استراتيجية مايكروستراتيجي بقيمة 66 مليار دولار في البيتكوين تعتمد على أسواق رأس المال، لا سعر العملة: تقرير

تتناول دراسة حديثة صادرة عن “ريجيم إنتيليجنس” المخاطر الحقيقية التي تواجه استراتيجية شركة “ستراتيجي” (Strategy) في اقتناء البيتكوين، مشيرة إلى أن التهديد الأكبر لا يكمن في انهيار سوق العملات الرقمية، بل في فقدان الشركة القدرة على الوصول إلى أسواق رأس المال، وهو ما قد يعرقل قدرتها على تمويل التزاماتها السنوية البالغة حوالي 1.76 مليار دولار دون اللجوء لبيع البيتكوين.

ووفقًا للتقرير، فإن حيازة الشركة من البيتكوين والبالغة 840,447 عملة رقمية، تقابلها ديون ومطالبات مفضلة تبلغ قيمتها نحو 22 مليار دولار. هذا يعني أن نموذج تراكم البيتكوين لدى الشركة يعتمد بشكل أساسي على قدرتها المستمرة في جمع رؤوس أموال جديدة للوفاء بالتزاماتها المالية.

خلافًا للاعتقاد السائد، فإن أكبر نقطة ضعف في سهم MSTR ليست انخفاض سعر البيتكوين أو حدث سيولة مفاجئ، بل اعتمادها المستمر على الوصول إلى أسواق رأس المال. وأشار التقرير إلى أن ديون الشركة لا تعمل مثل قرض هامشي تقليدي مضمون بالبيتكوين، فلا يوجد شرط استدعاء هامشي مرتبط بسعر البيتكوين يجبر الشركة على تصفية ممتلكاتها عندما تنخفض الأسعار.

أظهر اختبار التحمل الذي أجرته “ريجيم إنتيليجنس” أن البيتكوين سيحتاج إلى الانخفاض بنحو 96% قبل أن تعجز حيازات الشركة واحتياطياتها عن تغطية سنداتها القابلة للتحويل. ومع ذلك، فإن هذا يقلب المخاطر إلى الجانب الآخر من الميزانية العمومية، حيث يتعين على الشركة الاستمرار في دفع حوالي 1.76 مليار دولار سنويًا من الأرباح المفضلة والفوائد، بغض النظر عن سعر البيتكوين.

صرح معد التقرير، شريف سعد، لموقع “كوينتيليغراف” أن التحدي الرئيسي للشركة هو إبقاء عجلة التمويل تدور لتغطية الديون السنوية والرسوم المفضلة. ونصح المستثمرين بمراقبة سعر الأسهم المفضلة والاحتياطيات النقدية للشركة، والتي تغطي حاليًا حوالي 2.6 ضعف رسومها السنوية.

وحذر من أنه إذا تدهورت ظروف التمويل، فقد تنعكس استراتيجية الشركة في تراكم البيتكوين، مما يفرض اعتمادًا أكبر على الاحتياطيات وبيع البيتكوين للوفاء بالتزاماتها. وأضاف أنه خلال فترة انخفاض مطول للبيتكوين، تصبح المشكلة أكثر خطورة إذا انخفض سعر سهم الشركة وقيمته السوقية مقارنة بصافي أصوله في نفس الوقت، مما يجعل جمع رأس المال “أكثر صعوبة أو تكلفة بشكل تدريجي”.

بعد تعافي البيتكوين مؤخرًا، بلغت قيمة حيازات الشركة الآن 66.7 مليار دولار، وهو أعلى من أساس التكلفة البالغ 63.36 مليار دولار.

مشوار مايكل سايلور المتوازن

يتركز جزء كبير من المخاطر المحيطة بشركة “ستراتيجي” على استعدادها للنظر في بيع البيتكوين الموجود في ميزانيتها العمومية، خاصة بعد أن أمضى رئيسها التنفيذي مايكل سايلور سنوات في الترويج لنهج “البيع ممنوع” أو “الاحتفاظ للأبد”. لذا، كان مفاجئًا لبعض متداولي البيتكوين عندما بدأت الشركة بيع العملة الرقمية هذا العام لتلبية التزامات أعمالها الأخرى.

قامت الشركة ببيع البيتكوين أربع مرات منذ شهر مايو، بما في ذلك بيع حديث لـ 1,690 عملة رقمية. وقد استُخدمت عائدات هذه المبيعات لتمويل توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة، وإعادة شراء الأسهم، وتعزيز احتياطي الدولار الأمريكي المتنامي.

على الرغم من هذه المبيعات، طمأن الرئيس التنفيذي للشركة فونج لي المستثمرين بأن الشركة جمعت “أكثر بـ 25 مرة” من البيتكوين مقارنة بما باعته هذا العام. كما صرح لقناة CNBC في وقت سابق من هذا الشهر بأن الشركة تخطط لاستئناف عمليات شراء البيتكوين في وقت لاحق من هذا العام.

الأسئلة الشائعة

س: ما هو الخطر الأكبر الذي تواجهه شركة Strategy وفقًا للتقرير؟
ج: الخطر الأكبر ليس انهيار سعر البيتكوين، بل فقدان الشركة القدرة على الوصول إلى أسواق رأس المال، مما قد يعرقل قدرتها على تمويل التزاماتها السنوية ويجبرها على بيع البيتكوين.

س: كم تحتاج البيتكوين للانخفاض قبل أن تصبح حيازات الشركة غير كافية؟
ج: يحتاج سعر البيتكوين إلى الانخفاض بنحو 96% قبل أن تعجز حيازات الشركة واحتياطياتها عن تغطية سنداتها القابلة للتحويل، لكن المشكلة الأكبر هي الرسوم السنوية الثابتة.

س: هل باعت الشركة البيتكوين هذا العام؟
ج: نعم، باعت الشركة البيتكوين أربع مرات منذ مايو لتمويل توزيعات الأرباح المفضلة وإعادة شراء الأسهم، لكنها جمعت كمية أكبر بكثير مما باعت، وتخطط لاستئناف الشراء قريبًا.