شهدت عملة البيتكوين انتعاشًا قويًا منذ منتصف أغسطس، لكن هذا الارتفاع لم يستفد منه الجميع. فبينما صعدت البيتكوين بنحو 22%، لم تواكبها شركات التعدين بنفس السرعة.
البيتكوين تتفوق على شركات التعدين
منذ 17 أغسطس، ارتفعت البيتكوين بنسبة 22% تقريبًا. واستفادت منصات التداول وشركات العملات المستقرة من هذا الصعود، لكن شركات التعدين لم تحقق نفس النتيجة.
وفقًا لتحليل نشرته The Block في 9 سبتمبر، فإن شركة Canaan هي الوحيدة من بين شركات التعدين التي تفوق أداؤها على البيتكوين. أما الشركات العشر الأخرى العاملة في المجال، فحققت أرباحًا متوسطة تبلغ 1.8% فقط، أي أقل بنحو 20.2 نقطة مئوية من مكاسب البيتكوين البالغة 22%.
هذه الفجوة أكبر مما تبدو عليه. فبحسب حسابات Cryptopolitan، لم تحقق شركات التعدين سوى 8.2% من المكاسب التي حققتها البيتكوين. وبالنسبة للمستثمرين الذين كانوا يعتبرون شركات التعدين وسيلة مضاعفة للاستفادة من صعود البيتكوين، أصبح هذا الارتباط أضعف بكثير الآن.
أين تكون الفجوة أكبر؟
من بين الشركات الأكثر تأخرًا في الأداء تلك التي تركز بشكل كبير على الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. فقد تأخرت Core Scientific وTeraWulf عن أداء البيتكوين بنسبة 27% و24% على التوالي.
هذا التحول يغيّر طريقة تقييم شركات التعدين في السوق. ووفقًا لتقديرات S&P Global Market Intelligence، من المتوقع أن تساهم الحوسبة عالية الأداء بحوالي 71% من إيرادات IREN وCore Scientific في 2026، و70% من إيرادات TeraWulf.
لكن الذكاء الاصطناعي يجلب مخاطر مختلفة. فوفقًا لتقرير CNBC عن أسهم العملات الرقمية في أواخر يوليو، انخفضت Cipher Mining بنسبة 8%، وRiot Platforms بنسبة 5%، وMARA Holdings بنسبة 3% رغم مكاسب Coinbase وBitGo وFigure. ويقول المحلل مايكل دونوفان من Compass Point إن تمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي يتطلب أموالًا دون تخفيف كبير لحصص المساهمين أو ديون مكلفة.
لماذا يتأخر أداء شركات التعدين؟
تحسنت اقتصاديات التعدين في أغسطس، لكنها لا تزال بعيدة عن المستويات المقبولة.
وفقًا لتقرير Luxor عن أغسطس، ارتفع سعر البيتكوين بنسبة 24.5%، وارتفع سعر الهاش بالدولار بنسبة 24.4% من 31.63 دولارًا إلى 39.33 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية يوميًا.
المشكلة أن كل هذا بدأ من نقطة منخفضة جدًا. فمتوسط سعر الهاش في أغسطس كان 34.63 دولارًا فقط، وهو لا يزال أقل بنسبة 32% من المتوسط الشهري لعام 2025 البالغ 50.68 دولارًا. وشكّلت رسوم المعاملات 0.70% فقط من مكافآت الكتل، وهي المرة الرابعة عشرة على التوالي التي لم تتجاوز فيها مكافآت الكتل 1%.
وحتى سوق العقود المستقبلية لا يعد بتحسن سريع. فمتوسط عقود Luxor من سبتمبر إلى فبراير يظهر سعر هاش عند 36.98 دولارًا، وهو أقل بنحو 27% من متوسط 2025.
لذلك، حتى لو بقيت البيتكوين قوية، تحتاج شركات التعدين إلى دعم من رسوم المعاملات أو صعوبة الشبكة أو انخفاض أسعار الكهرباء لتحسين هوامش أرباحها.
منصات التداول تبيع منتجًا مختلفًا
تمتلك منصات التداول ومصدّرو العملات المستقرة ميزة تفتقدها شركات التعدين: القدرة على كسب المال من أنشطة لا تعتمد مباشرة على إنتاج البيتكوين.
أعلنت Coinbase أن 88% من صافي إيرادات الربع الثاني جاء من خارج التداول الفوري للبيتكوين. وبلغت حصتها السوقية في حجم التداول 10.3%، وهو رقم قياسي، بينما وصل متوسط الدولارات الأمريكية المحتفظ بها عبر منتجاتها إلى 20 مليار دولار.
وقال الرئيس التنفيذي برايان أرمسترونج ببساطة: “Coinbase لم تعد مجرد رهان على سعر البيتكوين.”
وأعلنت Circle عن 73.3 مليار دولار من USDC المتداول في نهاية الربع الثاني، بزيادة 19% عن العام الماضي، مع إيرادات إجمالية ودخل احتياطي بلغ 701 مليون دولار.
وتحاول شركات التعدين تنويع مصادر دخلها بطريقتها الخاصة. وتقدّر CoinShares أكثر من 70 مليار دولار من عقود الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء التراكمية لدى شركات التعدين العامة، مع احتمال أن تحقق الشركات المدرجة ما يصل إلى 70% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية العام.
وبالنسبة للسوق الأوسع، يشير هذا التباعد إلى أن رأس المال يكافئ بشكل متزايد الشركات التي تربح من التداول والعملات المستقرة والبنية التحتية للتسوية، بينما ينظر إلى التعدين كقطاع كثيف رأس المال يحمل مخاطر السلع وتنفيذ الذكاء الاصطناعي معًا.
وتشير بنك التسويات الدولية (BIS) إلى أن حوالي 98% من قيمة العملات المستقرة مقومة بالدولار. ومع توسع هذه البنية، قد تتعمق أهمية العملات الرقمية في تسوية المدفوعات العالمية بالدولار.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا لم تستفد شركات التعدين من ارتفاع البيتكوين؟
ج: لأن اقتصاديات التعدين لا تزال ضعيفة. فأسعار الهاش منخفضة، ورسوم المعاملات لم تتجاوز 1% من مكافآت الكتل منذ 14 شهرًا، مما يقلل هوامش أرباح شركات التعدين حتى مع ارتفاع سعر البيتكوين.
س: ما الفرق بين أداء منصات التداول وشركات التعدين؟
ج: منصات التداول مثل Coinbase تكسب من أنشطة لا تعتمد مباشرة على إنتاج البيتكوين، مثل التداول والخدمات المالية. أما شركات التعدين فتعتمد بشكل أساسي على إنتاج البيتكوين، مما يجعلها أكثر تأثرًا بتكاليف التشغيل وصعوبة الشبكة.
س: هل يتحول التعدين نحو الذكاء الاصطناعي؟
ج: نعم، العديد من شركات التعدين تتجه نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. ومن المتوقع أن تشكل هذه الأنشطة نسبة كبيرة من إيراداتها بحلول 2026، لكنها تجلب مخاطر جديدة مثل تكاليف التمويل العالية والمنافسة الشرسة.
