بوابة الـ63 مليار دولار الدوّارة التي تحمل سوق صناديق بيتكوين المتداولة بالكامل في الولايات المتحدة
أكبر مشترٍ جديد لبيتكوين ليس لديه وجه، ولا لجنة استثمار، ولا رأي علني بشأن ما إذا كان السعر يبدو رخيصًا أم لا.
يظهر هذا المشتري في نهاية يوم التداول الأمريكي كمدخل بجانب رمز صندوق ETF المتداول، وفي 27 أغسطس أظهر هذا المدخل تدفق 277.6 مليون دولار إلى صندوق IBIT بينما شهدت فئة صناديق بيتكوين الفورية الأمريكية بأكملها تدفقات بلغت 242.3 مليون دولار.
وهذا يعني أن المنتجات الأخرى مجتمعة خسرت 35.3 مليون دولار، تاركةً صندوق بلاك روك ليقود المجموعة في يوم صعب.
ويصبح النمط نفسه أكثر إثارة للاهتمام عندما تنظر إلى التاريخ الكامل للسوق.
منذ الإطلاق في يناير 2024 وحتى 3 سبتمبر 2026، جمع IBIT أكثر من 63.9 مليار دولار كصافي تدفقات تراكمية، وفقًا لسجل صناديق Farside Investors. والمجموعة بأكملها بما فيها IBIT احتفظت بـ55.5 مليار دولار، وعند طرح أحدهما من الآخر يتبقى أن كل الصناديق خارج IBIT مجتمعة سجلت صافي تدفقات خارجة بلغ 8.4 مليار دولار.
وهذا يمنح IBIT نسبة 115.2٪ من صافي التدفق للفئة، وهي نسبة تبدو مستحيلة حتى تضع في الحسبان عمليات السحب في أماكن أخرى.
فلو وضع شخص 115 دولارًا على طاولة بينما أزال الجميع 15 دولارًا مجتمعين، سيبقى على الطاولة 100 دولار. IBIT هو الشخص الذي يضيف المال، وإجمالي الفئة هو ما يبقى على الطاولة.
ويظهر السجل أن IBIT جمع ما يكفي لتغطية تلك السحوبات على مستوى الفئة.
هذا هو الأساس المنطقي للتعامل مع صندوق واحد بوصفه “المشتري الأخير” لبيتكوين. IBIT وفر كل دولار احتفظت به مجموعة الصناديق الأمريكية، بالإضافة إلى ما يكفي لتعويض صافي الخروج من جميع منافسيه.
للمقارنة حدودها الواضحة، فالبنك المركزي الذي يعمل كمشتري أخير له ولاية عامة ويمكنه خلق النقود، بينما يتوسع IBIT فقط عندما يطلب المستثمرون مزيدًا من الأسهم. دعمه يأتي من السلوك المتكرر لحشد كبير، مع قيام بلاك روك بتوفير الأداة.
الصندوق الذي ابتلع خروج الجميع
معظم العمود السلبي يعود إلى صندوق Grayscale Bitcoin Trust، الذي دخل عصر صناديق ETF وهو يحمل كمية ضخمة من بيتكوين وبرسوم 1.50٪. تحويله إلى صندوق متداول منح المساهمين أخيرًا طريقًا للاسترداد، بينما أعطتهم المنتجات الأرخص مكانًا واضحًا للانتقال إليه إذا أرادوا البقاء مستثمرين.
لا يمكن لبيانات التدفقات فصل تلك التحولات عن عمليات بيع بيتكوين المباشرة، لكنها تُظهر أن GBTC سجل صافي تدفقات خارجة بلغ 27.6 مليار دولار منذ يناير 2024.
هذا التاريخ قد يجعل حصة IBIT البالغة 115.2٪ تبدو كحيلة محاسبية مبنية بالكامل على صندوق قديم مكلف واحد، لذا فإن الحساب الأكثر دقة يستبعد كلاً من IBIT وGBTC. بقية السوق جمعت 19.2 مليار دولار عبر المجال الأرخص بقيادة Fidelity والعديد من المصدرين الأصغر. ومع ذلك، استقطب IBIT أكثر من ثلاثة أضعاف مجموع استقطاباتهم مجتمعة.
حجمه الحالي يساعد في تفسير الفجوة، فحتى 3 سبتمبر أبلغت بلاك روك عن صافي أصول في IBIT بلغ حوالي 63.44 مليار دولار، و1.375 مليار سهم قائم، ورسوم رعاية بنسبة 0.25٪، وفارق سعر بين العرض والطلب متوسط 30 يومًا بنسبة 0.02٪.
تحتوي المحفظة على أصل واحد وهو بيتكوين، بينما يقدم الصندوق تجربة يعرفها المستثمرون بالفعل من صناديق الأسهم والسندات، مع رمز مألوف وكشوفات حساب تقليدية وتداول يومي عميق وتعرض لبيتكوين دون الحاجة لإدارة المفاتيح الخاصة.
التركيز استمر بعد الإطلاق بكثير، حيث استقطب IBIT 2.843 مليار دولار من أصل 3.655 مليار دولار للمجموعة عبر 14 جلسة تداول من 17 أغسطس حتى 3 سبتمبر، أي بنسبة 77.8٪.
وغالبًا ما حمل الفئة خلال الجلسات الإيجابية وعوّض عمليات الاسترداد في أماكن أخرى، مستمرًا في نمط شوهد في يوليو عندما أنعش تدفق واحد إلى IBIT إجماليًا يوميًا ضعيفًا كان سيتضاءل بدونه.
النتيجة تخبرنا الكثير عن كيفية وصول الطلب الجديد إلى بيتكوين. هناك الآن عشرات الصناديق تقدم مداخل منفصلة، لكن رأس المال تركز حول المنتج الذي يملك العلامة الأكبر والتداول الأعمق والوصول الأوسع إلى المحافظ التقليدية.
الشبكة الأساسية يمكن أن تكون موزعة حول العالم، بينما مدخلها المالي الأمريكي الرئيسي يضيق إلى باب دوار واحد.
بلاك روك هي عنوان صندوق ETF
نشاط صناديق ETF يحدث في سوقين مترابطين، وفصلهما يجعل أرقام التدفقات أسهل في الفهم.
خلال يوم التداول، يشتري المستثمرون ويبيعون أسهم IBIT الموجودة فيما بينهم في بورصة ناسداك. مليارات الدولارات يمكن أن تتداول في ذلك السوق الثانوي بينما يبقى عدد الأسهم وحيازات الصندوق من بيتكوين كما هي.
الحوض الأساسي يتوسع من خلال السوق الأولية، حيث يقدم المشاركون المعتمدون طلبات لشراء كتل كبيرة من الأسهم الجديدة وفقًا للإجراءات الموضحة في نشرة IBIT. يتلقى الصندوق بيتكوين أو نقدًا عبر عملية الإنشاء المسموحة، بينما تعمل عمليات الاسترداد بنفس الآلية بالعكس.
المراجحة تمنح الشركات المشاركة حافزًا لإنشاء أسهم عندما يتداول IBIT فوق قيمة بيتكوين الممثلة في كل سهم، واسترداد الأسهم عندما يتداول دون ذلك، وهذا يبقي الصندوق قريبًا من صافي قيمة أصوله.
تقديرات التدفقات اليومية تحاول قياس ذلك التوسع والانكماش في السوق الأولية. حجم التداول يُظهر عدد الأسهم التي انتقلت بين المستثمرين، بينما صافي الإنشاءات يُظهر ما إذا كان الصندوق قد نما.
في يوم متقلب، يمكن أن يعكس الانفجار الكبير في تداول الأسهم خلافًا بين المالكين الحاليين، بينما صافي التدفق الداخل يعني أن رأس مالًا جديدًا دخل الأداة ووسّع حصتها من بيتكوين.
بلاك روك بنت المنتج وترعاه وتحافظ على علاقاتها المؤسسية وتكسب الرسوم وتوفر الاسم المطبوع في الأعلى. المشترون الاقتصاديون هم الأشخاص والمؤسسات التي تقود أوامرهم عملية الإنشاء، مما يجعل عبارة “بلاك روك اشترت بيتكوين” اختصارًا مريحًا لآلة توزيع تجمع آلاف القرارات المنفصلة.
تلك الآلة لديها مزايا هيكلية، فالمستشارون الماليون يمكنهم وضع IBIT داخل المحافظ النموذجية، والشركات يمكنها الاحتفاظ به عبر ترتيبات حفظ مألوفة، ومستثمرو التقاعد يمكنهم الحصول على التعرض دون تعلم أمن المحافظ أو عمليات التبادل.
التداول اليومي الكثيف يجعل تنفيذ الطلبات الكبيرة أسهل، وهذا يجذب المزيد من الطلبات الكبيرة، بينما اسم بلاك روك يقلل مقدار الشرح الذي يجب على المستشار تقديمه قبل مناقشة تخصيص.
النتيجة هي انقسام فريد داخل عالم بيتكوين، حيث ملكية أصل الشبكة ما تزال موزعة والبروتوكول يعمل بشكل مستقل عن بلاك روك، بينما يمر جزء كبير من الاستثمار الأمريكي الجديد عبر راعٍ واحد وصندوق واحد وسلسلة حفظ مركّزة ومجموعة محدودة من الشركات المصرح لها بإنشاء أو استرداد الأسهم.
اللامركزية في طبقة البروتوكول يمكن أن تتعايش مع وصول مركّز في طبقة أسواق رأس المال.
دعم زر البيع
الهيكل نفسه الذي يجعل IBIT يبدو موثوقًا يحدد حدوده أيضًا. لا يوجد لديه صندوق احتياطي في انتظار انهيار بيتكوين ولا تعليمات بالشراء عندما ينخفض السعر.
بلاك روك توفر الأداة بينما يسيطر المساهمون على الاتجاه، لذا فإن التدفقات المستمرة تخلق مظهر الدعم طالما استمر ذلك الحشد في إضافة المال.
الأول من سبتمبر أظهر الجانب الآخر في مدخل واحد حيث خسر IBIT 201.2 مليون دولار، وخسر صندوق Fidelity 43.7 مليون دولار، وسجلت المجموعة تدفقًا خارجًا بلغ 236.5 مليون دولار. بعد جلسة واحدة، جلب IBIT 115.4 مليون دولار وساعد الفئة على إنهاء اليوم إيجابيًا حتى مع خسارة GBTC 56.2 مليون دولار، ثم أضاف 454 مليون دولار أخرى في 3 سبتمبر مع جمع المجموعة 730.8 مليون دولار.
الصندوق يمكنه تعويض بيع المنتجات الأخرى في يوم والمشاركة في البيع في اليوم التالي لأن الآلية تتبع المستثمرين بأمانة في كلا الاتجاهين.
عمليات الإنشاء يمكن أن تخلق طلبًا على بيتكوين في السوق الأساسي، رغم أن تأثير السعر يعتمد على السيولة المتاحة وكيفية تنفيذ الأمر وأي تحوطات مشتقة حوله وكمية البائعين المستعدين للعرض.
بيانات التدفقات تلتقط مصدرًا قويًا واحدًا للطلب الهامشي ضمن سوق أكبر بكثير، ولهذا يمكن لبيتكوين أن تنخفض في يوم تدفق داخلي أو ترتفع في يوم تدفق خارجي.
حصة IBIT من التدفقات الأسبوعية تُظهر مدى اعتماد الفئة على منتج واحد، بينما الأيام التي يعوّض فيها عمليات الاسترداد في أماكن أخرى تُظهر ما إذا كان الدعم غير الرسمي نشطًا.
الأسهم القائمة تُظهر ما إذا كان الصندوق يتوسع، والعلاوة أو الخصم يُظهر مدى إحكام عمل المراجحة، وحجم التداول له عمود خاص به لأن النشاط بين المساهمين يمكن أن يخلق الكثير من الضوضاء دون إضافة بيتكوين إلى الصندوق.
قضت بيتكوين بدايتها في جذب الناس الذين أرادوا مخرجًا من التمويل التقليدي. أكبر مشتري جديد لها هو منتج تقليدي يتيح لشريحة أوسع بكثير من السكان الدخول مع الاحتفاظ بنفس الحسابات والمستشارين والمستندات الضريبية وعادات التداول التي يستخدمونها بالفعل.
الطلب خلف IBIT أوسع من بلاك روك وأكثر تركيزًا مما يبدو عليه الرمز، ولهذا يمكن لصندوق واحد اليوم أن يبدو كالمشتري الذي يسند فئة صناديق أمريكية بأكملها.
الأسئلة الشائعة
ما هو صندوق IBIT ولماذا هو مهم لسوق بيتكوين؟
IBIT هو صندوق بيتكوين الفوري المتداول من بلاك روك. أهميته تكمن في أنه استقطب أكثر من 63.9 مليار دولار منذ إطلاقه، مما جعله المصدر الرئيسي لتدفق رأس المال الجديد إلى سوق بيتكوين الأمريكي، حيث يعوض خروج الأموال من الصناديق الأخرى.
كيف يمكن أن تكون حصة IBIT من التدفقات أكثر من 100٪؟
لأن الصناديق الأخرى سجلت صافي تدفقات خارجة بلغت 8.4 مليار دولار. IBIT وحده جلب 63.9 مليار دولار، فبعد طرح خروج الآخرين تبقى 55.5 مليار دولار كصافي للفئة كلها. نسبة IBIT تتجاوز 100٪ لأنه يغطي خسائر الجميع ويزيد.
هل شراء بلاك روك لبيتكوين يعني أنها تتحكم في السوق؟
لا. بلاك روك تدير الصندوق وتوفر البنية، لكن قرارات الشراء تأتي من آلاف المستثمرين الأفراد والمؤسسات الذين يطلبون أسهمًا في الصندوق. بروتوكول بيتكوين نفسه يبقى لامركزيًا ومستقلًا عن بلاك روك، لكن الوصول المالي الأمريكي أصبح أكثر تركيزًا عبر هذا الصندوق الواحد.
