أظهرت بيانات منصة Token Terminal أن بروتوكول Uniswap V4 احتفظ بودائع أسهم مُرمّزة (Tokenized Stocks) بقيمة 59.1 مليون دولار حتى السادس من سبتمبر، مما يجعله أكبر منصة تمويل لامركزي (DeFi) في هذه الفئة.
وجاء بروتوكول Kamino Lend القائم على شبكة سولانا في المرتبة الثانية بودائع بلغت 41.7 مليون دولار، تلاه Uniswap V3 بـ 20.9 مليون دولار. وبلغ إجمالي ودائع المنصات الثلاث 121.7 مليون دولار، أي ما يعادل حوالي 63.2% من إجمالي الفئة المقاسة.
وبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) للأسهم المُرمّزة في التمويل اللامركزي حوالي 192.6 مليون دولار. ويقيس هذا الرقم التوكنات المرتبطة بالأسهم والمودعة في البورصات اللامركزية وأسواق الإقراض والتطبيقات ذات الصلة، وهو لا يمثل القيمة الإجمالية للأسهم المُرمّزة المصدرة عبر شبكات البلوكشين.
كيف يعمل إيداع الأسهم المُرمّزة في Uniswap؟
تعتمد قيمة ودائع Uniswap V4 البالغة 59.1 مليون دولار بشكل أساسي على أسهم مُرمّزة مودعة في مجمعات السيولة، حيث يقوم المستخدمون بإيداع أصول مقترنة في هذه المجمعات ليتيحوا للمتداولين الآخرين التداول دون الاعتماد على دفتر أوامر تقليدي.
ويحتفظ Uniswap V3 بودائع إضافية بقيمة 20.9 مليون دولار، ليصل إجمالي ودائع الأسهم المُرمّزة في النسختين إلى 80 مليون دولار، أي ما يعادل حوالي 41.5% من إجمالي 192.6 مليون دولار الذي تقيسه Token Terminal.
الفرق بين البورصات اللامركزية وبروتوكولات الإقراض
تتطلب المقارنة بين Uniswap وKamino فهمًا لطبيعة كل بروتوكول. فـ Uniswap بورصة لامركزية، مما يعني أن أصولها المودعة تدعم بشكل أساسي مقايضات التوكنات وسيولة السوق. أما Kamino Lend فهو بروتوكول إقراض يمكن استخدام الأسهم المُرمّزة فيه كأصول مودعة أو كضمانات.
كلا النشاطين يُحتسب ضمن القيمة المقفلة في التمويل اللامركزي، لكنهما يؤديان وظائف مختلفة. فسيولة البورصات تدعم التداول، بينما تتيح ودائع الإقراض لحاملي الأسهم الاقتراض مقابل مراكزهم أو تلقي فوائد من المقترضين، والقيمة المقفلة وحدها لا تقيس حجم التداول أو الطلب على الاقتراض أو الإيرادات.
نمو استخدامات الأصول المُرمّزة
يشكل هذا النمو جزءًا من ارتفاع أوسع في الاستخدامات الإنتاجية للأصول المُرمّزة. فقد ارتفعت ودائع الأصول الحقيقية (RWA) عبر التطبيقات اللامركزية من 2.3 مليار دولار إلى 7.4 مليار دولار بين الربعين الثانيين من عامي 2025 و2026. وخلال تلك الفترة، نما حجم التداول الفوري للأصول المُرمّزة بنحو 220% حتى مع تراجع نشاط البورصات اللامركزية الأوسع.
تركّز ودائع الأسهم المُرمّزة في منصات قليلة
تسيطر المنصات الثلاث الرائدة على أكثر من ثلاثة أخماس الفئة المقاسة، بينما تحتفظ جميع التطبيقات المتبقية مجتمعةً بودائع أسهم مُرمّزة تبلغ حوالي 70.9 مليون دولار.
ويخلق هذا التركيز اعتماديات تشغيلية، حيث يمكن لفشل تقني أو مشكلة تسعير أو سحب سيولة كبير في منصة رائدة أن يؤثر على جزء كبير من السوق. ومع ذلك، تبقى الودائع موزعة عبر عقود ذكية وشبكات بلوكشين منفصلة.
وأظهرت بيانات Token Terminal أن شبكة سولانا استضافت ودائع أسهم مُرمّزة في التمويل اللامركزي بقيمة 79.1 مليون دولار، وهي الأعلى بين الشبكات المتتبعة، حيث استأثر كامينو بحصة كبيرة منها إلى جانب تطبيقات تداول وإقراض أخرى على سولانا.
كما استضافت شبكة Robinhood Chain وشبكة إيثريوم ودائع مادية، حيث أطلقت Robinhood شبكتها الرئيسية في يوليو كطبقة ثانية على إيثريوم تدعم التوكنات المرتبطة بالأسهم والتطبيقات اللامركزية، ويمكن للمستخدمين المؤهلين تداول الأسهم المُرمّزة واستخدامها ضمن التمويل اللامركزي عبر مجمعات الإقراض والبورصات اللامركزية.
وأظهرت بيانات مصدري التوكنات شكلاً آخر من التركيز، حيث ساهمت الأسهم المصدرة من Robinhood بمبلغ 73.1 مليون دولار في القيمة المقفلة، بينما بلغت مساهمة xStocks نحو 63.9 مليون دولار، ليصل إجمالي ما وفرته المنصتان إلى 137 مليون دولار، أي حوالي 71.1% من إجمالي الفئة، بينما استأثر المصدرون وموفرو الترميز الآخرون بالمبلغ المتبقي البالغ 55.6 مليون دولار.
هل يمنحك امتلاك الأسهم المُرمّزة حقوق المساهمين؟
تستخدم الأسهم المُرمّزة هياكل قانونية مختلفة. فبعضها مدعوم بأسهم تقليدية محفوظة لدى أمناء، بينما يُصمم البعض الآخر كأدوات دين أو مطالبات تعاقدية تهدف إلى تتبع القيمة الاقتصادية للسهم.
لذلك، لا يمنح امتلاك التوكن دائمًا حقوق التصويت أو توزيعات الأرباح أو الوضع القانوني للمساهم التقليدي، حيث تعتمد الحقوق على شروط المصدر وهيكل الاحتياطيات والولاية القضائية وترتيبات الحفظ وعملية الاسترداد.
وتصف Token Terminal منتج SoFi المُرمّز من Robinhood بأنه يوفر تعرضًا سعريًا بنسبة واحد إلى واحد للشركة المدرجة في الولايات المتحدة. أما وصفها لمنتج ASML المُرمّز من Ondo فيقول إن الأصل مُهيكل كأداة دين تتغير قيمته المستحقة الدفع مع تغير الضمان الأساسي.
ولاقت منتجات Robinhood تدقيقًا بشأن هذا التمييز، حيث صرح آدم آرون، الرئيس التنفيذي لشركة AMC Entertainment، بأن شركته لم تلعب أي دور في التوكن المرتبط بـ AMC الصادر عن Robinhood. وتوفر هذه المنتجات تعرضًا اقتصاديًا دون منح حامليها ملكية مباشرة في الشركات المُمثلة، خاصة بعد أن سعت AMC للحصول على مشورة قانونية بشأن توكنات الأسهم غير المصرح بها.
ويطور مزودون آخرون نماذج تهدف إلى منح حقوق ملكية أقوى، حيث صرحت كل من Base وCoinbase بأنهما تستعدان لإطلاق أسهم مُرمّزة مدعومة بنسبة واحد إلى واحد بالأسهم الأساسية، لكن التفاصيل الرئيسية المتعلقة بالحفظ والتحويل لا تزال غير معلنة، ولم يتم تأكيد أي موعد للإطلاق.
ودائع التمويل اللامركزي أقل من إجمالي الأسهم المصدرة
تمثل قيمة 192.6 مليون دولار المحتفظ بها في التمويل اللامركزي جزءًا فقط من سوق الأسهم المُرمّزة الأوسع، حيث قدرت CoinShares وToken Terminal أن حوالي 2.2 مليار دولار من الأسهم تم ترميزها خلال الربع الثاني، مما يُظهر أن معظم الأسهم المُرمّزة المصدرة لم تُودع بعد في تطبيقات الإقراض أو التداول اللامركزية.
وقد تكون الأصول المتبقية في محافظ العملاء أو المنصات المركزية أو الأنظمة التي يسيطر عليها المصدرون. وتُعد الأسهم المُرمّزة من أسرع فئات الأصول الحقيقية نموًا من حيث عدد الحائزين، لكن الأسهم على السلسلة تظل صغيرة مقارنة بأسواق الأسهم العالمية التي تتجاوز قيمتها 100 تريليون دولار.
ووفقًا لبيانات Token Terminal، احتلت FWDI وSPYx مرتبة أكبر الأصول الفردية المودعة عبر المنصات المتتبعة، مما يشير إلى أن منتجات الأسهم الفردية والمنتجات الواسعة للسوق يمكنها جذب سيولة على السلسلة. كما أصبح التداول مركّزًا في منتجات معينة، حيث ولّد توكن QQQ معظم نشاط التداول اللامركزي للفئة في يوليو، عندما زاد حجم تداول الأسهم المُرمّزة بنسبة 288%.
مزيد من الأسهم المُرمّزة قد تدخل التمويل اللامركزي
من المتوقع أن يتوسع نطاق الأصول المتاحة لتطبيقات التمويل اللامركزي، حيث تخطط شركة Payward لترميز أكبر 100 سهم مدرج في بورصة لندن من خلال إطار عمل xStocks الخاص بها، وتعتزم بورصة لندن دعم المنتجات عبر منصتها المخطط لها LSE 24، بشرط الحصول على الموافقة التنظيمية، كما سيدرس التعاون توكنات الأسهم الصادرة عن جهات مُصدرة.
ومن المتوقع أن تظهر أسهم xStocks الجديدة المدرجة في لندن على منصة Kraken والمنصات الداعمة الأخرى قبل التكامل المخطط مع البورصة، وهي غير متاحة حاليًا للمستثمرين البريطانيين، ولا يضمن إدراجها إيداعات فورية في Uniswap أو بروتوكولات الإقراض.
وستكشف البيانات المستقبلية ما إذا كان Uniswap V4 سيحتفظ بقيادته أم أن أسواق الإقراض ستستحوذ على المزيد من ودائع الأسهم المُرمّزة، وتشمل المؤشرات ذات الصلة سيولة المجمعات والطلب على الاقتراض وأداء الضمانات وحجم التداول وتركيز المصدرين.
ولم تكن هناك ردود فعل سوقية مؤكدة تُعزى مباشرة إلى تقرير Token Terminal، إذ يستجيب توكن UNI وKMNO لظروف السوق الأوسع، بينما لا تمثل الأصول المودعة إيرادات تعود على حاملي أي من التوكنين.
الأسئلة الشائعة
ما هي الأسهم المُرمّزة في التمويل اللامركزي؟
الأسهم المُرمّزة هي توكنات رقمية تمثل أسهمًا في شركات مدرجة، تُصدر على شبكات البلوكشين ويُودع بعضها في بروتوكولات التمويل اللامركزي للتداول أو الإقراض أو استخدامها كضمانات، مع العلم أن امتلاكها لا يمنح بالضرورة حقوق المساهم التقليدي مثل التصويت أو الأرباح.
لماذا يعتبر Uniswap V4 الأكبر في ودائع الأسهم المُرمّزة؟
يستحوذ Uniswap V4 على المركز الأول لأن نسختيه V4 وV3 معًا تحتويان على ودائع أسهم مُرمّزة تبلغ 80 مليون دولار، أي حوالي 41.5% من إجمالي السوق، ويعود ذلك إلى كونه بورصة لامركزية رئيسية تجذب سيولة كبيرة لمجمعات التداول.
هل ودائع الأسهم المُرمّزة آمنة للمستخدمين؟
تحمل ودائع الأسهم المُرمّزة مخاطر متعددة تشمل مخاطر العقود الذكية لمنصة التمويل اللامركزي، ومخاطر الحفظ والقانونية والطرف المقابل المرتبطة بالتوكن الأساسي، ولا توفر جميع المنتجات ملكية مباشرة للأسهم، لذا يجب على المستخدمين قراءة شروط كل مُصدر وفهم حقوقهم قبل الإيداع.
