لماذا أصبح بيع البيتكوين هو الشغل الشاغل؟
تراكمت الضغوط بعد أسابيع من التوتر المتزايد في هيكل الأسهم الممتازة لشركة ستراتيجي، وفقًا لمذكرة بحثية صدرت في 3 يوليو من رئيس الأبحاث على مستوى الشركة في جالاكسي ديجيتال. كان من المفترض أن يتداول سهم STRC، وهو السهم الممتاز الرئيسي للشركة، بالقرب من 100 دولار، لكنه انخفض إلى 71.25 دولار في 26 يونيو مع انخفاض أسعار البيتكوين وتراجع احتياطيات الشركة النقدية.
أجبر هذا الانخفاض الحاد المستثمرين على مواجهة سؤال صعب وعاجل بشكل متزايد حول الخطوة التالية لشركة ستراتيجي. هل ستبيع الشركة البيتكوين، أو تصدر المزيد من الأسهم العادية، أو تقلل أرباح الأسهم الممتازة؟ كل خيار يحمل مخاطرة لمجموعة مختلفة من المستثمرين. بيع البيتكوين قد يضر بقصة البيتكوين طويلة الأجل للشركة، بينما بيع الأسهم العادية قد يخفف من قيمة حاملي أسهمها المتداولة علنًا (الرمز: MSTR).
ردت ستراتيجي بإطار “رأس المال الائتماني الرقمي” المكون من خمسة أجزاء. ويشمل ذلك سياسة احتياطي الدولار الأمريكي، وسياسة أرباح منقحة لـ STRC، وتفويض بإعادة شراء أسهم ممتازة بقيمة مليار دولار، وتفويض بإعادة شراء أسهم MSTR بقيمة مليار دولار، وبرنامج لتحويل البيتكوين إلى نقد. كما رفعت ستراتيجي معدل الأرباح السنوية لـ STRC من 11.5% إلى 12%.
هل اشترت ستراتيجي وقتًا كافيًا؟
أعجب السوق في البداية بهذه الخطوة. ارتفع سهم MSTR بنسبة 12.6% بعد الإعلان، بينما ارتفع سهم STRC بنسبة 12.2%. ثم تداول STRC لاحقًا بالقرب من 87 دولارًا، وهو لا يزال أقل من القيمة الاسمية لكنه أعلى بكثير من أدنى مستوياته الأخيرة.
وصف ثورن عملية الإصلاح بأنها مفيدة لكنها غير مكتملة. وكتب: “بمعنى ما، إن خطوة ستراتيجي يوم الاثنين هي ببساطة تأجيل المشكلة إلى وقت لاحق. لكن ستراتيجي أجلت المشكلة لمسافة بعيدة جدًا.”
مساحة التنفس الإضافية هذه مهمة لأن المشكلة كانت تتعلق بالسيولة، وليس إجمالي الأصول. تمتلك ستراتيجي 847,363 بيتكوين، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي البيتكوين في العالم. من خلال جمع أكثر من مليار دولار عبر مبيعات الأسهم العادية ووضع سياسة احتياطي نقدي أدنى لمدة 12 شهرًا، رفعت الشركة التغطية النقدية إلى حوالي 17 شهرًا.
ما الذي يمكن أن تفعله ستراتيجي بدلاً من بيع البيتكوين؟
السؤال الأكبر الآن هو كيف ستستخدم ستراتيجي مرونتها الموسعة. قال ثورن إن “الجزء الأكثر إثارة للجدل في الإعلان هو برنامج تحويل البيتكوين إلى نقد”، لأنه يمنح الشركة خيار بيع البيتكوين إذا لزم الأمر.
بدلاً من ذلك، جادل رئيس الأبحاث في جالاكسي ديجيتال بأن ستراتيجي يجب أن تسعى إلى طرق أخرى لجمع النقود. وأشار ثورن: “يجب على ستراتيجي استكشاف توليد دخل من مخزون البيتكوين دون الحاجة إلى بيع البيتكوين الفوري.”
اقترح استخدام جزء صغير فقط من ممتلكات الشركة من خلال الإقراض المحافظ أو استراتيجيات الخيارات، قائلاً: “يمكن أن تكون هذه صفقات منظمة تحول جزءًا من المخزون إلى نقد مع الحد من مخاطر الطرف المقابل والحفظ والمدة.” وأضاف: “هذه يمكن أن تكون صفقات منظمة تحقق أرباحًا من جزء من المخزون مع الحد من مخاطر الطرف المقابل والحفظ والمدة.”
لماذا قد تحدد المرونة الخطوة التالية لستراتيجي
هذه البدائل لن تكون خالية من المخاطر. إقراض البيتكوين يقدم مخاطر الطرف المقابل، بينما استراتيجيات الخيارات قد تحد من بعض المكاسب الصاعدة. ومع ذلك، يمكن لبرنامج متواضع ومُدار بإحكام أن يخلق دخلاً متكررًا بالدولار مع الحفاظ على معظم تعرض ستراتيجي للبيتكوين.
يمنح الإصلاح الشامل لستراتيجي الشركة مرونة أكبر ويبدو أنه خفف من مخاوف التمويل الفورية. ومع ذلك، لا تزال تواجه التزامات كبيرة على الأسهم الممتازة و6.7 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل المستحقة في 2027 و2028. خلص ثورن إلى أن ما إذا كانت هذه المرونة ستصبح حلاً دائمًا سيعتمد على أسعار البيتكوين وظروف السوق وما إذا كانت ستراتيجي قادرة على توليد السيولة دون إضعاف فرضية الاستثمار طويلة الأجل في البيتكوين التي حددت هوية MSTR.
الأسئلة الشائعة
- س: لماذا تفكر ستراتيجي في بيع البيتكوين؟
ج: بسبب ضغوط السيولة. انخفض سهمها الممتاز STRC بشدة مع انخفاض أسعار البيتكوين واحتياطياتها النقدية، مما أجبرها على البحث عن طرق لجمع النقود مثل بيع البيتكوين أو إصدار أسهم جديدة. - س: ما هو برنامج تحويل البيتكوين إلى نقد الذي أعلنته ستراتيجي؟
ج: هو خيار يسمح للشركة ببيع جزء من البيتكوين الذي تملكه إذا احتاجت إلى سيولة. لكن الخبراء يقترحون بدائل مثل الإقراض المحافظ أو استراتيجيات الخيارات لتوليد الدخل دون بيع البيتكوين مباشرة. - س: هل حلّت ستراتيجي مشاكلها المالية؟
ج: ليس تمامًا. لقد اشترت وقتًا إضافيًا برفع التغطية النقدية إلى 17 شهرًا وجمع أكثر من مليار دولار. لكنها لا تزال تواجه التزامات كبيرة بقيمة 6.7 مليار دولار مستحقة بحلول 2028، لذا يعتمد الأمر على أسعار البيتكوين وظروف السوق.
