كان مستثمرو العملات الرقمية يتجهون سابقًا إلى التمويل اللامركزي (DeFi) للحصول على دخل سلبي سهل وعوائد مغرية، لكنهم يواجهون الآن واقعًا جديدًا: الأرقام لم تعد مجدية.
ما هو التمويل اللامركزي (DeFi)؟
التمويل اللامركزي، أو التمويل على السلسلة، هو إجراء المعاملات المصرفية على البلوكشين، مما يلغي الحاجة للوسطاء مثل البنوك ويسمح للمستثمرين بالاقتراض والإقراض والتداول في دقائق. في عامي 2021 و2022، كانت عوائد DeFi واعدة جدًا، حيث وصلت إلى 20% على بروتوكولات مثل Aave وآلاف بالمئة على بروتوكولات ناشئة أخرى، مما كان يبرر استثمار الأموال للحصول على فائدة عالية، رغم المخاطر الكبيرة مثل الاختراق والخسائر السريعة.
العوائد اليوم: واقع جديد صعب
اليوم، الوضع مختلف. بروتوكول Aave، أكبر بروتوكول إقراض في DeFi، يعرض عائد سنوي يقارب 2.61% على ودائع USDC. هذه النسبة أقل من العائد 3.14% المقدم على النقد في منصة Interactive Brokers التقليدية. الفارق قد لا يبدو ضخمًا، لكنه يهدم أحد أركان DeFi الأساسية: عوائد أعلى في مقابل مخاطر أعلى. بدلًا من ذلك، تواجه الأموال في DeFi الآن مخاطر أعلى مع عوائد أقل.
يكتب أحد المتداولين على منصة X: “DeFi: اربح 1% أقل من سندات الخزينة الأمريكية وخسر كل أموالك مرة في السنة”. هذه الملاحظة تعكس تحولًا واسعًا. لسنوات، قدمت DeFi نفسها كمكان تبرر فيه العوائد المرتفعة المخاطر الجديدة. اليوم، هذه المعادلة أصبحت صعبة الدفاع.
أين ذهبت العوائد المرتفعة؟
في عام 2024، كانت عوائد DeFi تنافسية حقًا. بروتوكول Ethena، على سبيل المثال، عرض عائدًا سنويًا تجاوز 40% في ذروته وجذب مليارات الدولارات من الودائع. لكن تلك العوائد كانت نتيجة لحوافز رمز ENA واستراتيجيات تداول لم تستمر طويلاً.
انخفض العائد السنوي لـ Ethena الآن إلى حوالي 3.5%. وفي بقية سوق إقراض العملات المستقرة، سارت العوائد على نفس المنوال نحو الانخفاض. أكبر مجمع لـ USDT على Aave يعطي عائد 1.84%، بينما تقع عدة مجمعات أخرى تحت 2%. الحوافز الإضافية التي كانت تعزز العوائد اختفت إلى حد كبير. ما تبقى هو العائد الطبيعي الناتج عن طلب الاقتراض، وهو ليس قوياً كفاية لرفع العوائد.
بيانات منصة vaults.fyi تظهر مدى الانخفاض. أكبر مجمعين للعملات المستقرة على Aave (USDT و USDC) يعطيان عائدًا يزيد قليلاً عن 2% على ودائع مشتركة قيمتها 8.5 مليار دولار.
هل هناك أي أمل لعوائد أعلى؟
عدد قليل فقط من البروتوكولات لا يزال يتفوق على عائد 3.14% المقدم من Interactive Brokers. معظمها منتجات ائتمانية خاصة أو استراتيجيات مرتبطة بأصول من العالم الحقيقي. على سبيل المثال، منتج Sky’s USDS Savings يقدم عائد 3.75%، ويعد من الخيارات الجذابة في هذا البيئة، حيث يجذب 6.5 مليار دولار من الودائع.
لكن هذا العائد له تحذير: حوالي 70% من دخل Sky يأتي من مصادر خارج البلوكشين، مثل سندات الخزانة الأمريكية وخطوط الائتمان المؤسسية. للمستثمرين الذين جاءوا إلى DeFi خصيصًا لتجنب هذا النوع من التعرض، هذا الفارق مهم.
لا يزال Aave يقدم عوائد أكثر تنافسية على بعض العملات المستقرة الأخرى غير USDC. منتج sGHO يعطي عائد 5.13%، وهناك خيارات أخرى مثل USDG بنسبة 5.9%. لكن هذه العروض تقع خارج الأرقام الرئيسية التي يركز عليها معظم الناس.
مستقبل عوائد DeFi: تحديات كبيرة
يقول مؤسس مشارك لبروتوكول Morpho إن هذا الانخفاض في العوائد كان حتميًا. عندما يكون كل المودعين يتشاركون نفس الضمانات ونفس المعايير، تكون هناك مساحة محدودة للتخصص وتنخفض العوائد.
يقدم بروتوكول Morpho، الذي تزيد ودائعه عن 10 مليارات دولار، نموذجًا مختلفًا. فهو يسمح للمشرفين ببناء “خزائن إقراض” مخصصة بإستراتيجيات عوائد ومخاطر خاصة. بعض هذه الخزائن لا يزال بإمكانه تحقيق عوائد أعلى نسبيًا.
مع ذلك، فإن العوائد الحالية ليست قريبة أبدًا مما كانت عليه في السنوات السابقة. يرى بروتوكول Aave أن هذا الضعف الحالي مؤقت وليس دائمًا، ويربطه بانخفاض معنويات السوق وانخفاض طلب الاقتراض.
المخاطر: ليست العوائد فقط هي المشكلة
العوائد المنخفضة ليست سوى جزء من القصة. الثقة في DeFi بأكملها تعرضت لضربة. منصة Balancer Labs، التي كانت واحدة من أشهر أسماء البنية التحتية للتبادل اللامركزي، أغلقت مؤخرًا بعد تعرضها لاختراق بقيمة 110 مليون دولار.
يكتب مستثمر بارز في DeFi أن المجال يشعر بأنه “مظلم حقًا”، ويصف الجمع بين انخفاض العوائد وإغلاق البروتوكولات والاختراقات الأخيرة بأنه “عاصفة مثالية”.
بالإضافة إلى ذلك، هناك خطر عقود الذكاء، أو بشكل أدق، النطاق المتزايد للمخاطر التي لا يمكن لاكتشافها من خلال عمليات التدقيق. فشهرًا الماضي، تم اختراق بروتوكول Resolv واستولى المهاجم على حوالي 25 مليون دولار. المشكلة لم تكن في كود العقد الذكي نفسه، ولكن في نقص الضمانات الأساسية في النظام.
وفقًا لتقرير، سرق القراصنة أكثر من 2.47 مليار دولار من العملات المشفرة في النصف الأول من عام 2025 وحده. يقول خبراء الأمن إن استغلال الأكواد على السلسلة أصبح أصعب، لكن المهاجمين يتكيفون وينتقلون إلى استهداف الإخفاقات التشغيلية وسرقة المفاتيح وهندسة الاجتماع.
تهديد تنظيمي جديد
بالإضافة إلى انخفاض العوائد ومخاطر الأمن المستمرة، تواجه DeFi الآن تهديدًا تنظيميًا يستهدف نموذج عوائدها. مشروع قانون “وضوح سوق الأصول الرقمية” يحتوي على بند يحظر العائد السلبي للعملات المستقرة الذي يتم كسبه لمجرد الاحتفاظ بالعملة. هذا يعني أن المكافآت المرتبطة بالنشاط، مثل المدفوعات أو التحويلات، ستظل مسموحًا بها، لكن التمييز بينهما لا يزال غير واضح.
إذا تم تمرير هذا القانون، فقد يعيد تركيز العوائد إلى التمويل التقليدي والمنتجات المنظمة، مما يخلق رياحًا معاكسة لـ DeFi. خلاصة القول: في لحظة تكافح فيها عوائد DeFi لتبرير المخاطر، قد تتحرك الجهات التنظيمية لتضييق الخيارات أكثر.
الخلاصة
هذا يضع DeFi في موقف صعب. العوائد منخفضة. المخاطر باقية. والقواعد الجديدة قد تحد من العوائد المتبقية. في الوقت الحالي، الحسابات التي جذبت المستثمرين سابقًا أصبحت أقل إقناعًا بكثير.
الأسئلة الشائعة
- لماذا انخفضت عوائد DeFi بشكل كبير؟
انخفضت العوائد بسبب اختفاء الحوافز المالية الكبيرة التي كانت تقدمها البروتوكولات، وانخفاض طلب الاقتراض في السوق، وزيادة المنافسة. ما تبقى هو العائد الطبيعي الذي لم يعد كافيًا لتحقيق أرباح عالية كما في السابق. - هل لا تزال هناك فرص للحصول على عوائد جيدة في DeFi؟
نعم، ولكنها أصبحت محدودة. بعض البروتوكولات المتخصصة أو المنتجات المرتبطة بأصول حقيقية لا تزال تقدم عوائد أعلى من المتوسط (مثل 3.75% أو 5%). ومع ذلك، هذه الخيارات غالبًا ما تأتي مع مخاطر إضافية أو شروط خاصة، وهي ليست شائعة مثل البروتوكولات الرئيسية. - ما هي التحديات الرئيسية التي تواجه DeFi الآن؟
تواجه DeFi ثلاثة تحديات رئيسية: 1) عوائد منخفضة لا تتناسب مع مستوى المخاطر المرتفع. 2) مخاطر أمنية مستمرة من الاختراق والاحتيال. 3) تهديدات تنظيمية جديدة قد تحظر بعض نماذج العوائد الحالية، مما يزيد من صعوبة المنافسة مع التمويل التقليدي.
