سعر سهم “ستراتيجي” في خطر؟ المحلل: انهيار البيتكوين لن يؤدي إلى دوامة الموت

بينما يعاني البيتكوين لاستعادة زخمه، تعود المخاوف حول استراتيجية مايكل سايلور للظهور مرة أخرى. مع انخفاض البيتكوين مؤخرًا نحو 58,000 دولار وهبوط حاد في سهم شركة Strategy، يخشى بعض المستثمرين من دخول الشركة في ما يُسمى “دوامة الموت”.

مع ذلك، يرى محلل البيتكوين آدم ليفينغستون أن الموقف ليس بالسوء الذي يعتقده الكثيرون.

أسوأ سيناريو لسهم Strategy

أجرى ليفينغستون مؤخرًا اختبار ضغط لمدة ثلاث سنوات على Strategy باستخدام سيناريو متشائم جدًا. يفترض النموذج أن البيتكوين سينخفض إلى 26,611 دولارًا خلال ستة أشهر، وأن تنخفض نسبة صافي قيمة أصول السوق للشركة (mNAV) إلى أقل من 0.50x، وأن تغلق أسواق رأس المال، وتفقد الشركة القدرة على الحصول على تمويل جديد.

تحت هذه الظروف، ستضطر الشركة في النهاية لبيع البيتكوين لسداد التزامات ديونها.

تظهر النتائج أن نسبة المطالبات سترتفع من 41.5% إلى 96.7%. والأهم للمساهمين، أن تعرض الأسهم العادية للبيتكوين سينكمش بشكل كبير، من 138,161 ساتوشي للسهم الواحد إلى 7,884 ساتوشي فقط للسهم.

كما قدر ليفينغستون أن سعر سهم Strategy قد ينخفض نظريًا إلى حوالي 1.01 دولار خلال هذا الانكماش الحاد.

لا إفلاس، لكن تخفيف كبير

رغم الافتراضات القاسية، يقول ليفينغستون إن النموذج لا يدعم رواية “دوامة الموت” الشائعة.

وفقًا لتحليله، ستنفد السيولة النقدية من Strategy بحلول الشهر التاسع، وستحتاج لبيع حوالي 115,727 بيتكوين على مدى السنوات الثلاث التالية. حتى بعد هذه المبيعات، ستظل الشركة تحتفظ بحوالي 731,636 بيتكوين، بينما تتعافى نسبة mNAV إلى حوالي 1.40x.

بالنسبة لليفينغستون، الخطر الحقيقي ليس الإفلاس، بل انخفاض تعرض المساهمين العاديين للبيتكوين.

Strategy تحت الضغط

يأتي هذا التحليل في وقت تستمر فيه الأوراق المالية المرتبطة بـ Strategy في الضعف.

انخفض سهم الشركة المفضل الدائم (STRC)، الذي ساعد في تمويل مشتريات البيتكوين الأخيرة، بنسبة تصل إلى 26% دون قيمته الاسمية البالغة 100 دولار، مسجلاً أدنى مستوى قياسي عند 74 دولارًا قبل أن يتعافى قليلاً.

في الوقت نفسه، انخفضت الأسهم العادية للشركة إلى أقل من 87 دولارًا، وهو أدنى مستوى لها منذ فبراير 2024، مما يوسع خسائر تجاوزت 50% خلال الشهر الماضي.

أقوى من سوق 2022 الهابطة؟

قال ليفينغستون إن Strategy لا تزال في وضع أقوى بكثير مما كانت عليه خلال سوق 2022 الهابطة.

عند أدنى مستوى للبيتكوين في 2022، كانت Strategy تمتلك 130,000 بيتكوين بينما تجاوزت مطالبات الديون حيازاتها من البيتكوين، تاركةً المساهمين بتعرض سلبي للبيتكوين. اليوم، تمتلك الشركة 847,363 بيتكوين مقابل مطالبات عليا تبلغ حوالي 351,567 بيتكوين، مما يترك تعرضًا متبقيًا كبيرًا للمساهمين.

قال ليفينغستون: “لدى Strategy ميزانية عمومية مبنية للحرب”، معتبرًا أن الانكماش الحالي لا يزال أقل حدة بكثير من الظروف التي واجهتها في 2022.

أسئلة وأجوبة شائعة

• س: هل ستعلن شركة Strategy إفلاسها قريبًا؟
  ج: بحسب التحليل، لا. حتى في أسوأ السيناريوهات، لن تفلس الشركة، لكنها قد تضطر لبيع كمية كبيرة من البيتكوين لسداد ديونها.
• س: ما هو الخطر الأكبر الذي يواجه مساهمي Strategy؟
  ج: الخطر الأكبر هو “التخفيف الحاد”، حيث ينخفض تعرض السهم العادي للبيتكوين بشكل كبير، مما يقلل من الأرباح المحتملة للمساهمين.
• س: هل وضع الشركة الآن أفضل من عام 2022؟
  ج: نعم، حيازات البيتكوين الحالية للشركة تفوق ديونها بكثير، مما يجعلها في وضع أقوى مقارنة بعام 2022 عندما كانت الديون تزيد عن حيازات البيتكوين.