كيف انتقلنا من ورقة البيتكوين البيضاء إلى “البيتكوين الورقي”؟ اكتشف الرحلة الكاملة الآن!

ساهمت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بشكل كبير في الأزمة المالية لعام 2008. وفقًا لبعض المراقبين، فإن البيتكوين، الذي تم إنشاؤه كرد فعل على هذه الأزمة، بدأ يشبه هذه الأوراق المالية، حيث يمثل جزء كبير من سوق البيتكوين الآن ما يسمى بـ”البيتكوين الورقي” أو مشتقات البيتكوين المعقدة. فما مدى دقة هذا التشبيه؟ وهل يجب أن نستعد لاضطراب أساسي آخر؟

أزمة 2008

كانت الأزمة المالية لعام 2008 نتيجة لعدة عوامل متزامنة من سوء الحظ وعدم التوازن. أحد العوامل التي ساهمت في حدوثها هو تطوير أدوات تداول معقدة للغاية. التوريق هو المصطلح الذي يصف تجميع الديون القائمة على العقود وبيعها لأطراف ثالثة في شكل أوراق مالية (مثل الرهون العقارية وقروض السيارات وغيرها).

حظيت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بشعبية كبيرة، لكنها تبين أنها غير مضمونة بشكل صحيح. حيث تم منح قروض عقارية لأشخاص دون وجود دليل كافٍ على قدرتهم المالية. وأصبحت هذه الأوراق المالية المرتبطة بالقروض عالية المخاطر بمثابة الديناميت للاقتصاد العالمي خلال فقاعة الإسكان بين عامي 2007 و2009. ونتيجة لذلك، شهدت البنوك وصناديق التحوط ومقرضو الرهن العقاري إفلاسات وتصفيات وهرولات بنكية.

تضمنت نتائج الأزمة المالية ارتفاع معدل البطالة، وانخفاض الأسواق، وارتفاع التضخم، وانخفاض ثروات الأسر، وزيادة عمليات الإنقاذ المالي. أنقذت الحكومات النظام المصرفي، بينما لم يُعاقب معظم المسؤولين عن الأزمة. وفي خضم ذلك، ظهر نظام نقدي إلكتروني بديل، غير خاضع لسيطرة البنوك أو الحكومات، عُرف باسم البيتكوين.

من الورقة البيضاء للبيتكوين إلى “البيتكوين الورقي”

على الرغم من أن البيتكوين مستقل تقنيًا عن أي كيان نظرًا لكون شبكته لامركزية، إلا أن الحكومات والشركات وجدت طريقة للتأثير عليه جزئيًا، حيث تمتلك القدرة على ضخ ملايين الدولارات فيه.

مع زيادة الوعي العام بالبيتكوين، ارتفع سعره. وقد تم اعتبار استثمارات المؤسسات والحكومات إيجابية إلى حد كبير لأنها ساهمت في رفع السعر الفوري للبيتكوين واقترابه من الاعتماد الجماعي. وسرعان ما بدأ البيتكوين في تبني أدوات مالية تقليدية تسمح بالربح من البيتكوين دون امتلاكه فعليًا. في عام 2017، أصبحت عقود البيتكوين الآجلة متاحة، كما كان التداول بالهامش موجودًا بالفعل. وفي عام 2024، تمت الموافقة على صناديق البيتكوين الاستثمارية (ETF).

أدت المشتقات المالية للبيتكوين إلى أنماط تذكر البعض بحركات الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قبل اندلاع أزمة 2008.

اليوم، تستثمر بعض صناديق التقاعد في الولايات المتحدة والمملكة المتحدة وأستراليا في البيتكوين عبر صناديق ETF، تمامًا كما استثمرت في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري قبل 17 عامًا. كما أن مشتقات البيتكوين أصبحت معقدة لدرجة أن إدارة المخاطر محدودة، تمامًا كما كان الحال مع الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري عندما لم يكن أحد يعرف بالضبط من يملك ماذا، بسبب تجميعها مع أدوات أخرى. كما أن الخوف من فقدان الفرصة (FOMO) يدفع المستثمرين المؤسسيين اليوم كما حدث في 2008.

في مارس الماضي، حذر الباحثان الأكاديميان رهول كابور وناتاليا فينوكوروفا القراء من إجراء مقارنات غير دقيقة. وكتبا أن مقارنة البيتكوين بالذهب محفوفة بالمخاطر مثل مقارنة الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري بالسندات. فالبيتكوين يشبه الذهب في نواحٍ كثيرة، سواء من حيث الندرة أو العوائد المرتفعة، لكن الباحثين يشيران إلى أن البيتكوين قد يفشل كما فشلت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري عندما اختلط الثقة غير المبررة في هذا الأصل مع الخوف من فقدان الفرصة.

لا يحاول الباحثان تفسير سبب اعتقاد الكثيرين أن البيتكوين ليس فقط مشابهًا للذهب بل متفوقًا عليه في حالات كثيرة. ومع ذلك، فإن انتقاداتهما للعمليات المحيطة بالبيتكوين تشبه بعض الآراء النادرة على منصات التواصل الاجتماعي، مما يشير إلى أن وجود الكثير من “البيتكوين الورقي” في السوق قد ينتهي بشكل سيء.

ما هو البيتكوين الورقي؟

البيتكوين الورقي يعني أنه عندما يستخدم شخصان منصة تداول لإقراض البيتكوين، قد لا يحدث تبادل حقيقي للبيتكوين بينهما. بدلاً من ذلك، ستظهر المنصة أن كلا الشخصين يمتلكان هذه البيتكوين. وهذا يشوه البيانات ويجعل الناس يتاجرون بأصول غير مضمونة.

يعتقد البعض أن تداول البيتكوين الورقي هو السبب وراء عدم وصول سعر البيتكوين إلى مليون دولار أو حتى نصف ذلك، على الرغم من عمليات الشراء بملايين الدولارات من قبل خزائن البيتكوين. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن خزائن البيتكوين تستخدم منصات التداول خارج البورصة (OTC) لتجنب التأثير الفوري على الأسواق.

يعارض بعض أعضاء مجتمع العملات الرقمية خزائن البيتكوين لأسباب مختلفة، بما في ذلك المركزية، وتداول الأصول الورقية، وعدم القابلية للاستخدام، وعدم الأمان، وغيرها.

لقد تحولت الرواية حول البيتكوين من رفض وول ستريت له إلى كونه أساسًا لأصل غير آمن آخر يتم تداوله. وسيظهر الوقت مدى استدامة البيتكوين في حالة انهيار مشتقاته. اعتبارًا من يونيو 2025، يعبر عدد قليل من الخبراء عن قلقهم بشأن تداول البيتكوين الورقي.

يعتقد البعض أن إثبات الاحتياطيات الإلزامي كان سيقلل من المخاطر المرتبطة بالبيتكوين الورقي. ومع ذلك، فإن ذلك يتطلب تغيير ممارسات المنصات. بينما يلتزم آخرون بحفظ البيتكوين بأنفسهم ولا يثقون بأموالهم لشركات الخزائن أو الكيانات المركزية الأخرى.

الأسئلة الشائعة

• ما هي الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري؟
  هي أوراق مالية تمثل ديونًا عقارية مجمعة وتباع للمستثمرين، وكانت أحد أسباب الأزمة المالية لعام 2008.
• كيف يشبه البيتكوين الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري؟
  يشبهها من حيث تداول مشتقات معقدة وأصول غير مضمونة بالكامل، مما قد يؤدي إلى مخاطر مالية.
• ما هو البيتكوين الورقي؟
  هو تداول بيتكوين دون تبادل حقيقي للأصل، مما قد يؤدي إلى تضخم العرض الظاهري وزيادة المخاطر.