أعلى مستوى ربع سنوي لها للربع الثالث على التوالي. تضاعفت إيرادات أسواق التنبؤ أكثر من الضعف على أساس ربع سنوي وتجاوزت 100 مليون دولار على أساس سنوي. ظل الدخل المعدل قبل الفوائد والضرائب والإهلاك إيجابياً عند 207.8 ملايين دولار، للربع الرابع عشر على التوالي. تمثل المعاملات المرتبطة بالبيتكوين الآن 12% فقط من الإيرادات، مقارنة بأكثر من النصف تاريخياً.
لخص برايان أرمسترونغ الرؤية بوضوح، قائلاً إن الشركة لم تعد مجرد رهان على سعر البيتكوين. لكن السوق، في الوقت الحالي، لا يدفع مقابل هذه القصة.
ماذا يفعل الاحتياطي الفيدرالي بالعملات المشفرة الآن؟
الاقتصاد الكلي هو الضغط الذي حوّل الربع المتواضع إلى ربع سيء.
أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند 3.50% إلى 3.75% في اجتماع 29 يوليو، لكن النبرة كانت هي الجزء المتشدد. اعترض ثلاثة رؤساء بنوك فيدرالية إقليمية على القرار مطالبين برفع فوري، وأوضح الرئيس كيفن وارش أن التضخم فوق 2% غير مقبول. مع اقتراب التضخم من 4.1%، فإن خفض الفائدة مستبعد تماماً، ورفع سبتمبر أصبح نقاشاً حقيقياً.
بالنسبة للعملات المشفرة، فإن السيولة الأكثر تشدداً هي ضريبة مباشرة على الرافعة المالية. الحفاظ على المراكز ذات الرافعة يصبح أكثر تكلفة، وتنضغط شهية المخاطرة، وينتقل رأس المال نحو النقد والأوراق المالية قصيرة الأجل. وصف أندريه غراتشيف، الشريك الإداري في DWF Labs، التمسك المتشدد بأنه أسوأ نتيجة ممكنة، ودعا المؤسسات إلى تبني موقف دفاعي.
التنظيم لم يساعد أيضاً. تراجعت احتمالات تمرير قانون CLARITY بشكل حاد نحو نهاية العشرينات على منصات التنبؤ بعد أن فات مجلس الشيوخ موعد أغسطس، حتى مع تداول مسودة لجنة موحدة من 616 صفحة.
إلى أين تتجه البيتكوين من هنا؟
تتداول البيتكوين عند مستويات منخفضة في بداية 63 ألف دولار، نزولاً من حوالي 88,400 دولار في نهاية 2025، وأقل بكثير من الذروة التي سجلتها في أكتوبر 2025 بالقرب من 126 ألف دولار.
الصورة الفنية محل جدل. السعر يضغط على خط اتجاه هابط من قمة 2025، مع انحدار جميع المتوسطات المتحركة الأسبوعية الأربعة فوق السعر. المتوسط المتحرك للأسبوع العشرين قرب 69,445 دولاراً يمثل السقف الأول الحقيقي. على الجانب السفلي، حافظ نطاق 60 إلى 62 ألف دولار على تماسكه عبر اختبارات متكررة منذ أدنى مستوى في يونيو، وهو المستوى الذي يجب على المضاربين على الارتفاع الدفاع عنه. إذا فقدوه، يعود أدنى مستوى يونيو قرب 57,500 دولار إلى اللعب.
الموسمية ليست في صالح البيتكوين. أغلق يوليو مرتفعاً بنحو 9%، تقريباً بما يتماشى مع متوسطه التاريخي، لكن في أكثر عامين مشابهين من دورة السوق الهابطة، 2018 و2022، محى أغسطس تلك المكاسب بالكامل.
الحجة المضادة هي أن الاحتياطي الفيدرالي المتشدد قد تم تسعيره بالكامل بالفعل، وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة أظهرت علامات استقرار، وانحراف مؤشر القوة النسبية الأسبوعي يشير إلى عكس ما تقوله المعطيات الاقتصادية الكلية. المحللون الذين ينظرون إلى نفس قرار الفيدرالي توصلوا إلى استنتاجات مختلفة جذرياً، وهذا عادة ما يكون علامة على أن السوق عند نقطة تحول وليس في اتجاه واضح.
الأسئلة الشائعة
هل شركة ستراتيجي معرضة لخطر الإفلاس بسبب خسائرها الضخمة؟
لا، الخسائر المعلنة غير محققة وتعكس انخفاض سعر البيتكوين في السوق وليس بيعاً فعلياً للأصول. تمتلك الشركة حالياً احتياطياً نقدياً قدره 3.75 مليار دولار يغطي نحو 2.1 سنة من التزاماتها، كما قامت بتخفيض ديونها وإعادة هيكلة تمويلها لدعم مركزها المالي.
لماذا انخفضت أسهم كوين بيس رغم نمو حصتها السوقية؟
لأن إيرادات الشركة جاءت أقل من توقعات السوق، حيث انخفضت أحجام التداول في السوق ككل بنسبة 25%، مما أثر مباشرة على مصدر الدخل الرئيسي. كما انخفض عدد المستخدمين النشطين شهرياً والأصول المحتفظ بها على المنصة، وهو ما يقلق المستثمرين بشأن النمو المستقبلي.
هل انخفاض البيتكوين الحالي بداية لسوق هابطة طويلة؟
ليس بالضرورة. الوضع الحالي مدفوع بعوامل مؤقتة مثل تشدد الاحتياطي الفيدرالي وعدم اليقين التنظيمي. المؤشرات الفنية تظهر دعماً قوياً عند نطاق 60-62 ألف دولار، وانحرافاً إيجابياً في مؤشر القوة النسبية الأسبوعي، بينما يرى كثير من المحللين أن التوقعات السلبية أصبحت مسعرة بالفعل، ما قد يمهد لانعكاس الاتجاه قريباً.
