تجاوزت القيمة الإجمالية للعقود الدائمة المفتوحة في سوق العملات الرقمية البديلة (الالتكوينز) نظيرتها الخاصة بالبيتكوين لأول مرة منذ ديسمبر 2024، وذلك في السادس من سبتمبر، مما يعكس زيادة في التداول بالرافعة المالية بالتزامن مع ارتفاع أسعار زيكاش وسوق العملات البديلة بشكل عام.
البيتكوين يفقد الصدارة في العقود المفتوحة
بلغت القيمة الإجمالية للعقود المفتوحة للبيتكوين حوالي 25 مليار دولار في السابع من سبتمبر، وفقاً لبيانات منصة كوينلايز. واستحوذت العقود الدائمة على حوالي 23.9 مليار دولار، بينما مثلت العقود المستقبلية المؤرخة حوالي 1.2 مليار دولار.
شكلت البيتكوين حوالي 37% من سوق العقود الدائمة المفتوحة التي تتبعها المنصة. وبذلك تجاوزت الحصة المجمعة لعقود العملات البديلة حصة البيتكوين، رغم أن فئة العملات البديلة تجمع مراكز عبر أصول متعددة ومختلفة.
ماذا تعني الزيادة في العقود المفتوحة؟
تقيس العقود المفتوحة قيمة العقود المشتقة القائمة التي لم يقم المتداولون بإغلاقها أو تسويتها بعد. وترتفع عندما يفتح المشاركون مراكز جديدة وتنخفض عندما تُغلق المراكز أو تنتهي صلاحيتها أو تواجه تصفية إجبارية.
لا يُظهر هذا المؤشر ما إذا كان المتداولون متفائلين أو متشائمين بشكل جماعي. فلكل عقد مشتق جانب طويل وجانب قصير، مما يجعل ارتفاع العقود المفتوحة مقياساً أساسياً للمشاركة والرافعة المالية في السوق.
توفر معدلات التمويل سياقاً إضافياً لفهم السوق. فعادةً ما يشير التمويل الإيجابي إلى أن المراكز الطويلة تدفع للمراكز القصيرة، بينما يشير التمويل السلبي إلى طلب أقوى على المراكز البيعية. كما تساعد بيانات الأسعار والتصفية في تحديد الجانب الذي يتعرض للضغط.
لذلك، لا يُثبت تجاوز العملات البديلة للبيتكوين أن المتداولين يتوقعون ارتفاع كل عملة رقمية. بل يُظهر فقط أن القيمة المجمعة لمراكز العقود الدائمة للعملات البديلة تجاوزت إجمالي البيتكوين.
يلعب هيكل السوق دوراً مهماً أيضاً. تظل البيتكوين أكبر سوق فردي للمشتقات الرقمية. بينما يجمع الرقم المنافس للعملات البديلة كلاً من إيثريوم وسولانا وXRP وBNB وزيكاش ومئات العملات الأصغر حجماً.
وقد تستعيد البيتكوين حصتها بسرعة إذا أضاف المتداولون مراكز جديدة أو إذا تمت إزالة الرافعة المالية من العملات البديلة من خلال عمليات التصفية. والأفضل اعتبار هذا التقاطع كصورة لحظية للوضع الحالي وليس تغييراً دائماً في قيادة السوق.
زيكاش يقود جزءاً من التوسع في المشتقات
أصبحت زيكاش أحد أوضح الأمثلة على ارتفاع الرافعة المالية في العملات البديلة. ارتفعت العقود المفتوحة للعقود الدائمة لزيكاش إلى حوالي 2.3 إلى 2.4 مليار دولار مع تحرك العملة الخاصة فوق 1000 دولار في أوائل سبتمبر.
ارتفعت زيكاش بنحو 20% في الرابع من سبتمبر ووصلت إلى أعلى مستوى خلال اليوم بالقرب من 1023 دولاراً. وأدى هذا الارتفاع إلى تصفية ما يقرب من 36.6 مليون دولار من المراكز ذات الرافعة المالية، بما في ذلك حوالي 34.5 مليون دولار يحتفظ بها البائعون على المكشوف.
واصلت العملة الارتفاع بعد الاختراق الأولي. تم تداول زيكاش بالقرب من 1192 دولاراً في السابع من سبتمبر، بارتفاع حوالي 11% خلال أحدث جلسة تداول، مع نطاق سعري يتراوح بين 1074 و1249 دولاراً تقريباً.
تزامن هذا الارتفاع مع تحول زيكاش إلى أول عملة خصوصية تحصل على صندوق تداول فوري في الولايات المتحدة. حيث قامت شركة غرايسكيل بتحويل صندوق زيكاش الاستئماني إلى صندوق ZCSH المتداول في بورصة نيويورك Arca خلال شهر أغسطس.
انطلق الصندوق بأصول تحت الإدارة تبلغ حوالي 304 ملايين دولار، ثم تجاوزت أصوله لاحقاً 414 مليون دولار مع ارتفاع أسعار زيكاش وزيادة اهتمام المستثمرين. كما ساهمت عمليات التصفية القصيرة في تسريع الارتفاع، حيث تغلق البورصات المراكز البيعية عن طريق شراء الأصل أو العقد المرتبط عندما لا يملك المتداولون ضمانات كافية، وهذا الشراء الإجباري يمكن أن يدفع الأسعار أعلى خلال حركة قوية بالفعل.
يمكن أن تعمل الآلية نفسها في الاتجاه المعاكس، فإذا انخفض سعر زيكاش، فقد تُغلق المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية من خلال عمليات بيع إجبارية، مما يضيف ضغطاً عندما تكون سيولة السوق محدودة.
وكانت البيانات السابقة قد أظهرت بالفعل أن نشاط المشتقات يتفوق على الطلب الفوري. فقد بلغ حجم تداول العقود الآجلة لزيكاش 3.55 مليار دولار مقابل 312 مليون دولار فقط من حجم التداول الفوري خلال فترة رصد قبل اختراق حاجز الألف دولار.
ارتفاع الأسعار بالدولار قد يضخم العقود المفتوحة
لا يعني زيادة العقود المفتوحة المقومة بالدولار دائماً أن المتداولين أضافوا نفس المبلغ في مراكز جديدة. فقد ترتفع القيمة لأن العملة الأساسية ترتفع قيمتها، حتى عندما يبقى عدد العقود دون تغيير.
توفر زيكاش مثالاً واضحاً، فإذا كانت 2.3 مليون وحدة من زيكاش ملتزمة بمراكز عقود آجلة، فإن قيمتها بالدولار ترتفع تلقائياً عندما تتحرك العملة من 800 إلى 1000 دولار. كما يمكن أن تحدث المراكز الجديدة وارتفاع الأسعار معاً، ويتطلب التمييز بينهما مراجعة العقود المفتوحة من حيث عدد العملات وقيمتها الدولارية.
توفر العلاقة بين السعر والعقود المفتوحة سياقاً مفيداً لفهم السوق. فارتفاع الأسعار مع زيادة العقود المفتوحة يمكن أن يشير إلى أن المتداولين يضيفون مراكز جديدة. بينما قد يشير ارتفاع الأسعار مع انخفاض العقود المفتوحة إلى أن البائعين على المكشوف يغلقون مراكزهم.
أما انخفاض الأسعار مع تراجع العقود المفتوحة فيشير عادة إلى تصفية المراكز الطويلة أو إغلاق طوعي للمراكز، بينما قد يشير انخفاض الأسعار مع زيادة العقود المفتوحة إلى مراكز بيعية جديدة، على الرغم من الحاجة إلى بيانات التمويل لدعم هذا التفسير.
تمثل العقود المفتوحة ومعدلات التمويل ضغط التصفية المخزن في السوق. فارتفاع عمليات التصفية المصحوب بانخفاض حاد في العقود المفتوحة يشير إلى خروج الرافعة المالية من السوق، بينما يشير الانخفاض الطفيف إلى أن المتداولين ما زالوا يحتفظون بمراكز كبيرة.
القيمة السوقية للعملات البديلة ترتفع أيضاً
ارتفعت القيمة السوقية للعملات البديلة خارج أكبر عشر عملات رقمية فوق 200 مليار دولار خلال أوائل سبتمبر. وحققت هذه الفئة مكاسب تجاوزت 10% منذ بداية الشهر، مما يشير إلى أن نشاط المشتقات المتزايد ترافق مع ارتفاع القيم الفورية وليس فقط داخل أسواق العقود الآجلة.
لا تقيس القيمة السوقية بشكل مباشر كمية الأموال الجديدة الداخلة إلى الأصل، فهي تضرب أحدث سعر متداول في العرض المتداول، لذا يمكن لعمليات شراء صغيرة نسبياً أن تزيد القيمة المحسوبة لجميع العملات المتداولة.
في هذه الأثناء، تم تداول البيتكوين بالقرب من 79,575 دولاراً في السابع من سبتمبر، بانخفاض حوالي 0.4% خلال أحدث جلسة. وتتراوح حركة السعر خلال اليوم بين حوالي 79,460 و80,494 دولاراً.
يتوافق الجمع بين استقرار أسعار البيتكوين والمكاسب الأقوى للعملات البديلة مع تحمل المتداولين لمزيد من المخاطر، لكنه لا يثبت أن المستثمرين باعوا البيتكوين تحديداً لتمويل عمليات شراء العملات البديلة.
كان سوق العملات البديلة الأوسع قد عانى في وقت سابق من عام 2026، حيث خسرت الأصول باستثناء البيتكوين وإيثريوم حوالي 23% خلال النصف الأول، مع تركز السيولة في العملات الرقمية الأكبر والعملات المستقرة. لذلك يأتي انتعاش سبتمبر بعد فترة طويلة من الأداء الأضعف وليس من بداية سوق صاعدة راسخة للعملات البديلة.
مخاطر التصفية تعتمد على عمق السوق
تصبح العقود المفتوحة المرتفعة خطيرة عندما تنمو المراكز ذات الرافعة المالية بشكل أسرع من السيولة المتاحة. فعندها يمكن لحركة سعر مفاجئة أن تجبر البورصات على إغلاق المراكز بسرعة أكبر مما تستطيع دفاتر الأوامر استيعابه، فتضيف عمليات تصفية المراكز الطويلة بيعاً إجبارياً أثناء الانخفاض، بينما تخلق تصفية المراكز القصيرة شراءً إجبارياً أثناء الارتفاع، وكلاهما يمكن أن يضخم الحركة الأصلية وينتج موجة تصفية عبر بورصات متعددة.
يعتمد الخطر على مستويات الهامش وجودة الضمانات وتركيز المراكز وعمق السوق الفوري. ولا يمكن للعقود المفتوحة وحدها تحديد متى يبدأ حدث التصفية. بعض التقارير السابقة زعمت أن أحداث التصفية تتسارع عندما تصل العقود المفتوحة المجمعة إلى حوالي 4.42% من إجمالي القيمة السوقية، لكن هذا الرقم يظل تقديراً غير موثق وليس مؤشراً موثوقاً، إذ يمكن للأصول ذات النسب المماثلة أن تتصرف بشكل مختلف بسبب اختلاف سيولتها وتوزيعها في البورصات ومتطلبات الضمانات.
تُظهر الأحداث الأخيرة في السوق مدى سرعة تفكك الرافعة المالية، حيث انخفضت البيتكوين من فوق 81,000 دولار إلى ما دون 78,000 دولار في أغسطس، مع تحمل المراكز الطويلة حوالي 270 مليون دولار من عمليات التصفية، وانخفضت العقود المفتوحة للبيتكوين مع خروج المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية.
قد يكون سوق العملات البديلة أكثر حساسية لأن العديد من العملات لديها دفاتر أوامر أضعف من البيتكوين، فالمركز الذي يبدو قابلاً للإدارة في ظروف التداول العادية يمكن أن يصبح صعب الإغلاق أثناء حركة سريعة.
تقاطع 2024 لا يضمن تصحيحاً آخر
حدث التقاطع السابق في ديسمبر 2024 وتلته تصحيحات في عدة عملات بديلة متوسطة الحجم، بينما بقيت البيتكوين مستقرة نسبياً خلال جزء من تلك الفترة. لكن حدوثاً تاريخياً واحداً لا يؤسس لعلاقة تنبؤية موثوقة، إذ تغيرت سيولة السوق وتكوين البورصات وحدود الرافعة المالية وهياكل الضمانات منذ عام 2024.
قد تكون هناك تطورات أخرى ساهمت في التصحيحات السابقة، بما في ذلك الظروف الاقتصادية الكلية والأخبار الخاصة بكل عملة وتحولات أوسع في الشهية للمخاطرة. فالتوقيت وحده لا يمكن أن يثبت أن العقود المفتوحة للعملات البديلة تسببت في الانخفاضات.
أكثر الإشارات فائدة الآن تشمل معدلات التمويل وحجم التداول الفوري والتغيرات في العقود المفتوحة. فارتفاع الرافعة المالية مع تمويل مكلف وضعف الطلب الفوري يشير إلى سوق أقل استقراراً، بينما يشير انخفاض العقود المفتوحة مع بقاء الأسعار ثابتة إلى أن الرافعة المالية الزائدة تغادر السوق دون التسبب في موجة بيع واسعة. أما استمرار النمو في كل من الحجم الفوري والعقود المفتوحة فقد يشير إلى أن نشاط المشتقات لا يزال مدعوماً بطلب حقيقي.
أسئلة شائعة
ما المقصود بالعقود المفتوحة في تداول العملات الرقمية؟
العقود المفتوحة هي القيمة الإجمالية لعقود المشتقات القائمة التي لم يقم المتداولون بإغلاقها أو تسويتها بعد، وهي مقياس لمشاركة المتداولين واستخدامهم للرافعة المالية وليس مؤشراً على اتجاه السوق صعوداً أو هبوطاً.
لماذا تجاوزت عملات الالتكوين البيتكوين في العقود المفتوحة؟
يعود ذلك بشكل أساسي إلى ارتفاع نشاط التداول في عملات بديلة مثل زيكاش التي شهدت قفزات سعرية كبيرة، كما أن ارتفاع أسعار العملات البديلة نفسها يزيد القيمة الدولارية للعقود القائمة حتى دون فتح مراكز جديدة.
هل يعني ارتفاع العقود المفتوحة للعملات البديلة أنها ستشهد تصحيحاً قريباً؟
لا، فارتفاع العقود المفتوحة وحده لا يكفي للتنبؤ بالتصحيحات، فالأمر يعتمد على عوامل أخرى مثل معدلات التمويل وحجم التداول الفوري وعمق السوق، وقد حدث تقاطع مماثل في ديسمبر 2024 لكن الظروف الحالية مختلفة.
