بيتكوين تواجه واقعًا اقتصاديًا جديدًا مع إيقاف الفيدرالي سيولة الخزانة وانفتاح صنابير الإصدار
Bitcoin’s current rally started when the Treasury Department announced on Aug. 19 that, beginning Sept. 9, it would at least double the maximum size of certain buyback operations for government bonds with 10 to 30 years left to maturity, raising the cap from $2 billion to $4 billion per operation.
Simply put, the Treasury was offering to buy more older long-term bonds from dealers that wanted to sell them.
Later that day, the Federal Reserve released minutes from its July meeting, where three members had voted for a quarter-point rate increase, and many others thought another hike would be needed if inflation failed to retreat.
The central bank kept its target range at 3.50% to 3.75%, though the debate had already moved from how long rates should stay high to whether they should go higher.
At first, Washington seemed to be pushing bond markets in two directions. The Fed was trying to make money more expensive across the economy, while Treasury debt managers were trying to make older long-term government bonds easier to trade.
They have different jobs, though borrowers and investors experience both at once, as they affect everything from mortgage pricing to Bitcoin.
The 30-year Treasury yield closed at 5.28% on Aug. 18, fell to 5.19% on the announcement day, then returned to 5.27% by Sept. 2, according to the Treasury’s daily yield data. Other forces were moving yields during those two weeks, and the larger buybacks hadn’t begun, so the round trip can’t be credited to the Treasury alone.
What it does show is that the announcement produced no lasting repricing of what investors charged to lend the government money for a generation.
منحنى العائد الأمريكي ومؤثران مختلفان
غالبًا ما يتم الحديث عن أسعار الفائدة وكأن الاحتياطي الفيدرالي يختار رقمًا واحدًا وباقي القطاع المالي يحدّث أسعاره بناءً عليه. هذا صحيح جزئيًا فقط في الجزء الأقصر من السوق، حيث يدفع البنك المركزي فائدة على أرصدة الاحتياطي ويستخدم عمليات الليل للحفاظ على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ضمن النطاق المحدد.
سعر الفائدة على سندات الخزانة لأجل 30 عامًا، مع ذلك، يأتي من مجموعة أكثر تعقيدًا من العوامل. يبدأ المستثمرون بتقدير متوسط أسعار الفائدة قصيرة الأجل عبر العقود القادمة، مع احتساب التضخم، ثم يطلبون تعويضًا إضافيًا مقابل تجميد أموالهم بينما تتحرك الاقتراض الحكومي والاقتصاد بطرق لا يمكن لأحد توقعها بدقة.
يسمي الاقتصاديون تلك القطعة الأخيرة “علاوة الأجل”، وهي ببساطة ثمن الانتظار لفترة طويلة جدًا.
لماذا يرتبط البيتكوين بعوائد السندات الحقيقية؟
يشعر البيتكوين بهذا التغيير بسرعة لأن العوائد الحقيقية تخبر المستثمرين كم يمكنهم كسبه بينما يتحملون مخاطر ائتمانية قليلة جدًا. البيتكوين لا يقدم أي عائد، لذا فإن السندات الحكومية التي تقدم عائدًا سخيًا فوق التضخم تجعل الاحتفاظ به أكثر تكلفة بالمقارنة.
نفس الحساب يطال أسهم التكنولوجيا المقيمة على أرباح تبعد سنوات عديدة، حيث أن العوائد الحقيقية المرتفعة تعطي تلك الأرباح المستقبلية خصمًا أقسى بالدولار الحالي.
الخزانة تواجه مشكلة مختلفة
الخزانة لديها مشكلة مختلفة لأن الكونغرس يقرر كم تنفق الحكومة الفيدرالية وتحصله من الضرائب، تاركًا مديري الديون لتمويل الفجوة، وإعادة تمويل الأوراق المالية المستحقة، والحفاظ على عمل ديون الحكومة الأمريكية كمجمع الضمانات الرئيسي في العالم.
تتوقع الخزانة 739 مليار دولار من الاقتراض القابل للتسويق من القطاع الخاص من يوليو حتى سبتمبر، تليها 628 مليار دولار أخرى من أكتوبر حتى ديسمبر.
برنامج إعادة الشراء ليس تيسيرًا كميًا
قد يبدو برنامج إعادة الشراء مؤثرًا أكثر مما هو عليه لأنه يجعل الدين يبدو وكأنه يختفي. لكن العملية أقرب إلى تبادل شكل من الدين بآخر: تبيع الخزانة أوراقًا مالية جديدة قياسية، وتستخدم بعضًا من نقودها لإعادة شراء إصدارات أقدم، وتعطي المتعاملين مساحة لتحريك مخزون أصبح تداوله أصعب.
يمكن للبرنامج أن يجعل السندات الأقدم أسهل في التداول ويقلل من خطر انسحاب المتعاملين خلال جلسة متقلبة، بينما يترك العرض الواسع للالتزامات الفيدرالية سليمًا إلى حد كبير.
هذا أيضًا يفصل البرنامج عن التيسير الكمي، لأنه عندما يوسع الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية، فهو ينشئ أرصدة احتياطية ويشتري أوراقًا مالية كجزء من السياسة النقدية. الخزانة تنفق النقود من حسابها الخاص وتجدد تلك النقود من خلال الضرائب أو الاقتراض.
كيف تصل واشنطن إلى البيتكوين من اتجاهين؟
عادة ما يشعر البيتكوين بجانب الاحتياطي الفيدرالي أولاً، لأن مسار السياسة الأعلى من المتوقع يجعل النقد أكثر جاذبية، ويدعم الدولار، ويرفع تكلفة الاحتفاظ بمراكز العملات الرقمية ذات الرافعة المالية.
تصل الخزانة إلى البيتكوين من خلال السيولة والمصداقية المالية، لأن الإصدار الثقيل يسحب النقود نحو مزادات الحكومة ويمكن أن يترك مساحة أقل في الميزانيات العمومية للمخاطرة.
على مدى أفق أطول، يمكن للعجز المستمر وفاتورة الفائدة الفيدرالية الأكبر أن يعززا حالة الاحتفاظ بأصل نادر خارج الميزانية العمومية للسيادة. هذا يتحرك أبطأ بكثير من موجة بيع السندات.
رؤية السوق كمنظومة واحدة متصلة
كل هذا يخبرنا أن نرى منحنى العائد كنظام واحد متصل. يحمل العائد لأجل سنتين معظم مسار الاحتياطي الفيدرالي المتوقع، بينما تضيف العوائد لأجل 10 و30 عامًا عرض الدين وتعويض الأجل.
العوائد الحقيقية تظهر تكلفة الفرصة البديلة للبيتكوين، ويتتبع الحساب العام للخزانة النقود تتحرك بين الأسواق والحكومة، وأرصدة البنوك تُظهر مقدار مساحة التمويل المتاحة للنظام المالي.
تسيطر واشنطن على أجزاء مهمة من هذا النظام. يستطيع الاحتياطي الفيدرالي جعل الدولار الليلي أغلى، وتستطيع الخزانة تحديد السندات التي ستصدرها أو تعيد شراءها. النهاية الطويلة تبقى ملكًا للمستثمرين المستعدين للتخلي عن أموالهم لعقود. البيتكوين الآن يتداول داخل هذا السوق، يستقبل القيود النقدية من جزء واحد من واشنطن والعرض المالي من جزء آخر.
الأسئلة الشائعة
س: كيف يؤثر إعلان الخزانة الأمريكية على سعر البيتكوين؟
ج: إعلان الخزانة عن توسيع برنامج إعادة شراء السندات طويلة الأجل يهدف لتسهيل تداول السندات القديمة، لكن تأثيره المباشر على البيتكوين محدود. مع ذلك، يبقى البيتكوين حساسًا للتغيرات في العوائد الحقيقية لأن ارتفاعها يزيد تكلفة الاحتفاظ به مقارنة بالسندات الحكومية ذات العائد المضمون.
س: ما الفرق بين إعادة شراء السندات من قبل الخزانة والتيسير الكمي من الاحتياطي الفيدرالي؟
ج: عندما تعيد الخزانة شراء السندات، فهي تنفق من حسابها الخاص وتعيد تمويل ديونها ببساطة دون تغيير المعروض النقدي في النظام. أما التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي، فيخلق أرصدة احتياطية جديدة ويضخ سيولة في السوق كجزء من السياسة النقدية.
س: لماذا تعتبر العوائد الحقيقية مهمة لمستثمري البيتكوين؟
ج: العوائد الحقيقية (بعد خصم التضخم) تُظهر كم يمكن للمستثمر كسبه بأمان من السندات الحكومية. عندما ترتفع هذه العوائد، يصبح الاحتفاظ بالبيتكوين الذي لا يقدم عائدًا أكثر تكلفة بالمقارنة، مما يدفع بعض المستثمرين للتحول نحو السندات.
