أعلنت شركة الاستثمار Dialectic في منشور على منصة X في 31 أغسطس أن صندوقها “Starloop” سيُطلق في سبتمبر 2026، مما يتيح لحاملي أسهم سبيس إكس المرمزة (Tokenized) فرصة استخدام الائتمان لتحقيق عوائد عبر التمويل اللامركزي (DeFi) دون الحاجة لبيع أسهمهم.
ومع البحث المستمر عن أصول حقيقية في عالم العملات الرقمية يمكن استخدامها كضمانات، قد يكون هذا المشروع مثالاً يحتذى به في كيفية دمج الأسهم المرمزة بسهولة في عالم الإقراض اللامركزي، خاصة بعد أيام فقط من إطلاق Coinbase لأسهم مرمزة على شبكة Base.
الاقتراض بدلاً من البيع
شرحت Dialectic آلية العمل في مذكرة نُشرت في 28 أغسطس عبر منصة Substack. يضع المُودع أسهم سبيس إكس المرمزة في الصندوق، الذي يستخدمها كضمان في أسواق الإقراض على البلوكتشين.
بعد ذلك، يقترض الصندوق عملات مستقرة (Stablecoins) وفق نسب قرض إلى قيمة محددة مسبقاً، قبل توجيه تلك الأموال إلى استراتيجيات استثمارية متنوعة يُتوقع أن تحقق عوائد أعلى من فوائد القروض. وتتم متابعة المراكز وتعديلها بناءً على التقلبات في قيمة الضمانات وأسعار الفائدة وتوافر العوائد.
يعمل الصندوق باستخدام نظام Makina غير الحافظ للأصول (Non-Custodial)، مع إجراءات مصرح بها وإعدادات مخاطر مثبتة على البلوكتشين. وتوفر شبكة Base، الطبقة الثانية من Coinbase، طبقة التنفيذ بينما يشرف قسم Meccanico التابع لـ Dialectic على الاستراتيجية.
شبهت Dialectic نموذجها بأسلوب سبيس إكس في التكامل الرأسي، لكن على مستوى المحفظة الاستثمارية؛ أي أن الأصل يُستخدم كضمان، والضمان يوفر سيولة، والسيولة تحقق أرباحاً.
لماذا تراهن Dialectic على سبيس إكس الآن؟
تقوم الفرضية على الأداء المالي القوي لسبيس إكس. تستشهد مذكرة Dialectic بارتفاع الإيرادات بنسبة 92% على أساس سنوي في الربع الثاني لتصل إلى 7.8 مليار دولار، وقفز الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBITDA) إلى 3.5 مليار دولار أي بزيادة تقارب ثلاثة أضعاف، بالإضافة إلى 12 مليون مشترك في ستارلينك، وقدرات حاسوبية اسمية تبلغ 1.4 جيجاواط، و100 مليار دولار نقداً وأوراق مالية قابلة للتسويق في نهاية الربع.
بالمقارنة، تضع Dialectic قيمة عادلة مختلطة للسهم الواحد في سبيس إكس تبلغ 286 دولاراً، وهو ما يعادل تقريباً ضعف سعر الإغلاق الأخير البالغ 143.69 دولاراً في 31 أغسطس. والفجوة بين هذين الرقمين هي جوهر حجة Dialectic.
تدعي Dialectic أن السوق يتعامل مع سبيس إكس كمجموعة من المفاهيم المنفصلة بدلاً من شركة واحدة متكاملة. كما تكشف الشركة عن علاقتها الحافظة للأصول مع كل من سبيس إكس وتيسلا، وتشير إلى أن تكاليف الاقتراض قد تتجاوز في بعض الحالات العوائد المتحققة من الاستثمارات.
الأسهم المرمزة تصل بينما يبحث عالم الكريبتو عن ضمانات حقيقية
يتزامن هذا التوقيت مع إطلاق Coinbase للأسهم المرمزة في 24 أغسطس على شبكة Base باستخدام معيار B20 الخاص بها. تمثل هذه الرموز أسهماً فعلية وتدعمها جهة حفظ منظمة، ويمكن تداولها عبر تطبيقات التمويل اللامركزي على Base، واستخدامها كضمان في منصة Aave. وبالتالي، فإن إمكانيات الضمانات للمقرضين على السلسلة قد تتجاوز الأصول المرتبطة بالعملات الرقمية.
ومع ذلك، تظل السيولة منخفضة. وفقاً لـ Galaxy Research، تم إطلاق Coinbase بكمية متداولة محدودة شملت فقط أسهم NVIDIA وMeta وApple وAlphabet بقيمة سوقية مجمعة تبلغ حوالي 7.5 مليون دولار.
كما أنشأت Coinbase عقداً لسبيس إكس باسم SPCX ضمن 13 رمزاً، لكنه لم يكن لديه كمية متداولة وقت الإطلاق. كما أن هذه الرموز محظورة للمستخدمين الأمريكيين بينما ينتظر السوق “الإعفاء الابتكاري” من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لتداول الأسهم على السلسلة.
قضية الملكية المعلقة على الصفقة
أشار أليكس ثورن من Galaxy إلى ثغرة قانونية. تستخدم رموز Coinbase هيكل “المصدر الخارجي” (Third-Party Issuer)، حيث وصفته Coinbase بأنه كيان ذو غرض خاص (SPV) يحتفظ بالأصول الأساسية.
وقالت Coinbase أيضاً إن الحائزين يحصلون على حقوق اقتصادية محدودة بناءً على شروط الاتفاقية مع المصدر.
كان رد ثورن:
مع استخدام هذه الأنظمة، تكون العلاقة القانونية لحامل الرمز مع الكيان ذي الغرض الخاص وليس مع سبيس إكس نفسها، وتعتمد حقوق المساهمين على الشروط التي يحددها المصدر.
يبدو الطلب على التعرض لسبيس إكس واضحاً تماماً. عندما طرحت سبيس إكس أسهمها للتداول الخاص في يونيو، أفادت Cryptopolitan أن متداولي العملات الرقمية حققوا أكثر من 1.2 مليار دولار في حجم تداول العقود الآجلة الدائمة على منصة Hyperliquid في محاولاتهم لتسعير السهم، على الرغم من أن تلك العقود لم تمنح أي شخص حقوق ملكية فعلية.
يقدم Starloop مساراً مختلفاً لتلبية هذا الطلب المعلن. السؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كانت ضمانات ذات معنى وقابلة للتحقق ستتوفر على السلسلة بمجرد افتتاح الصندوق.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو صندوق Starloop وكيف يعمل؟
ج: Starloop هو صندوق استثمار لامركزي يسمح لحاملي أسهم سبيس إكس المرمزة باستخدام أسهمهم كضمان للاقتراض واستثمار الأموال المقترضة في استراتيجيات تدر عوائد، دون الحاجة لبيع الأسهم نفسها.
س: هل يمكن استخدام أي أسهم مرمزة كضمان في التمويل اللامركزي؟
ج: نعم، بدأت منصات مثل Coinbase بإطلاق أسهم مرمزة مثل NVIDIA وMeta وApple على شبكة Base، ويمكن استخدامها كضمان في منصات الإقراض مثل Aave، لكن السيولة ما تزال منخفضة حالياً.
س: ما الفرق بين امتلاك الأسهم المرمزة وامتلاك الأسهم التقليدية؟
ج: عند شراء أسهم مرمزة، تكون علاقتك القانونية مع كيان وسيط (SPV) وليس مع الشركة نفسها، وتكون حقوقك محددة بشروط الاتفاقية مع المصدر، وليس بالضرورة نفس حقوق المساهم التقليدي.
