قضى المتداولون معظم شهر يوليو وهم يرددون تفسيراً مقنعاً لسبب عدم تحرك سعر البيتكوين. كانوا يقولون إن مجموعة كثيفة من عقود الخيارات حاصرت السعر، لأن الوسطاء الذين باعوا هذه العقود كانوا يشترون كل انخفاض ويبيعون كل ارتفاع للحفاظ على توازن دفاترهم الخاصة. وبمجرد زوال هذه العقود، سيكون البيتكوين حراً أخيراً في التحرك.
تمت تسوية العقود في يومي الجمعة المتتاليين، ولا يزال البيتكوين عند نفس المستوى تقريباً. تم تداوله بأقل بقليل من 64,000 دولار يوم السبت، مختتماً أسبوعاً فشل فيه في الحفاظ على مستوى 66,000 دولار ثم عاد ليتراجع عبر المستوى الذي كان من المفترض أن يدافع عنه. هذا التفسير المقنع لم يعد صالحاً، وما تبقى هو أمر ممل: الطلب على البيتكوين ضعيف حالياً، وهو ضعيف من طرفي السوق.
الرقم الذي يراقبه الجميع في خيارات البيتكوين وماذا يعني لك
انتهت صلاحية حوالي 19,000 خيار بيتكوين بقيمة 1.2 مليار دولار تقريباً في الساعة 08:00 بتوقيت غرينتش يوم الجمعة على منصة “ديريبيت”، التي تتعامل مع الجزء الأكبر من تداول خيارات العملات الرقمية. حددت المنصة نقطة الألم الأقصى لهذه التسوية عند 64,500 دولار. أغلق البيتكوين اليوم عند 64,140 دولاراً، أي أقل بحوالي 360 دولاراً، بعد أن افتتح عند 65,099 دولاراً ولمس 63,740 دولاراً خلال اليوم.
في يوم الجمعة الذي سبقه، حملت تسوية بنفس الحجم مستوى ألم أقصى قدره 63,000 دولار، وتحرك البيتكوين صعوداً نحو 65,400 دولار في الأيام التي تلت ذلك. تسويتان، نتيجتان متعاكستان، وفي كلتا الحالتين لم يؤثر الألم الأقصى بشكل واضح على السعر.
“الألم الأقصى” هو رقم يُذكر كل أسبوع وكأنه قوة بحد ذاتها. الخيار (Option) هو عقد يمنح شخصاً ما الحق في شراء أو بيع البيتكوين بسعر محدد في تاريخ محدد، والألم الأقصى هو ببساطة السعر الذي سيدين به الأشخاص الذين باعوا هذه العقود بأقل مبلغ من المال عند تسويتها. إنها لقطة لمراكز الرهانات المتراكمة، محسوبة من العقود المفتوحة حالياً. لا تحمل أي آلية تدفع السعر نحوها.
رقم 1.2 مليار دولار يستحق نفس المعاملة. هذه هي القيمة الاسمية للبيتكوين التي تشير إليها العقود، والأموال المعرضة للخطر الحقيقي ليست سوى جزء صغير منها. لا يمكننا أيضاً أن نقول بثقة كيف اضطر الوسطاء للتحوط قبل التسوية، لأن بيانات البورصة تظهر عدد العقود عند كل سعر تنفيذ، وليس من يملك أي جانب منها.
الادعاءات الواثقة حول مراكز الوسطاء تُبنى دائماً تقريباً على افتراض، ونمو سوق الخيارات جعل هذا الافتراض مكلفاً إذا أخطأت التقدير. ساهمت عملة الإيثريوم بمبلغ 234 مليون دولار إضافي في تسوية يوم الجمعة، مع مستوى ألم أقصى قدره 1,875 دولاراً ونسبة خيارات البيع للشراء (Put/Call Ratio) بلغت 1.29، مما أظهر شهية كاملة لمدة شهر للحماية من الانخفاض.
ما حدث بالفعل يوم الجمعة وما يعنيه للسوق
ما حدث يوم الجمعة من السهل رؤيته في بيانات التداول. بيانات “كريبتو كوانت” على مستوى البورصات تتتبع أي جانب من السوق يعبر الفارق (spread) لتنفيذ الصفقة، وهو مؤشر جيد لمن هو في عجلة من أمره.
كان البائعون هم المستعجلون في يومي الخميس والجمعة. مؤشر علاوة “كوين بيس” (Coinbase Premium Index)، الذي يقارن سعر البيتكوين في أكبر بورصة أمريكية بالأسعار في البورصات الخارجية، انخفض ليصل إلى خصم 0.088% يوم الجمعة، وهو أوسع خصم له منذ 16 يوليو، مما يشير إلى أن المشترين الأمريكيين تراجعوا.
المتداولون الذين يحتفظون بمراكز شراء طويلة برافعة مالية (Leveraged Long Positions) أُجبروا على الخروج بخسائر بلغت 45.9 مليون دولار يوم الجمعة مقابل 7.4 ملايين دولار من الجانب الآخر (Short Side). هذا تقريباً يمثل عدم توازن بنسبة ستة إلى واحد.
الرافعة المالية نفسها بقيت منخفضة. معدلات التمويل (Funding Rates)، وهي الدفعات التي يدفعها أصحاب المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية لأصحاب المراكز القصيرة لإبقاء مراكزهم مفتوحة، بلغ متوسطها 0.0038% عبر البورصات يوم الجمعة، انخفاضاً من 0.0064% قبل خمسة أيام وبالكاد فوق المستوى المحايد. أنهى الاهتمام المفتوح عبر العقود الآجلة والعقود الدائمة (Perpetual Contracts) عند 22.35 مليار دولار، مرتفعاً من 21.26 مليار دولار عند تسوية الشهر السابق، وزاد قليلاً يوم الجمعة حتى مع انخفاض السعر بنسبة 1.5%. مراكز جديدة كانت تصل أثناء الانخفاض.
صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة الأمريكية (Spot Bitcoin ETFs) خسرت 225.2 مليون دولار يوم الخميس، منهية بذلك سلسلة من سبع جلسات كانت قد جمعت ما يقرب من مليار دولار. كان صندوق IBIT التابع لشركة “بلاك روك” مسؤولاً عن 202.5 مليون دولار من هذا الانعكاس. ومع ذلك، أنهى الأسبوع بشكل إيجابي عند حوالي 274 مليون دولار.
التوتر المتجدد بين الولايات المتحدة وإيران دفع الأسهم للانخفاض مع اقتراب عطلة نهاية الأسبوع وجرّ العملات الرقمية معها إلى الأسفل. انخفض مؤشر الخوف والجشع للعملات الرقمية (Crypto Fear and Greed Index) بثلاث نقاط ليصل إلى 28، وانخفض التقلب الضمني (Implied Volatility) نحو 35%.
المراهنة التي لا تزال قائمة على ارتفاع 9%
لوحة عقود “ديريبيت” تحمل ما يقرب من 5 مليارات دولار من الاهتمام المفتوح عند سعري التنفيذ 70,000 دولار و72,000 دولار لتسوية نهاية الشهر في 31 يوليو. هذا يمثل حوالي 18% من إجمالي دفاتر خيارات البيتكوين في البورصة البالغة 28 مليار دولار. خيارات الشراء (Calls) تهيمن بقوة على كل من سعري التنفيذ. اعتباراً من 20 يوليو، كان هناك حوالي 27,000 عقد عند 70,000 دولار وحوالي 21,000 عقد عند 72,000 دولار.
هيكل واحد يمثل جزءاً كبيراً من هذه العقود. وصف جان ديفيد بيكينو، المدير التجاري الرئيسي لشركة “ديريبيت”، كتلة واحدة اشترت 20,000 من خيارات الشراء عند 70,000 دولار وباعت 20,000 من خيارات الشراء عند 72,000 دولار. هذه الصفقة تستحق حوالي 2.5 مليار دولار بالقيمة الاسمية الإجمالية عبر الساقين.
هذه الصفقة تدفع أرباحاً إذا أنهى البيتكوين التداول فوق 70,000 دولار، وتتوقف عن دفع المزيد بمجرد تجاوزه 72,000 دولار، وتكلفة تنفيذها أقل من شراء سعر التنفيذ المنخفض مباشرة، لأن بيع السعر الأعلى يعوض جزءاً من العلاوة (Premium). من قام بهذه الصفقة أراد حركة محددة ضمن إطار زمني محدد، ودفع ثمن ذلك.
تم اختيار هذا الإطار الزمني لسبب. ربط جيمي يانغ من “أوربت ماركتس”، وهو مزود سيولة مؤسسي، الطلب على خيارات الشراء في 31 يوليو بتوقعات إقرار “قانون الوضوح” (CLARITY Act)، لكن المتداولين بدأوا في تقليص مراكزهم منذ ذلك الحين.
منصة بوليماركت (Polymarket) الآن تقدر احتمالية إقرار القانون بحلول عام 2026 بحوالي 35%، انخفاضاً من أكثر من 80% في فبراير، بعد أن أسقط مسودة قانون مدمجة من لجنتي الزراعة والخدمات المالية بند الأخلاقيات الذي كان الديمقراطيون يطالبون به، وجذبت معارضة رسمية من السيناتور كريس مورفي وكريس فان هولن وجيف ميركلي. عطلة أغسطس تترك للكونغرس نافذة ضيقة للتحرك.
التسوية تأتي أيضاً بعد يومين من قرار الاحتياطي الفيدرالي. تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح (FOMC) في 28 و29 يوليو، مع صدور البيان في الساعة 2:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة يوم الأربعاء، يليه المؤتمر الصحفي لكيفن وارش بعد نصف ساعة.
لا توجد توقعات اقتصادية مرفقة بهذا الاجتماع، لذا فإن صياغة البيان تحمل الإشارة بأكملها. أبقت اللجنة أسعار الفائدة عند 3.50% إلى 3.75% عبر أربعة اجتماعات متتالية، وتخصص أسواق العقود الآجلة احتمالاً واحداً من كل ثلاثة تقريباً لزيادة ربع نقطة مئوية، مع تسعير خفض الفائدة عند الصفر فعلياً.
أشارت الحاكمة ليزا كوك إلى أن التضخم يجري عند 3.7%، بينما حذر نائب الرئيس فيليب جيفرسون والحاكم كريستوفر والر من إعادة النظر في السياسة إذا ظلت الأسعار مرتفعة.
يحتاج البيتكوين إلى الارتفاع بحوالي 9% في ستة أيام لكي ينتهي سعر التنفيذ عند 70,000 دولار في المال (In The Money). احتمالات منصة “ديريبيت” الخاصة تضع احتمالية لمس السعر ببساطة لمستوى 70,000 دولار خلال يوليو عند 14.5%، ولـ 72,000 دولار عند 4.1%.
تعرض غاما (Gamma Exposure)، وهو مقياس لمدى عدوانية الوسطاء في تعديل تحوطاتهم مع تحرك السعر، يتركز عند 65,000 دولار و72,000 دولار. المجموعة القريبة تقع مباشرة فوق السوق وهي صغيرة جداً. المجموعة الكبيرة تقع بعيداً بما يكفي بحيث لا تمارس أي جذب تقريباً حتى يقطع البيتكوين معظم المسافة بنفسه.
إذاً، أكبر تركيز للثقة في سوق خيارات البيتكوين يقع عند سعر يعطي له السوق نفسه فرصة أقل من واحد من كل ستة للوصول إليه، ويأتي تاريخ استحقاقه بعد 48 ساعة من اجتماع البنك المركزي الذي لا يستطيع أحد التكهن بنتيجته بثقة.
تسويتا الأسبوعين اللتان جذبتا كل الاهتمام هذا الشهر تمتا ولم تغيرا شيئاً. نطاق البيتكوين يعود لمن يظهر في السوق الفورية (Spot Market)، وخلال الأسبوع الماضي، كان عدد هؤلاء قليلاً جداً.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ما هو “الألم الأقصى” (Max Pain) في خيارات البيتكوين؟
ج: هو سعر التسوية الذي يتسبب في أقل خسارة مالية إجمالية لبائعي عقود الخيارات (غالباً الوسطاء). إنه مجرد نقطة محسوبة من الرهانات المتراكمة، ولا توجد آلية تجبر السعر على التحرك نحوها، على عكس ما يعتقده البعض. - س: لماذا لم يتحرك سعر البيتكوين على الرغم من تسوية عقود الخيارات الكبيرة؟
ج: بعد تسوية العقود، اتضح أن المشكلة الحقيقية هي ضعف الطلب على البيتكوين من كلا الجانبين (الشراء والبيع). لم يكن هناك مشترين أو بائعين كافيين لدفع السعر بقوة، مما جعله يبقى في نطاق ضيق. - س: ما هي الرهانة الكبيرة التي لا تزال قائمة على البيتكوين في نهاية يوليو؟
ج: توجد صفقة ضخمة تتوقع أن يصل سعر البيتكوين إلى ما بين 70,000 و72,000 دولار بحلول 31 يوليو. لكن الاحتمالات الحالية تشير إلى أن فرصة وصول السعر حتى 70,000 دولار هي أقل من 15% فقط، مما يجعل هذه الرهانة صعبة التحقق.
