مُتداولو العملات الرقمية يدفعون 9.7 مليار دولار كرسوم: الانخفاض القادم للبيتكوين سيكشف التكاليف الحقيقية على السلسلة
دفع المستخدمون 9.7 مليار دولار كرسوم على سلاسل الكتل (بلوكشين) في النصف الأول من عام 2025، بزيادة قدرها 41% على أساس سنوي، لتحقق ثاني أعلى إجمالي في السجلات.
النمو القوي لرسوم البلوكشين
تتوقع شركة 1kx أن تتجاوز الرسوم على السلاسل 32 مليار دولار في 2026، مدفوعة بالتسارع الكبير في نمو التطبيقات اللامركزية. هذا النجاح جعل مصطلح “الإيرادات” محورًا رئيسيًا في كل محادثة استثمارية وتقييم في عالم العملات الرقمية.
وأشار التقرير إلى أن أي انخفاض حاد في سعر البيتكوين قد يختبر متانة رسوم هذه البروتوكولات.
العلاقة بين الرسوم وسعر البيتكوين
وجد تحليل 1kx أن معظم فئات الرسوم في سوق العملات الرقمية ترتبط إيجابيًا بسعر البيتكوين. لكن القصة لا تنتهي هنا، فهناك تفاوت كبير بين القطاعات، والسؤال الحاسم هو: إلى أي درجة ستنخفض رسوم كل قطاع إذا انخفض سعر البيتكوين؟
في الأسواق الصاعدة، قد تبدو إيرادات الرسوم وكأنها إيرادات أعمال قوية، ولكن عندما يضرب الخوف الأسواق، يمكن أن تتصرف مثل نسخة مبالغ فيها من تقلبات البيتكوين نفسها.
مجموعة القطاعات شديدة التأثر
حدد التقرير مجموعة من القطاعات ترتبط إيراداتها بشكل وثيق بسعر البيتكوين. تعتمد هذه القطاعات على هيكل اقتصادي يتحسن عندما ترتفع الأسعار ويتدهور بسرعة عند انخفاضها، أحيانًا أسرع من الأصل نفسه (البيتكوين). وتشمل:
- التمويل اللامركزي (DeFi) السائل وإعادة التمويل (Restaking): تعتمد إيراداتها على العوائد التي تتمدد عندما يزداد رأس المال المُقرض والرغبة في المخاطرة، وتنكمش عندما تتراجع.
- منصات الإطلاق (Launchpads): هي الأكثر حساسية للمشاعر السوقية، حيث ينشط الإطلاق في الأسواق الصاعدة ويتجمد عندما تضعف الثقة.
- بروتوكولات الأتمتة والذكاء الاصطناعي اللامركزي: تتبع نفس الإيقاع، حيث تربح رسومًا مرتبطة بنشاط المعاملات.
حتى سلاسل الكتل الأساسية (L1) تظهر حساسية كبيرة لسعر البيتكوين في إيراداتها من الرسوم، رغم تفاوت درجة هذه الحساسية.
قطاع الخدمات المقدمة: استثناء نسبي
يبرز قطاع الشبكات اللامركزية المادية (DePIN) كأقل القطاعات ارتباطًا بسعر البيتكوين، مما يمنحه تميزًا في تقديم إيرادات أقل تأثرًا باتجاه السوق.
السبب هو أن رسوم DePIN تتبع القيمة الدولارية لخدمات حقيقية مثل الحوسبة والتخزين والنطاق الترددي. الطلب على هذه الخدمات يأتي من مستخدمين حقيقيين، وبينما تؤثر أسعار العملات على حوافز الشبكة، فهي لا تحدد سعر الرسوم مباشرة.
تتوقع 1kx أن تتجاوز رسوم DePIN 450 مليون دولار في 2026. وتقع مصدرو العملات المستقرة وبروتوكولات الأصول الواقعية في نطاق ارتباط منخفض مماثل.
التقييم هو الهدف النهائي
تكشف البيانات أن نسب السعر إلى الرسوم (P/F) تتفاوت بشكل هائل بين القطاعات. ففي حين كانت النسبة لسلاسل الكتل الأساسية حوالي 7300x في الربع الثالث من 2025، كانت حوالي 17x فقط لقطاعي التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي.
الأهم من ذلك، أن التغير في الرسوم يقود التغير في التقييمات، خاصة في قطاعي التمويل اللامركزي والتمويل. هذا يعني أنه إذا كشفت أي هبوط حاد في البيتكوين عن ضعف في رسوم القطاعات شديدة الارتباط، فقد يؤدي ذلك إلى موجة ثانية من التصحيح في التقييمات.
الأسئلة الشائعة
ما هي فكرة التقرير الرئيسية؟
يركز التقرير على مصدر إيرادات بروتوكولات العملات الرقمية (الرسوم) ويحذر من أن العديد منها يعتمد بشدة على صعود سعر البيتكوين والمشاعر السوقية الإيجابية، وقد يضعف بسرعة إذا انعكس الاتجاه.
ما هو القطاع الأقل تأثرًا بتقلبات البيتكوين حسب التقرير؟
قطاع الشبكات اللامركزية المادية (DePIN) هو الأقل ارتباطًا، لأن رسومه تأتي من تقديم خدمات حقيقية مثل التخزين والحوسبة، وليس من المضاربة وحدها.
ما هي المخاطر التي يسلط التقرير الضوء عليها؟
الخطر الرئيسي هو أن المستثمرين قد يبالغون في تقييم مشاريع تعتمد إيراداتها بشكل كبير على صعود سوق البيتكوين، معتقدين أنها أعمال ذات جودة دائمة. إذا هبط السوق، قد تنخفض هذه الإيرادات وتتدهور التقييمات بسرعة كبيرة.
