متداولو البيتكوين قضوا الأسبوع الماضي في ترقّب لمفاجأة غير سارة، حيث تلاشت رهانات خفض أسعار الفائدة بعد سلسلة من بيانات سوق العمل القوية التي رفعت احتمالات رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قبل نهاية العام إلى 85%، مما دفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات للاقتراب من 4.5%.
من الطبيعي أن هذا يهيمن على الشاشات، بالنظر إلى كيف أن معظم تحركات الأسعار خلال العامين الماضيين كانت مرتبطة بتكلفة الاقتراض. ولكن الآن، تستعد ذراع أخرى من الحكومة الأمريكية لتشديد الأوضاع المالية عبر قناة لا تتطلب مؤتمرات صحفية ولا تصويتاً على سياسة جديدة.
تعتزم وزارة الخزانة الأمريكية إعادة بناء رصيدها النقدي إلى حوالي 900 مليار دولار بحلول نهاية يونيو. وإعادة ملء هذا الحساب تعني سحب النقود من النظام المالي نفسه الذي تعتمد عليه الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين للاستمرار.
يتم ذلك من خلال الحساب العام للخزانة (TGA)، الذي يعمل كحساب جاري للحكومة الفيدرالية لدى الاحتياطي الفيدرالي. ومع ارتفاع الرصيد، تتدفق الأموال من الأيدي الخاصة إلى حساب يظل خاملاً حتى تعيد الحكومة إنفاقه مرة أخرى.
وفقاً لوثائق وزارة الخزانة الخاصة بإعادة التمويل ربع السنوية، تفترض الوزارة وصول الرصيد إلى 900 مليار دولار بنهاية يونيو، على أن يبلغ ذروته قرب تريليون دولار (بزيادة أو نقصان 50 مليار دولار) بحلول أواخر يوليو.
للوصول إلى هذا الهدف، تحتاج الخزانة لجمع ما يقرب من 109 مليارات دولار كاقتراض جديد صافٍ من المستثمرين الخاصين خلال الربع الثاني. وبالنسبة للبيتكوين، التي تعتمد على توفر النقود مثلما تعتمد على سعرها، فإن هذا يحمل عواقب وخيمة.
بعض مكاتب تداول العملات الرقمية تتابع بالفعل نسخة من هذا الحساب من خلال “السيولة الصافية”، وهو ما غطته كريبتوسليت عندما فقدت البيتكوين شبكة أمان السيولة البالغة 2 تريليون دولار في نهاية العام الماضي.
من أين تأتي النقود؟ هذا هو مفتاح التأثير على البيتكوين
التأثير الذي سيحدثه هذا على البيتكوين يعود إلى متغير واحد فقط، وهو مصدر النقود التي تملأ الحساب. نفس الهدف البالغ 900 مليار دولار ينتج نتائج مختلفة تماماً اعتماداً على من يقدم الأموال، لأن الخزانة تجمعها عبر مزادات لأذون الخزانة، والمشترون لهذه الأذون لهم علاقتهم الخاصة بالسيولة.
الطريق الأسهل هو عبر تسهيل إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي. عندما تشتري صناديق سوق المال أذوناً جديدة بأموال كانوا سيحتفظون بها لدى الاحتياطي، فإنهم ينقلون أرصدة خاملة من حساب حكومي إلى آخر، وبالكاد يشعر النظام الأوسع بذلك. المشكلة هي أن هذه الوسادة قد استُنفذت إلى حد كبير.
تسهيل إعادة الشراء العكسي، الذي كان يحتوي على أكثر من 2.5 تريليون دولار في ذروته عام 2022، انخفض إلى أقل من 100 مليار دولار، مع اقتراب الأرصدة اليومية من الصفر في العديد من الجلسات هذا العام. لذا، فإن الوسادة التي استوعبت جولات الإصدار السابقة أصبحت رقيقة جداً لدرجة أنها لا تستطيع فعل الكثير هذه المرة.
وهذا يترك احتياطيات البنوك كمصدر أكثر احتمالاً. لكن الاحتياطيات انخفضت إلى نحو 2.8 تريليون دولار في أواخر العام الماضي، وهو أدنى مستوى لها في أكثر من أربع سنوات، حتى تدخل الاحتياطي الفيدرالي. في ديسمبر، توقف عن تقليص ميزانيته وبدأ في شراء أذون الخزانة بمعدل يصل إلى 40 مليار دولار شهرياً للحفاظ على وفرة الاحتياطيات، وهي إشارة سيولة خفية رفعت الأرصدة إلى ما يزيد عن 3 تريليونات دولار بحلول أواخر مايو. هذا ترك وسادة تبلغ بضع مئات من المليارات من الدولارات فوق مستوى “الوفرة” البالغ حوالي 2.7 تريليون دولار الذي يعتبره مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي حداً أدنى.
المشكلة الأكبر الآن هي ما يفعله إعادة الملء بهذه الوسادة. الخزانة تُصدر أذوناً جديدة في الوقت الذي يقترب فيه الربع من نهايته، وقد تقتطع مدفوعات الضرائب ربع السنوية المستحقة في 15 يونيو جزءاً كبيراً منها. البيتكوين كانت دائماً حساسة للتمويل، لكن يبدو أن هذه الحساسية زادت في الربع الثاني من العام عندما ارتفعت عوائد الخزانة إلى أعلى مستوياتها في عام خلال الربيع.
مسار ثالث أكثر دقة ويعمل من خلال تكلفة الفرصة البديلة. الأذون قصيرة الأجل تحقق الآن عائداً يقرب من 4%، وهو عائد آمن وسائل يتنافس مباشرة مع الرهانات المضاربية. لذا، ومع هذا العائد الجيد من أوراق الحكومة، يمكن لبعض رأس المال الذي كان سيتجه نحو البيتكوين أن يستقر بشكل مريح في أذون الخزانة بدلاً من ذلك.
إيجابي للنظرة طويلة الأجل، سلبي للتداول الحالي
هذا أيضاً توقيت سيء لسوق البيتكوين. البيع كان بلا هوادة، مع انزلاق البيتكوين إلى ما دون 70,000 دولار في 2 يونيو لأول مرة منذ أبريل، وتداوله عند حوالي 63,650 دولار بحلول 4 يونيو، بعد أن كسر لفترة وجيزة حاجز 62,000 دولار خلال اليوم، واستقر عند حوالي 50% أقل من مستواه القياسي في أكتوبر البالغ 126,198 دولار. صناديق الاستثمار المتداولة الفورية سجلت سلسلة خروج قياسية استمرت 11 جلسة بقيمة حوالي 3.45 مليار دولار، وأكبر نزوح أسبوعي منذ إطلاق الصناديق في 2024.
يبدو أن أموال المخاطرة تتجه نحو صعود الأسهم بقيادة الذكاء الاصطناعي، والمشتري المؤسسي الهامشي على مدى 18 شهراً الماضية أصبح البائع الهامشي. وجود استنزاف نقدي فوق هذه الاستردادات، وإعادة تسعير متشددة لأسعار الفائدة، ودولار أقوى، يسحب وسادة السيولة التي تميل البيتكوين إلى الاعتماد عليها عندما تريد كسر حاجز أعلى.
هناك أيضاً احتمال ألا يُحدث بناء الحساب العام للخزانة أي ضوضاء على الإطلاق. إذا ظل الطلب على الأذون قوياً، وإذا حافظت أرصدة إعادة الشراء العكسي المتبقية وعمليات شراء الأذون المستمرة من الاحتياطي الفيدرالي على الاحتياطيات عند مستوى مريح، فقد يمر إعادة الملء عبر الأسواق مع احتكاك بسيط.
البيانات الاقتصادية الضعيفة لا تزال قادرة على تقديم توقعات خفض الفائدة بشكل أسرع مما تسحب الخزانة النقود، على الرغم من أن سلسلة تقارير العمل القوية الأخيرة دفعت الأمور في الاتجاه المعاكس. وقد أظهرت البيتكوين من قبل أنها تستطيع استباق تحول السيولة بمجرد أن تصبح الظروف في صالحها.
يعتقد كثيرون أن القيمة طويلة الأجل للبيتكوين تعتمد في الواقع على هذا النمط من الاقتراض الحكومي، والعجز الذي لا ينتهي، وعبء الديون المتضخم الذي يتوقع الجميع أن ينتهي بتدهور العملة. هذا النوع من التفكير تأكد تقريباً عندما قال وزير الخزانة سكوت بيسنت لمجلس الشيوخ إن الحكومة لا تملك سلطة إنقاذ البيتكوين. لكن إصدار أذون الخزانة الذي يغذي هذه القضية على مدى سنوات، يمكنه بالتأكيد أن يجفف التداول على مدى أسابيع عن طريق امتصاص كل النقود الفائضة التي تعمل عليها الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين.
الدين يمكن أن يكون إيجابياً للبيتكوين بشكل عام، لكنه سلبي لصفقتها التالية. في الوقت الحالي، السوق مشغول بإعادة تسعير مدى تشدد الاحتياطي الفيدرالي، بينما السؤال الأفضل هو: هل يمتلك النظام ما يكفي من النقود السائلة لابتلاع إعادة ملء الخزانة قبل أن تبدأ الأصول التي تعتمد على السيولة في الشعور بالضغط؟
الأسئلة الشائعة
- س: ما هو الحساب العام للخزانة (TGA) وكيف يؤثر على البيتكوين؟
ج: هو حساب الحكومة الأمريكية لدى الاحتياطي الفيدرالي. عندما تملأه الخزانة بالنقود عن طريق بيع أذون، تسحب الأموال من النظام المالي، مما يقلل السيولة المتاحة للأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين، وقد يؤدي ذلك إلى ضغط على سعرها. - س: لماذا يعتبر توقيت إعادة ملء الحساب سيئاً لسوق البيتكوين؟
ج: لأن السوق يعاني بالفعل من ضغوط بيعية قوية، وخروج أموال من صناديق البيتكوين المتداولة، وتشديد متوقع في سياسة الفائدة. إضافة استنزاف نقدي جديد يزيد من صعوبة ارتفاع السعر. - س: هل هناك أي سيناريو إيجابي للبيتكوين في هذه الظروف؟
ج: نعم، إذا استمرت أرصدة الاحتياطي الفيدرالي في دعم السيولة، أو إذا ضعفت البيانات الاقتصادية فجأة مما يدفع لتوقعات خفض الفائدة بشكل أسرع، فقد تتمكن البيتكوين من استباق هذا التحول والارتفاع قبل أن يخف الضغط النقدي.
