عنوان مترجم: صناديق خزينة الإيثيريوم تتجه نحو التعدين مع ضغط صناديق الاستثمار المتداولة: تقرير
تواجه الشركات التي تحتفظ بالإيثريوم في خزائنها ضغوطًا متزايدة لتحقيق أرباح من خلال التجميع (Staking) واستراتيجيات استثمارية أخرى. والسبب هو أن صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للعملات المشفرة (ETFs) قللت من جاذبية الشركات العامة التي تكتفي فقط بحيازة الإيثريوم ($ETH)، وفقًا لتقرير جديد من شركة “إيفرستيك” (Everstake).
قالت شركة البنية التحتية للتجميع إن التجميع شكل في المتوسط 60% من الإيرادات المُعلن عنها بين ست شركات تمتلك خزائن من الإيثريوم، والتي كشفت بشكل منفصل عن دخلها من التجميع.
استعرضت إيفرستيك 15 شركة مدرجة في البورصة لديها استراتيجيات خزائن تعتمد على الإيثريوم، ووجدت أن الشركات في عينتها التي أعلنت عن خسائر في عام 2025 سجلت خسائر صافية مجمعة بلغت حوالي 1.41 مليار دولار. وبشكل منفصل، أعلنت شركة BitMine Immersion Technologies عن خسارة صافية قدرها 9.02 مليار دولار للأشهر الستة المنتهية في 28 فبراير، لكن التقرير أوضح أن هذا الرقم كان مدفوعًا إلى حد كبير بخسائر غير محققة على الأصول الرقمية وليس الخسائر التشغيلية.
استندت نسبة الـ 60% من إيرادات التجميع إلى ست شركات كشفت بشكل منفصل عن دخلها من التجميع، وهي: BitMine Immersion Technologies، SharpLink، Bit Digital، Forum Markets، BTCS، وFG Nexus. تم استبعاد الشركات التي لم تفصح عن المكافآت المرتبطة بالتجميع أو التي كانت نتائجها السنوية معلقة من العملية الحسابية.
يصف التقرير هذا التحول بأنه جزء من إعادة تسعير أوسع لشركات خزائن الأصول الرقمية (DATs)، التي كانت تقدم سابقًا واحدة من الطرق القليلة المنظمة للمستثمرين في الأسواق العامة للحصول على تعرض للعملات المشفرة. جادلت إيفرستيك بأن صناديق المؤشرات المتداولة الفورية أضعفت “علاوة التعرض السلبي” لشركات خزائن الأصول الرقمية، مما يدفع هذه الشركات إلى تبرير تقييماتها من خلال التجميع، والإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi)، واستخراج قيمة التعدين (MEV)، وغيرها من استراتيجيات تحقيق العوائد.
لماذا أصبح التجميع ضرورة لشركات الإيثريوم؟
قال بوجدان أوبريشكو، المؤسس المشارك لشركة إيفرستيك، في التقرير: “شركات خزائن الأصول الرقمية التي تعتمد على التعرض السلبي يتم إعادة تسعيرها هيكليًا”. وأضاف أن النشر النشط للأصول “لم يعد مقتصرًا على التجميع القياسي للبروتوكول”، ويشمل الآن التجميع السائل (Liquid Staking)، والإقراض في التمويل اللامركزي، واستراتيجيات على مستوى المدققين.
أوضح أوبريشكو أن الدراسة لا تدّعي أن إيرادات التجميع وحدها يمكنها دعم كل نموذج من نماذج خزائن الإيثريوم أو تعويض جميع المخاطر. وأشار إلى أن تقلبات سعر الإيثريوم، والتخفيف، وخصومات صافي قيمة الأصول، وتكاليف التمويل، والمصروفات التشغيلية يمكنها أن تتجاوز عوائد التجميع، خاصة بالنسبة للشركات ذات الهياكل الرأسمالية الضعيفة أو إدارة الخزائن غير الفعالة.
وقال إن رسالة التقرير أكثر تحديدًا: “تراكم الإيثريوم بشكل سلبي أصبح من الصعب تبريره كاستراتيجية قائمة بذاتها في الأسواق العامة، خاصة بعد أن أعطت صناديق المؤشرات المتداولة الفورية للعملات المشفرة للمستثمرين وصولًا أنظف للتعرض السلبي”.
في هذه البيئة، قد يصبح التجميع وأشكال النشر النشط للأصول “ضرورية، لكنها ليست كافية” لاستمرار نماذج شركات خزائن الإيثريوم، حسبما أضاف.
هل صناديق المؤشرات المتداولة هي العامل الوحيد؟
قال إجناسيو أغويري، كبير مسؤولي التسويق في منصة التداول Bitget، إن صناديق المؤشرات المتداولة الفورية جعلت من الصعب على شركات خزائن الإيثريوم تبرير علاوة سعرية بناءً على التعرض للإيثريوم وحده. لكنه حذر من نسب إعادة التسعير بالكامل إلى صناديق المؤشرات المتداولة.
قال أغويري: “لن أعزو الأمر بشكل مفرط إلى صناديق المؤشرات المتداولة الفورية وحدها”. وأوضح أن شركات خزائن الإيثريوم لا تزال أدوات حقوق ملكية، مما يعني أن المستثمرين يزنون أيضًا أداء سعر الإيثريوم، وجودة الميزانية العمومية، ومخاطر التخفيف، واستراتيجية الخزينة، والتنفيذ، ومعنويات السوق الأوسع.
أضاف أغويري أن التجميع يمكن أن يحسن نموذج خزينة الإيثريوم من خلال خلق تدفق إيرادات متكرر، على الرغم من أن تأثيره يعتمد على ما إذا كان العائد كبيرًا بما يكفي لتعويض التكاليف التشغيلية والتخفيف والتقلبات.
وأشار إلى أن صناديق المؤشرات المتداولة للإيثريوم التي تتيح التجميع قد تصبح نقطة ضغط مستقبلية لشركات الخزائن، لكنه وصفها بأنها “أكثر تكاملية من كونها تهديدات وجودية”.
الأسئلة الشائعة (FAQs):
لماذا تواجه شركات خزائن الإيثريوم ضغوطًا الآن؟
بسبب ظهور صناديق المؤشرات المتداولة الفورية (ETFs) التي تتيح للمستثمرين التعرض للإيثريوم بسهولة وبتكلفة أقل، مما قلل من قيمة الشركات التي تكتفي فقط بحيازة الإيثريوم دون تحقيق عوائد إضافية.
كيف يمكن لشركات الإيثريوم تحسين أدائها المالي؟
من خلال استراتيجيات النشط لإدارة الأصول مثل “التجميع” (Staking) والإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi)، والتي يمكن أن تولد تدفقات إيرادات متكررة وتعويض بعض التكاليف والمخاطر.
هل التجميع وحده كافٍ لإنقاذ هذه الشركات؟
لا، التجميع ليس كافيًا وحده. لا تزال الشركات تواجه مخاطر مثل تقلبات أسعار الإيثريوم وتكاليف التشغيل والتخفيف، مما يجعل التجميع ضروريًا ولكن ليس كافيًا لضمان استدامة نموذج العمل.
