“آيف” بحجم بنك، لكن قروض الشركات بـ2.9 تريليون دولار تكشف المخاطر التي لا تستطيع التمويل اللامركزي تسعيرها بعد

بلغت قيمة القروض التجارية والصناعية في البنوك الأمريكية 2.89 تريليون دولار للأسبوع المنتهي في 13 مايو، بزيادة قدرها حوالي 183 مليار دولار منذ بداية العام، وبنسبة 8.19% أعلى من مستويات العام الماضي.

تقترض الشركات الأمريكية بكثافة رغم ارتفاع أسعار الفائدة، وتستمر في الاقتراض حتى مع تشديد شروط الإقراض البنكي. وقد أضافت هذه القروض إلى الميزانيات العمومية للبنوك في الأشهر الخمسة الأولى من عام 2026 أكثر مما توسطته معظم بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) في مجمل تاريخها.

أنهى بروتوكول Aave عام 2025 بودائع بقيمة 55 مليار دولار بعد أن بلغ ذروته عند 75 مليار دولار، مما يضعه بجوار البنوك الأمريكية المتوسطة من حيث حجم الأصول. وتظهر بيانات DefiLlama أن محفظة القروض النشطة الحالية تبلغ 10.9 مليار دولار، أي ما يعادل تقريباً 0.38% من سوق القروض التجارية والصناعية الأمريكية.

يصل حجم الائتمان المُرمّز (Tokenized Credit) عبر جميع المنصات على السلسلة، بما في ذلك Maple وCentrifuge وSTOKR، إلى 5.3 مليار دولار كقيمة موزعة و22.7 مليار دولار كقيمة ممثلة، وفقاً لـ RWA.xyz. وتمثل هذه الأرقام معاً أقل من 1% مما تقدمه البنوك الأمريكية للشركات وحدها.

مفارقة أسعار الفائدة

يُظهر Aave V3 على Base متوسط سعر فائدة سنوي (APR) لاقتراض عملة USDC على مدار 30 يوماً يبلغ 4.24%، مقابل سعر الفائدة الأساسي للبنوك الأمريكية الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي والذي يبلغ 6.75%.

أشار مسح الاحتياطي الفيدرالي لشهر أبريل لرأي مسؤولي القروض إلى أن البنوك شددت معايير الائتمان التجاري والصناعي عبر جميع أحجام الشركات، ورفعت أقساط المخاطر على القروض الأكثر خطورة، وفرضت شروطاً تعاقدية وضمانات أكثر صرامة، حتى مع استمرار ارتفاع أرصدة القروض التجارية والصناعية.

يحدد سعر فائدة Aave مخاطر الضمانات، وهي تكلفة الوصول إلى السيولة مقابل أصول يمكن للبروتوكول تصفيتها تلقائياً. بينما يحدد سعر الفائدة الأساسي للبنوك مخاطر السداد بناءً على ما إذا كانت الشركة ستولد تدفقات نقدية كافية لخدمة ديونها.

إنها منتجات ائتمانية مختلفة هيكلياً، والفارق البالغ 250 نقطة أساس بينها يعكس هذا الاختلاف الهيكلي.

تقترض الشركة عادةً لأنها تحتاج إلى رأس مال مقابل تدفقات نقدية أو مستحقات أو مخزون أو أوامر شراء أو عقود مستقبلية. هذه هي أساسيات الأعمال التي يقوم البنك بتمويلها، ولا يستطيع Aave تقييمها على السلسلة بعد.

يصف وثائق Aave V3 نموذج الاقتراض الخاص به بأنه دائماً بضمان زائد (overcollateralized)، مع بدء التصفية عندما ينخفض تغطية الضمانات عن الحدود المحددة. هذا الهيكل يعمل بشكل جيد للمقترضين في عالم العملات الرقمية الذين يسعون إلى سيولة العملات المستقرة، لكنه يترك المقترضين من الشركات دون منتج مناسب.

ما ينقص البنية التحتية

يتطلب تمويل التدفقات النقدية تقييم ما إذا كان المقترض قادراً على السداد من المبيعات والهوامش والعقود بمرور الوقت.

تقوم بروتوكولات التمويل اللامركزي بتسعير ضمانات الرموز بشكل ديناميكي ودقيق، دون أي آلية مكافئة لتقييم جودة إيرادات الشركة أو امتثالها للشروط التعاقدية.

الاقتراض التجاري مفيد تحديداً لأن المقترض يفتقر إلى ضمانات سائلة تساوي مبلغ القرض. وتعتمد أسواق الإقراض الأكثر اختباراً في التمويل اللامركزي على الضمانات الزائدة لتقليل مخاطر التخلف عن السداد عن طريق إزالة الحاجة إلى الثقة.

تتطلب الضمانات الحقيقية (Real-world collateral) التقييم والتحقق والحفظ والإنفاذ القانوني وعمليات الاسترداد التي لا تستطيع العقود الذكية وحدها تنفيذها.

منصات الائتمان المُرمّز مثل Maple وCentrifuge أحرزت تقدماً، لكن قيمتها الموزعة المجمعة البالغة 5.31 مليار دولار تمثل جزءاً صغيراً من الإقراض المدعوم بالمستحقات الذي يمر عبر التسهيلات المصرفية التقليدية كل ربع سنة.

يستطيع Aave تصفية ضمانات ETH أو USDC في كتلة واحدة، بينما تتضمن عمليات إعادة هيكلة الائتمان التجاري شروطاً تعاقدية وإعفاءات ومفاوضات إعادة هيكلة ووكلاء خدمة وإجراءات إفلاس ومحاكم.

بلغ سعر الفائدة السنوي لاقتراض Aave على Ethereum و USDC في 26 مايو 12.82%، مقارنة بمتوسط 30 يوماً قدره 4.72% لنفس المجمع، وهو ما تضاعف ثلاث مرات خلال فترة القياس.

يدير أمين صندوق الشركة تسهيلات ائتمانية متجددة ويحتاج إلى تكلفة رأس مال يمكن التنبؤ بها، وهذا التقلب يجعل الائتمان المتغير على السلسلة غير متوافق هيكلياً مع الممارسة الخزينة القياسية.

تتيح آلية تفويض الائتمان في Aave للموردين تفويض قوة الاقتراض لمستخدمين آخرين، مع الإنفاذ من خلال الاتفاقيات القانونية خارج السلسلة أو العقود الذكية على السلسلة، مما يظهر أن التمويل اللامركزي يمتلك الأسس المفاهيمية للائتمان غير المضمون بالكامل.

كما يظهر لماذا لا يزال الجسر إلى الاقتراض التجاري يمر عبر البنية التحتية القانونية والثقة خارج السلسلة، وهي بالضبط المكونات التي لم يؤتمتة التمويل اللامركزي على نطاق واسع بعد.

سرعتان

في السيناريو المتفائل، تتقارب قضبان الضمانات المُرمّزة ومديري الائتمان المؤسسي وتسوية العملات المستقرة والمطالبات القابلة للإنفاذ في مجموعة ائتمانية تجارية فعالة.

يمكن أن يصل الائتمان الخاص على السلسلة إلى ما بين 100 مليار و300 مليار دولار، أي بين 3.5% و10.4% من سوق القروض التجارية والصناعية الأمريكية الحالي. يمر المسار أولاً عبر الشركات العاملة في مجال العملات الرقمية ومقرضي التكنولوجيا المالية، حيث يعمل المقترضون بالفعل في بيئات الأصول الرقمية، قبل التوسع إلى المقترضين التجاريين التقليديين.

يؤدي مؤشر أسعار المستهلك لشهر أبريل عند 3.8% سنوياً، وتباطؤ نمو الوظائف إلى 115,000، وتشديد معايير الائتمان البنكي، إلى خلق ظروف تجعل قضبان الائتمان البديلة القابلة للبرمجة تجذب انتباه مكاتب الخزينة التي تستخدم بالفعل العملات المستقرة للتسوية.

في السيناريو المتشائم، يعمل التمويل اللامركزي كسوق سيولة قوي للاقتراض المدعوم بضمانات العملات الرقمية، بينما يبقى الائتمان التجاري في الغالب في الميزانيات العمومية للبنوك.

يظل الائتمان على السلسلة في نطاق 5 مليارات إلى 20 مليار دولار، أي أقل من 0.7% من سوق القروض التجارية والصناعية، حيث تنضج البنية التحتية القانونية والتمويلية والاستردادية بشكل أبطأ من أسواق الرموز.

تحتفظ البنوك بجهاز الامتثال وإعداد التقارير والاسترداد القانوني الذي يتطلبه المقترضون التجاريون، وبناء بنية تحتية مكافئة على السلسلة يستغرق وقتاً أطول من نشر مجمع إقراض جديد.

أظهر التمويل اللامركزي أن أسواق المال على السلسلة يمكنها التعامل مع الودائع وأسعار الفائدة على الاقتراض والتصفية التلقائية والسيولة العالمية للعملات المستقرة على نطاق ذي معنى.

الفرصة القادمة في الإقراض التجاري تكمن في القدرة على التمويل والإنفاذ القانوني والثقة المؤسسية.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

• س: ما الفرق بين الإقراض في البنوك التقليدية والإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi) كما ورد في المقال؟
  ج: البنوك تقيم قدرة الشركة على السداد بناءً على التدفقات النقدية والأرباح والعقود، بينما يعتمد التمويل اللامركزي على ضمانات زائدة (أكثر من قيمة القرض) يمكن تصفيتها تلقائياً. الإقراض البنكي يركز على مخاطر السداد، والإقراض اللامركزي يركز على مخاطر الضمانات.
• س: ما حجم سوق الائتمان المُرمّز (Tokenized Credit) مقارنة بالقروض التجارية والصناعية الأمريكية؟
  ج: يبلغ حجم الائتمان المُرمّز على جميع المنصات حوالي 5.3 مليار دولار، وهو أقل من 1% من سوق القروض التجارية والصناعية الأمريكية الذي يبلغ 2.89 تريليون دولار. حتى في أفضل السيناريوهات، قد يصل إلى 300 مليار دولار كحد أقصى.
• س: لماذا لا تستخدم الشركات التقليدية التمويل اللامركزي للاقتراض بعد؟
  ج: لأن التمويل اللامركزي يفتقر إلى القدرة على تقييم التدفقات النقدية للشركات والامتثال للشروط والإنفاذ القانوني. كما أن أسعار الفائدة المتغيرة تجعله غير مناسب لإدارة الخزينة التي تحتاج إلى تكاليف رأس مال يمكن التنبؤ بها.