قد يكون صعود البيتكوين الأخير قد بدأ بتحول في سيولة سوق الخزانة الأمريكية، لكن المحللين يقولون إن استمراريته ستعتمد على ما إذا كانت تدفقات الصناديق المتداولة والطلب الفوري يمكن أن تحل محل الدعم الاقتصادي الكلي الأولي.
قفزت البيتكوين بنحو 22% خلال أسبوع الاختراق مع تراجع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل وضعف الدولار بعد قرار وزارة الخزانة الأمريكية بتوسيع عمليات إعادة شراء الديون الحكومية طويلة الأجل. كما أدت هذه الخطوة إلى موجة تصفية كبيرة للمراكز البيعية، في حين تسارع الطلب على صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة.
أعلنت وزارة الخزانة في 19 أغسطس أنها ستضاعف على الأقل الحد الأقصى لعمليات إعادة الشراء الداعمة للسيولة لسندات الخزانة الاسمية ذات أجل 10 إلى 20 سنة و20 إلى 30 سنة، رافعة إياها من 2 مليار دولار إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية. ومن المقرر أن تبدأ العمليات الأكبر في 9 سبتمبر وتستمر خلال الربع الحالي لإعادة التمويل.
قال فابيان دوري، كبير مسؤولي الاستثمار في بنك الأصول الرقمية الخاضع لتنظيم هيئة الأسواق المالية السويسرية سيغنام، إن سلوك البيتكوين بالتزامن مع الأسواق الأخرى يشير إلى أن المرحلة الأولى من الارتفاع كانت ذات مكوّن اقتصادي كلي قوي.
أوضح دوري أن إعلان الخزانة دفع العوائد طويلة الأجل للتراجع مؤقتًا مع إضعاف الدولار ورفع كل من الذهب والبيتكوين. وفي رأيه، كانت هذه التحركات متسقة مع سعي المستثمرين نحو الأصول الصلبة وسط مخاوف متجددة من تآكل العملة، وليس ارتفاعًا مدفوعًا حصريًا بالطلب الخاص بالعملات المشفرة.
أشار مارتن لي، رئيس رؤى السوق في دي دبليو إف لابز، إلى تباعد مماثل عبر الأسواق. فقد ظلت أصول الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا تحت الضغط بينما جذبت صناديق الذهب والبيتكوين المتداولة رؤوس الأموال مع عودة مخاوف تآكل العملة، حسبما قال لموقع كريبتو نيوز.
كما ذكر موقع كريبتو نيوز سابقًا، تلقت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة حوالي 1.92 مليار دولار خلال أسبوع الاختراق، وهو أكبر تدفق أسبوعي لها في 10 أشهر.
في الوقت نفسه، أجبرت قفزة السعر المتداولين الذين راهنوا على مزيد من الضعف على الخروج من السوق. قال لي إن تصفية مراكز بيعية قياسية بقيمة 2.7 مليار دولار حدثت مع اختراق البيتكوين لنطاق تداولها السابق، مما يعني أن جزءًا من الطلب الفوري الظاهر يعكس شراء المتداولين للبيتكوين لتغطية مراكزهم البيعية.
ارتفاع البيتكوين يظهر علامات على كل من الطلب الاقتصادي الكلي والخاص بالعملات المشفرة
توفر بيانات المشتقات المالية دليلًا آخر على طبيعة الاختراق.
لاحظ دوري أن الفائدة المفتوحة المقومة بالبيتكوين انخفضت خلال الارتفاع بينما ظلت معدلات التمويل محتواة. انخفضت الفائدة المفتوحة لعقود البيتكوين الآجلة مؤخرًا إلى حوالي 587,584 بيتكوين، وهو أدنى مستوى لها في حوالي خمسة أشهر، من حوالي 645,760 بيتكوين في 14 أغسطس.
بدلاً من إظهار المتداولين وهم يتراكمون بقوة في مراكز شرائية برافعة مالية، قال دوري إن الجمع بين هذه المؤشرات يشير إلى أن التغطية القسرية للمراكز البيعية لعبت دورًا مهمًا.
ومع ذلك، فهو لا ينظر إلى الارتفاع بأكمله كصفقة اقتصادية كلية.
قال دوري إن الدفعة الأولى شهدت تصرف البيتكوين بشكل يشبه الذهب، مع انخفاض العوائد طويلة الأجل وضعف الدولار ومخاوف تآكل العملة التي قادت الطلب. أما الدفعة الثانية الخاصة بالعملات المشفرة فجاءت من تدفقات الصناديق المتداولة بالتزامن مع التطورات التنظيمية في واشنطن، بما في ذلك مقترح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن تنظيم العملات المشفرة والضغوط المتجددة من البيت الأبيض لتحقيق تقدم في قانون الوضوح.
توفر تدفقات الصناديق المتداولة بعض الأدلة على أن الطلب استمر بعد الصدمة الأولية من الخزانة. سجلت صناديق البيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة ثمانية جلسات متتالية من التدفقات الداخلة حتى يوم الأربعاء، جاذبة حوالي 2.8 مليار دولار خلال هذه الفترة.
تكتسب التدفقات المستمرة أهمية لأن رد الفعل الأولي في سوق السندات قد ضعف بالفعل. قالت بنوك بي إن واي ماركتس إن الانخفاض في علاوة الأجل بعد إعلان الخزانة قد تراجع إلى حد كبير، مع عودة العوائد طويلة الأجل إلى مستويات قريبة من تلك التي شوهدت قبل إعلان 19 أغسطس.
لذلك وصلت البيتكوين إلى نقطة قد يحتاج فيها الشراء الخاص بالعملات المشفرة إلى تحمل المزيد من الارتفاع إذا استمر الدافع الأصلي لأسعار الفائدة في التلاشي.
9 سبتمبر يصبح اختبار السيولة التالي
لا تبدأ عمليات إعادة الشراء الأكبر للخزانة حتى 9 سبتمبر، مما يثير السؤال حول مقدار تأثيرها المتوقع الذي قامت الأسواق بتسعيره بالفعل.
قال دوري إن الأسواق تتفاعل عادةً عندما يتم الإعلان عن مثل هذه السياسات بدلاً من الانتظار حتى تبدأ العمليات نفسها. والأهم من الحجم الفوري للمشتريات، في رأيه، كان الإشارة إلى أن الخزانة مستعدة للتدخل عندما تصبح تكاليف الاقتراض طويلة الأجل مرتفعة بشكل مفرط.
سيعتمد استمرار هذا الدعم على ما يحدث بعد زوال تأثير الإعلان.
قال دوري إن ارتفاع العوائد طويلة الأجل قد يشير إلى أن عمليات إعادة الشراء تفشل في تقديم الدعم المتوقع، بينما يمكن أن تؤدي إعادة بناء الحساب العام للخزانة إلى سحب السيولة. كما أن الزيادات السريعة في معدلات التمويل والفائدة المفتوحة قد تشير إلى أن الرافعة المالية، وليس الطلب الأساسي، بدأت تقود ارتفاع البيتكوين.
كما أن ضعف تدفقات الصناديق المتداولة أو تشديد شروط تمويل الدولار سيزيل مصدرًا آخر للطلب الهامشي.
جادل لي بالمثل بأن الترقب وحده لا يمكنه استدامة الارتفاع إلى أجل غير مسمى.
حدد لي تدفقات الصناديق المتداولة، وأساس العقود الآجلة والتمويل، ونطاق تداول البيتكوين السابق كثلاثة مؤشرات رئيسية لمراقبتها قبل 9 سبتمبر.
قال لي إن أسبوع من عمليات إنشاء سلبية للصناديق المتداولة بينما تحافظ البيتكوين على مستوياتها الحالية قد يشير إلى أن صفقة الترقب تتفكك. وأضاف أن أساس العقود الآجلة لثلاثة أشهر عاد إلى ما فوق عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات خلال الارتفاع؛ والعكس إلى ما دون ذلك المستوى قد يشير إلى فشل عرض “الشراء والاحتفاظ النقدي” في الاستمرار.
أما التركيبة الأكثر تشاؤمًا فتتمثل في إغلاق البيتكوين مجددًا داخل نطاق ما قبل الاختراق بينما تتحول تدفقات الصناديق المتداولة إلى سلبية، وهو ما قال لي إنه سيشير إلى أن الرافعة المالية قادت جزءًا كبيرًا من الحركة دون ظهور عرض هيكلي دائم.
السيولة تمتد بشكل متزايد إلى ما هو أبعد من أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي
يجادل المحللان أيضًا بأن المستثمرين الذين ينظرون فقط إلى سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي قد يفوتون قوى مهمة تؤثر على أسعار العملات المشفرة.
قال دوري إن إدارة النقد للخزانة، ولا سيما التغييرات في الحساب العام للخزانة ومزيج الإصدار وعمليات إعادة الشراء، أصبحت مؤخرًا محركًا هامشيًا مهمًا للسيولة. ثم تنقل علاوة الأجل التغييرات في الطرف الطويل لمنحنى الخزانة إلى الأصول الخطرة.
تشمل القنوات الأخرى قدرة ميزانيات البنوك، وإنشاء الائتمان الخاص، ونمو العملات المستقرة، وشروط تمويل الدولار العالمي، بينما تظل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي مهمة على مدى زمني أطول.
يرتب لي بالمثل شروط تمويل الدولار والعوائد الحقيقية قبل سعر الفائدة الرسمي لسلوك سوق العملات المشفرة على المدى القصير، تليها علاوة الأجل. تؤثر أرصدة النقد للخزانة وديناميكيات الاحتياطيات على السيولة الكامنة تحت تلك الأسواق، بينما يهم الإصدار جزئيًا من خلال تأثيره على العوائد طويلة الأجل.
بالنسبة إلى لي، أظهر رد فعل البيتكوين على إعلان إعادة شراء الخزانة كيف يمكن للتغيير في الطرف الطويل من منحنى العائد أن يؤثر على العملات المشفرة بسرعة حتى دون تغيير في توقعات سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي.
وارش يواجه سوق البيتكوين المركّز على أكثر من مجرد أسعار الفائدة
يتحول الآن نقاش السيولة نحو أول خطاب رئيسي لكيفن وارش، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، في جاكسون هول يوم الجمعة.
توفر أحدث بيانات التضخم خلفية معقدة للاحتياطي الفيدرالي. أبلغ مكتب التحليل الاقتصادي أن تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الرئيسي ارتفع بنسبة 0.2٪ في يوليو وبنسبة 3.7٪ على أساس سنوي. وارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي بنسبة 0.2٪ للشهر وبنسبة 3.3٪ سنويًا.
كان الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي دون تغيير تقريبًا خلال يوليو، بينما بلغ معدل الادخار الشخصي 3٪.
قال دوري إن وارش قد يؤثر على توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل من خلال شرح كيفية رؤية الاحتياطي الفيدرالي لضغوط التضخم الحالية، بما في ذلك تلك المرتبطة بأسواق النفط. تحاول الخزانة التأثير على الطرف الأطول من المنحنى من خلال برنامج إعادة الشراء الخاص بها، بينما يمتلك الاحتياطي الفيدرالي سيطرة أكثر مباشرة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل.
ومع ذلك، قال دوري إن تغييرًا بسيطًا في التوقعات لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوح في سبتمبر قد لا يكون كافيًا لتغيير مراكز المؤسسات في العملات المشفرة بشكل جوهري.
بدلاً من ذلك، يجب على المستثمرين مراقبة أي إشارة تغير النظرة الأوسع للسيولة، مثل قدر أكبر من التسامح مع التضخم الناتج عن النفط، أو توازن مختلف بين مخاطر التضخم والنمو الاقتصادي، أو تصريحات قادرة على إعادة تسعير علاوة الأجل لسندات الخزانة.
قال لي إن المؤسسات يجب أن تبقى دفاعية إذا كانت التضخم وعوائد السندات وتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي توفر إشارات متضاربة. قد يوفر رد فعل البيتكوين إلى جانب الذهب دليلًا آخر على كيفية تعامل المستثمرين مع الأصل.
إذا ارتفعت البيتكوين مع الذهب بينما تشهد السندات طويلة الأجل عمليات بيع، قال لي إن ذلك سيعزز الحالة بأن المستثمرين يتعاملون مع البيتكوين كتحوط ضد المخاوف المالية والعملة. إذا انخفضت البيتكوين بدلاً من ذلك إلى جانب الذهب، فستظل حساسيتها لأسعار الفائدة مهيمنة، وسيكون لدى المؤسسات سبب أكبر لتقليل التعرض لها.
بالنسبة للمحللين كلاهما، تعتمد المرحلة التالية من ارتفاع البيتكوين إذن بشكل أقل على أي قراءة تضخم واحدة أو قرار أسعار فائدة في سبتمبر وأكثر على ما إذا كانت ظروف السيولة التي تقف خلف الاختراق ستستمر. كما ستتبع ما إذا كان الطلب المستدام من الصناديق المتداولة والطلب الفوري يمكن أن يتولى المسؤولية مع تلاشي الدافع الأولي الناتج عن الخزانة.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في الارتفاع الأخير للبيتكوين؟
بدأ الارتفاع بعد إعلان وزارة الخزانة الأمريكية توسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، مما أدى إلى انخفاض العوائد طويلة الأجل وضعف الدولار. هذا خلق بيئة مواتية للأصول الصلبة مثل الذهب والبيتكوين، إلى جانب تدفقات قوية إلى صناديق البيتكوين المتداولة وموجة تغطية للمراكز البيعية.
هل سيستمر ارتفاع البيتكوين أم أنه مؤقت؟
سيعتمد استمرار الارتفاع على قدرة الطلب الخاص بالعملات المشفرة، خاصة تدفقات الصناديق المتداولة والطلب الفوري، على تعويض تلاشي الدافع الاقتصادي الكلي الأولي. يراقب المحللون مؤشرات مثل تدفقات الصناديق المتداولة، ومعدلات التمويل، والفائدة المفتوحة لتقييم ما إذا كان الارتفاع مستدامًا.
ما هي المؤشرات الرئيسية التي يجب مراقبتها قبل 9 سبتمبر؟
تشمل المؤشرات الرئيسية: تدفقات صناديق البيتكوين المتداولة، وأساس العقود الآجلة ومعدلات التمويل، وقدرة البيتكوين على البقاء فوق نطاق التداول السابق. كما يجب مراقبة تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي وأي تغييرات في عوائد السندات طويلة الأجل التي قد تؤثر على السيولة.
