إقراض سولانا ليس مجرد صراع على إجمالي القيمة المقفلة (TVL) بين مجموعة من البروتوكولات المتشابهة. تحت سباق الحجم، يوجد انقسام أكثر إثارة للاهتمام: ثلاثة تصاميم مختلفة جوهريًا لكيفية عمل سوق الإقراض، كل منها يراهن على ما يريده المقترضون والمقرضون فعلاً.
يراهن جوبيتر ليند على مجمع موحد مرتبط ببنية جوبيتر التداولية. بينما يراهن بروجكت 0 (البروتوكول المعروف سابقًا باسم مارجن فاي) على أن يصبح أقرب إلى وسيط أولي (Prime Broker) وليس مجرد سوق مال. أما لوبسكيل فيراهن على أن الإقراض بسعر ثابت عبر دفتر أوامر هو الأنسب للأصول الواقعية والائتمان المهيكل، بدلاً من المجمعات ذات الأسعار المتغيرة التي يديرها الجميع. لا يحاول أي من هذه البروتوكولات الثلاثة الفوز بنفس اللعبة.
جوبيتر ليند
لم تتغير الرسالة الأساسية لجوبيتر ليند منذ إطلاقه في أغسطس 2025: استخدام قاعدة مستخدمي جوبيتر الحالية لبناء سوق إقراض، ثم دمج اقتصاديات الإقراض والتداول عبر ميزات مثل “الضمان الذكي” و”الدين الذكي”، والتي تسمح للودائع والاقتراضات المؤهلة بأن تعمل كسيولة تداول. يحتفظ البروتوكول حاليًا بحوالي 1.05 مليار دولار في TVL وحوالي 907 ملايين دولار كقروض نشطة، مما يضعه في المركز الثاني بقوة خلف كامينو بين أسواق الإقراض الرئيسية على سولانا.
النموذج لا يزال قائمًا على المجمعات في جوهره: إيداع في مجمع مشترك، اقتراض مقابل ضمانات، أسعار فائدة متغيرة مع استخدام المجمع، لكن التكامل التداولي هو ما يميزه عن سوق المال العادي. إنه بنفس الشكل الأساسي لكامينو أو آيف، مع آلية عائد إضافية ملحقة به.
بروجكت 0 (المعروف سابقًا باسم مارجن فاي)
كان مارجن فاي في ذروته عام 2024 من أكبر ثلاثة مقرضين على سولانا مع أكثر من 800 مليون دولار في TVL، وكان أحد أكثر أسواق المال تكاملًا على السلسلة، حيث تم قبوله كمنطق ضمانات أو سيولة من قبل أكثر من 100 بروتوكول آخر على سولانا. ثم جاء نزاع قيادي، وتأجيل خطط إطلاق العملة لأكثر من عام، ونزيف مستمر في الودائع لم يكن له علاقة بالعقود الأساسية للإقراض، بل بالثقة والحوافز التي تلاشت.
لم يكن رد الفريق هو إصلاح مارجن فاي كسوق مال مستقل، بل إعادة بناء العلامة التجارية بالكامل. في أواخر 2025، أعيد إطلاق مارجن فاي باسم “بروجكت 0″، وهو “وسيط أولي أصلي لـ DeFi” يسمح للمستخدم بالاقتراض مقابل محفظته الكاملة عبر منصات متعددة (كامينو، دريفت، جوبيتر وغيرها) من خط ائتمان موحد واحد، بدلاً من تقديم ضمانات منفصلة على كل منصة. عقود الإقراض الأساسية (marignfi-v2) ما زالت موجودة وتعمل؛ ما تغير هو الطبقة المبنية فوقها والرسالة الموجهة للمستخدمين.
الأرقام تحكي قصة صادقة عن الوضع الحالي. أسواق الإقراض الأساسية تحتفظ الآن بحوالي 27.6 مليون دولار في TVL، بانخفاض يقارب 96% عن ذروة 2024. معظم هذا الانخفاض حدث قبل إعادة التسمية، وليس بسببها. بروجكت 0 ليس ميتًا، وفكرة الوسيط الأولي هي منتج مختلف حقًا عما كان عليه مارجن فاي، لكنها أيضًا غير مثبتة على نطاق واسع وتعمل على جزء صغير من السيولة التي كانت لديه.
لوبسكيل
يأخذ لوبسكيل مسارًا مختلفًا تمامًا في مسألة التصميم. بدلاً من مجمع مشترك بأسعار عائمة تحددها الخوارزميات، يدير دفتر أوامر على السلسلة حيث يضع المقرضون عروضًا مخصصة (ضمانات محددة، أسعار محددة، فترات محددة) ويتم مطابقة المقترضين مع هذه العروض مباشرة. وهذا يمنح الطرفين سعرًا ثابتًا ومدة ثابتة، وهو ما لا يمكن لأي من مقرضي المجمعات على سولانا تقديمه.
هذا التصميم جعل لوبسكيل المنصة الافتراضية على سولانا للأصول الواقعية المرمزة والائتمان المهيكل. يحتفظ البروتوكول حاليًا بحوالي 95 مليون دولار في TVL، وبحلول الربع الأول من 2026 شكلت الأصول الواقعية ما يقرب من 40% من ودائعه، بما في ذلك السندات الحكومية المرمزة وعائدات إعادة التأمين وأدوات أخرى لا تناسب المجمعات ذات الأسعار المتغيرة. لقد عالج أكثر من مليار دولار من حجم الاقتراض التراكمي منذ إطلاقه في أبريل 2025، ونجا من استغلال أوراكل بقيمة 5.8 مليون دولار في وقت مبكر وحله عبر إعادة 90% من الأموال المسروقة باتفاق ودّي (White-hat).
المقابل هو مرونة السيولة. القرض قصير الأجل بسعر ثابت لا يمكن سداده مبكرًا مثل قرض المجمع؛ فك المركز قبل نهاية المدة يعني إعادة تمويل أو بيع في دفتر الأوامر. بالنسبة للمقرضين الذين يبحثون عن تعرض مخصص ويمكن التنبؤ به، هذه هي الفكرة. أما لمن يريد مرونة في نفس اليوم، فهذا قيد حقيقي.
ثلاث رهانات، وليس سباقًا واحدًا
عند وضع الثلاثة جنبًا إلى جنب، تكون الاختلافات أعمق من TVL. جوبيتر ليند يراهن على التوزيع: استخدام قاعدة مستخدمين وتدفق تداول حالي لجعل سوق إقراض مجمع قياسي أكثر كفاءة في استخدام رأس المال. بروجكت 0 يراهن على البنية فوق الإقراض بالكامل، مراهنًا على أن الهامش الموحد عبر المنصات يستحق أكثر لمستخدمي DeFi الجادين من كونك أكبر سوق مال منفرد. لوبسكيل يراهن على نموذج المطابقة: أن المدة الثابتة والعروض المخصصة تخدم أنواعًا معينة من رأس المال، خاصة الأصول الواقعية، أفضل مما يمكن لمنحنيات الاستخدام أن تقدمه.
هذه نظرة مختلفة حقًا عن النظر إلى هذه البروتوكولات الثلاثة كمنافسين يطاردون نفس الودائع. مُصدر السندات المرمزة على الأرجح لا يحتاج لآلية “الضمان الذكي” في جوبيتر ليند. والمتداول الذي يريد هامشًا موحدًا عبر خمسة بروتوكولات مختلفة لا يهتم ما إذا كانت أسعار لوبسكيل ثابتة أو متغيرة. إنها أسواق متجاورة أكثر مما هي سوق واحد متنازع عليه.
ماذا بعد؟
الأسئلة المفتوحة تختلف لكل بروتوكول. بالنسبة لـ جوبيتر ليند: هل تولد آليتا “الضمان الذكي” و”الدين الذكي” عائدًا مستدامًا عندما يعود النشاط التداولي إلى طبيعته، أم أنها مجرد ركوب على توزيع جوبيتر الحالي؟ بالنسبة لـ بروجكت 0: هل يمكن لفكرة الوسيط الأولي إعادة بناء الودائع التي لم يستطع سوق المال البسيط الاحتفاظ بها، خاصة عندما يتم إطلاق العملة المؤجلة أخيرًا وتُختبر الحوافز مقابل الاستخدام الحقيقي؟ بالنسبة لـ لوبسكيل: هل يستمر نمو إصدار الأصول الواقعية بسرعة كافية لتبرير المقايضة في مرونة الإقراض القائم على دفتر الأوامر، أم أن هذا التخصص سيبقى تخصصًا فقط؟
لا يتسابق أي من هذه البروتوكولات نحو نفس خط النهاية. إنها ثلاثة إجابات مختلفة على سؤال: ما هو الغرض من سوق الإقراض أصلًا؟
الأسئلة الشائعة
س: ما الفرق الرئيسي بين جوبيتر ليند وبروجكت 0 ولوبسكيل؟
ج: جوبيتر ليند يعتمد على مجمع سيولة موحد مرتبط بنظام جوبيتر التداولي، بروجكت 0 يقدم خط ائتمان موحدًا عبر منصات متعددة مثل وسيط أولي، ولوبسكيل يستخدم دفتر أوامر بأسعار وفترات ثابتة يناسب الأصول الواقعية.
س: لماذا انخفض TVL في بروجكت 0 بشكل كبير؟
ج: بسبب نزاع قيادي وتأجيل خطط العملة لأكثر من عام، مما أدى لفقدان الثقة وجفاف الحوافز، وانخفض من أكثر من 800 مليون دولار إلى حوالي 27.6 مليون دولار، ثم أعيدت التسمية لمحاولة إعادة البناء.
س: ما هي الميزة التي يقدمها لوبسكيل للمقرضين؟
ج: يقدم أسعار فائدة ثابتة وفترات محددة عبر عروض مخصصة، مما يتيح عوائد يمكن التنبؤ بها، وهذا مثالي لمن يستثمر في الأصول الواقعية مثل السندات المرمزة التي لا تناسب المجمعات ذات الأسعار المتغيرة.
