أُطلق صندوق Securitize للائتمان عالي العائد المُرمّز كضمان على منصة Loopscale، مما يسمح للمستثمرين المؤهلين باقتراض عملة $USDG المستقرة مقابل حصصهم دون الحاجة لتصفية مراكزهم.
هذا يعني دخول الائتمان المؤسسي دون الدرجة الاستثمارية إلى سوق إقراض على السلسلة كانت ضماناته حتى الآن تقتصر بشكل شبه كامل على أذونات الخزانة وصناديق أسواق المال الحكومية والأوراق المالية ذات الدرجة الاستثمارية. قيمة أصول الصندوق تتحرك مع فروق الائتمان وتغيرات التصنيف الائتماني، مما يعني أن Loopscale تتحمل مخاطر ضمان يمكن أن تنخفض قيمته — على أصل لا يُسمح بحيازته إلا للمحافظ المدرجة على القائمة البيضاء.
صندوق HINC الجديد من Neuberger
صندوق Neuberger Securitize High Income Tokenized Fund، برمز HINC، أُطلق في 18 أغسطس على شبكات Avalanche وإيثيريوم وسولانا وSui. يحتفظ الصندوق في الغالب بسندات الشركات عالية العائد، مع توزيع الباقي على شرائح CLO وقروض بنكية وأدوات دخل ثابت أخرى عالية العائد. يمكن أن تتراوح حصة شريحة CLO من صفر إلى 30% من المحفظة. تدير الشركة Neuberger Berman Investment Advisers الصندوق كمعاون مستشار، وقد أدارت الشركة أصولاً بقيمة 613 مليار دولار حتى 30 يونيو. الحد الأدنى للاكتتاب هو 100,000 دولار، ونسبة المصاريف الإجمالية 0.60% سنوياً، ولا تُمنح الحصص إلا للمستثمرين المعتمدين والمشترين المؤهلين الذين يجتازون عملية التحقق من Securitize.
قال كارلوس دومينغو، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Securitize: “كانت أذونات الخزانة نقطة انطلاق طبيعية لجلب الأصول التقليدية إلى التمويل اللامركزي، لكن لا ينبغي أن تكون نقطة النهاية. HINC يوسع الفرصة ليشمل الائتمان المؤسسي.”
الأصل الثالث على Loopscale
HINC هو ثالث منتج من Securitize يصل إلى بروتوكول Loopscale. صندوق الائتمان المُرمّز التابع لشركة Apollo، والمعروف باسم ACRED، أصبح قابلاً للاستخدام كضمان هناك منذ أواخر 2025، مع إضافة اشتراكات $USDG في يناير. كما أصبح سهم Securitize المدرج في بورصة نيويورك تحت رمز SECZ ضماناً متاحاً في 20 أغسطس.
تحتفظ Loopscale بإجمالي قيمة محتجزة تبلغ 91.3 مليون دولار وقروض نشطة بقيمة 55.9 مليون دولار، بزيادة 7.1% خلال 30 يوماً، وتحتل المرتبة 27 بين بروتوكولات الإقراض وفقاً لموقع DefiLlama. على شبكة سولانا، تتخلف بمرتبة واحدة عن Kamino Lend التي تبلغ 1.25 مليار دولار وJupiter Lend التي تبلغ 1.07 مليار دولار. تعرضت المنصة لاختراق بقيمة 5.8 ملايين دولار في أبريل 2025، بعد أسبوعين من إطلاقها، واستعادت الأموال بعد الاتفاق مع المخترق على مكافأة.
أسواق المنصة ذات سعر فائدة ثابت ومدة ثابتة، حيث يحدد المقترض الضمان وسعر الفائدة ونسبة القرض إلى القيمة والمدة. التصفية جزئية: يبيع البروتوكول جزءاً كافياً من المركز لإعادة القرض إلى وضعه الصحي ويترك الباقي.
قالت ماري جونيراتني، المؤسسة المشاركة لـ Loopscale: “HINC يضيف نوعاً مختلفاً جوهرياً من الضمانات إلى أسواق الائتمان على سولانا. دعم استراتيجية عالية العائد مُدارة بنشاط يُظهر كيف يمكن للإقراض على السلسلة أن يتجاوز الأصول المشفرة الأصلية والأدوات قصيرة الأجل.”
سعر يومي ومصدر واحد
تقوم شركة RedStone بتسعير HINC على شبكات سولانا وإيثيريوم وأفالانش باستخدام معيار مصدر الثقة الفردي الموثوق، والذي يأخذ سعر الأصول اليومي من المسؤول عن الحسابات وينشره على السلسلة بشكل موقّع ومختوم بالوقت ومتسلسل بحيث يمكن للبروتوكول التحقق من أن الرقم جاء من المسؤول دون أي تعديل. تستخدم Loopscale هذا التغذية لتقييم الضمان وتفعيل أحداث التصفية.
قال مارسين كازيميرتشاك، المؤسس المشارك ومدير العمليات في RedStone: “جلب أصول مالية أكثر تعقيداً إلى أسواق الإقراض على السلسلة يتطلب بنية تحتية موثوقة للتقييم.”
السؤال التصميمي الذي يطرحه صندوق ائتماني مُسعّر بالسعر اليومي هو عكس السؤال الذي يطرحه الضمان المشفر. لا توجد مخاطر فجوة سعرية خلال اليوم لأن السعر يُحدد مرة واحدة في كل يوم عمل. ما تحتاجه السوق بدلاً من ذلك هو ضمان إمكانية إنهاء المركز خلال عدد محدد من أيام العمل عند السعر المعلن أو بالقرب منه.
عملة $USDG على سولانا
الجانب القابل للاقتراض هو عملة $USDG، الصادرة عن Paxos Digital Singapore بموجب تنظيم سلطة النقد السنغافورية، ويتم توزيعها عبر شبكة الدولار العالمي. يبلغ المعروض 3.26 مليارات دولار، منها 610.7 ملايين دولار على سولانا، بانخفاض 6.1% خلال الشهر الماضي. شركة Securitize، كعضو في الشبكة، فعّلت إمكانية الإيداع والسحب بين HINC و$USDG.
قال بيتر جوناس، مدير الإيرادات في Paxos: “توفر العملات المستقرة طبقة سيولة مهمة للأصول الحقيقية المُرمّزة.”
أذونات الخزانة خاملة
حجة Securitize بأن الأصول المُرمّزة بالكاد تُستخدم كضمان في التمويل اللامركزي تبدو قائمة، مع بعض التفصيل. الأصول الحقيقية المُرمّزة باستثناء العملات المستقرة تحمل قيمة سوقية على السلسلة تبلغ حوالي 34.1 مليار دولار عبر 217 مُصدراً، ومنها 3.8 مليارات دولار نشطة في التمويل اللامركزي، وفقاً لـ DefiLlama، أي ما يعادل 11% تقريباً.
الحصة الخاملة تتركز بشكل كبير في منتجات الخزانة. صندوق BUIDL من BlackRock، وهو أكبر صندوق لسوق المال مُرمّز بقيمة 2.79 مليار دولار، لديه 17.7 مليون دولار فقط مستثمرة في التمويل اللامركزي، بنسبة استخدام 0.63%. بينما صندوقا BENJI وiBENJI من Franklin Templeton يظهران صفراً. الائتمان هو المكان الذي يوجد فيه الطلب على الضمانات بالفعل: صندوق Centrifuge Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund، وهو استراتيجية CLO المُرمّزة التي استخدمتها Resolv على Aave Horizon في فبراير، يعمل بنسبة استخدام 97.8%، وصندوق maple syrupUSDT بنسبة 88.3%، وصندوق Hastra PRIME بنسبة 62.7%.
رقم مارس 2020
نشرت Securitize أرقام المخاطر الخاصة بصندوق HINC بنفسها، في إيداع حوكمة مقدم إلى Aave في 18 أغسطس. باستخدام مؤشر تجريبي مرجعي من 70% من مؤشر ICE BofA للسندات الأمريكية عالية العائد و30% من مؤشر J.P. Morgan CLOIE بعد شرائح BB، خلال الفترة من يوليو 2016 إلى يوليو 2026، حققت الاستراتيجية عائداً سنوياً 7.21%، وخسرت 18.25% في أسوأ شهر لها في مارس 2020، وانخفضت بنسبة 8.97% في سنة 2022 التقويمية مع تراجع داخلي بنسبة 13.20% خلال تلك السنة. أي توسع فوري بمقدار 200 نقطة أساسية في فروق الائتمان يخفض قيمة الأصول من 7% إلى 9% تقريباً؛ و400 نقطة أساسية تخفضها من 14% إلى 18%.
الاستراتيجية قصيرة في مدة سعر الفائدة لكنها تحمل مدة فروق ائتمانية تتراوح بين ثلاث سنوات ونصف وأربع سنوات ونصف. كتبت Securitize: “هذا ليس أصلاً منخفض التقلب”، وينبغي التعامل مع رقم مارس 2020 “كحالة الضغط الرئيسية”.
الصندوق ليس لديه تاريخ تشغيلي. يواجه المستثمرون فترة حجز 24 ساعة وطلبات استرداد يومية مقابل محفظة قد يستغرق بيعها أياماً، وقالت Securitize بوضوح إن “فترة الحجز البالغة 24 ساعة لا تعكس السيولة العملية.” شريحة CLO تحمل رافعة هيكلية تبلغ حوالي ستة إلى ثمانية أضعاف على مستوى BB.
لا يزال قيد الانتظار في Aave
طلب هذا الإيداع من Aave Horizon قبول HINC على إيثيريوم كضمان للإيداع فقط، مع إمكانية اقتراض USDC وGHO وRLUSD مقابل الصندوق. بعد أسبوعين، لم يصل الإيداع إلى تصويت Snapshot أو نشر تقييم مخاطر رسمي. لا يزال بحاجة إلى تقييم فني ومراجعة من LlamaRisk وأدلة على تأهيل مصفين وتصويت ومقترح تحسين نهائي من Aave.
أثار تعليق في المنتدى نُشر في 30 أغسطس سؤالاً حول ما إذا كان الحد الاحتياطي للتصفية المقترح بنسبة 3% إلى 5% من إجمالي قيمة القروض المقترضة يغطي نافذة ضغط مدتها أربعة أيام عمل، وأشار إلى تسمية غير متناسقة لمزود بيانات الأسعار، وتساءل عمن يعوّض مزودي العملات المستقرة عندما يتعذر تصفية مركز مجمّد قانونياً لكنه يستمر في تراكم الديون.
في نقطة مزود بيانات الأسعار، يذكر إيداع Securitize إلى Aave مصدر بيانات من Chainlink لتغذية السعر اليومي محاطاً بحدود ديناميكية من LlamaGuard كمصدر أساسي لإيثيريوم، بينما يدرج RedStone ضمن الاعتماديات الخارجية. أسواق Loopscale تُهيأ لكل ضمان على حدة دون تصويت من حملة الرموز، وهذا هو سبب كون منصة سولانا تعمل أولاً.
حالة 270 مليار دولار
يستند إعلان Securitize إلى توقع من بنك ستاندرد تشارترد بأن الأصول المستثمرة في التمويل اللامركزي ستصل إلى 2.7 تريليون دولار بحلول 2030، ويستنتج أن الأصول المُرمّزة عند 10% من ذلك السوق ستضع حوالي 270 مليار دولار للعمل على السلسلة. الحساب هو من ابتكار الشركة نفسها، وكشفت Securitize في إيداع Aave أنها منصة الترميز ووكيل النقل والمستشار الاستثماري لصندوق HINC مع “مصلحة تجارية مباشرة” في الإدراج.
ما يختبره إطلاق Loopscale أولاً هو شيء أصغر وأكثر تحديداً: هل يمكن لسوق إقراض أن يحمل ضمانات لا يمكن للمحافظ غير المدرجة على القائمة البيضاء لمسها، ويصفّيها ضمن نافذة استرداد T+1، ويسعّر علامة تتحرك بناءً على فروق ائتمانية لا يمكن لأي مقترض توقعها؟
الأسئلة الشائعة
ما هو صندوق HINC وكيف يعمل كضمان؟
صندوق HINC هو صندوق ائتماني عالي العائد تم ترميزه على تقنية البلوكشين من قبل Securitize بالتعاون مع Neuberger Berman. يحتوي على سندات شركات عالية العائد وأدوات دين أخرى، والآن يمكن للمستثمرين المؤهلين استخدام حصصهم في الصندوق كضمان لاقتراض عملة $USDG المستقرة على منصة Loopscale دون بيع حصصهم.
ما الفرق بين هذا الضمان والضمانات التقليدية في التمويل اللامركزي؟
الضمانات التقليدية كانت مقتصرة على أذونات الخزانة والأوراق المالية منخفضة المخاطر. صندوق HINC يمثل ائتماناً مؤسسياً عالي العائد بقيمة أصول تتغير يومياً بناءً على تحركات السوق وفروق الائتمان، مما يعني أن قيمة الضمان يمكن أن تنخفض بشكل أكبر وأسرع مقارنة بالأصول التقليدية.
ما هي المخاطر الرئيسية للاستثمار في هذا الصندوق؟
المخاطر تشمل تقلب قيمة الصندوق، حيث خسر في أسوأ شهر له (مارس 2020) حوالي 18%، وفترة حجز قصيرة (24 ساعة) لا تعكس سيولة المحفظة الفعلية التي قد يستغرق بيعها أياماً، إضافة إلى كون الصندوق جديداً دون تاريخ تشغيلي سابق.
