في 25 أبريل، لخص حساب “ستريماش” قصة تدفقات صناديق الإيثريوم المتداولة التي تهم وول ستريت الآن بعبارة واحدة: “النسخة التي تدفع أرباحًا هي التي تفوز”. وأضاف أن صندوق “بلاك روك” المخصص لإيثريوم المراهن (ETHB) جذب 32.3 مليون دولار في 24 أبريل، بينما شهدت بقية صناديق الإيثريوم تدفقات خارجة صافية. يمرر هذا الصندوق 82% من عوائد المراهنة للمستثمرين (حوالي 2.6% سنويًا). هذا اليوم وحده جعل الحديث عن توقعات سعر الإيثريوم يدور حول العرض، وليس الطلب.
صندوق ETHB يمتلك الآن 261,337 إيثريوم
نشر متتبع التدفقات “thepfund” التفاصيل كاملة: في 24 أبريل، بلغت التدفقات الصافية لصندوق بلاك روك المراهن (ETHB) +13,889 إيثريوم (بقيمة +32.25 مليون دولار)، ووصل إجمالي الممتلكات إلى 261,337 إيثريوم (منها 196,035 مراهن و65,302 غير مراهن). بدأ تداول صندوق “آي شيرز ستاكد إيثريوم تراست” التابع لبلاك روك في بورصة ناسداك في 12 مارس. بعد ستة أسابيع، يخزن ETHB الجزء الأكبر من رصيده البالغ 261,337 إيثريوم داخل مدققي “كوين بيز برايم”. في نفس اليوم، أظهرت البيانات أن صندوق بلاك روك القديم غير المراهن (ETHA) فقد 7.7 ملايين دولار، مع تدفق 3,322 إيثريوم خارجة إلى المنتج المراهن. تجاوز إجمالي التدفقات التراكمية لصناديق الإيثريوم المتداولة الفورية 11.6 مليار دولار منذ الإطلاق، وفقًا لبيانات منصة “سوسو فالو”. هذا المعدل يحيي فكرة طرحها فريق “ليدو” المؤسسي في أوائل 2025: أن الصناديق المتداولة المراهنة ستصل وتعيد تشكيل حجم الإيثريوم المتداول.
ضغط العرض بقيمة 500 مليون دولار
في 27 أبريل، علق حساب “إنفست” على منصة إكس قائلاً: “تسارع تدفقات صناديق الإيثريوم المتداولة. إيداع 500 مليون دولار في المراهنة يزيل العرض من الأسواق. تحركات مؤسسة الإيثريوم خارج البورصة تؤكد التموضع المؤسسي قبل دورة التحديثات.” يشير “إيداع 500 مليون دولار” إلى خطوة من “غرايسكيل” و”بيتمين” اللتين نقلتا معًا ما قيمته حوالي 500 مليون دولار من الإيثريوم إلى المراهنة خلال 24 ساعة، وفقًا لتقرير “كريبتو بريفينغ” المستند إلى بيانات “آركهام إنتليجنس”. تحركت مؤسسة الإيثريوم في نفس الاتجاه ولكن مع تحفظ. أكملت المؤسسة مراهنة 70,000 إيثريوم في 3 أبريل بقيمة 143 مليون دولار. بعد ثلاثة أسابيع، أظهرت المتتبعات أن المؤسسة سحبت 17,035 إيثريوم من المراهنة عبر “ليدو”، مما خفف جزئيًا من ضغط العرض.
مزودو خدمات المدققين يقدمون أنفسهم لسد الفجوة. قالت “بلوكدايمون” لمتابعيها في 21 أبريل: “أسطول مدققي إيثريوم الخاص بنا حقق عائدًا بنسبة 2.88% مقابل 2.78% معدل العائد القياسي للشبكة في مارس، متفوقًا على الشبكة بـ 10 نقاط أساس، ويحتل المرتبة الثانية بين مزودي المراهنة المؤسسية.”
تحذير فيتاليك بوتيرين من المركزية
في نوفمبر 2025، حذر فيتاليك بوتيرين، مؤسس إيثريوم، من تركز المراهنة المؤسسية قائلاً: “وجودها يؤدي بسهولة إلى خيارات خاطئة في الطبقة الأساسية.” وأضاف أن تركز المراهنة “يبعد الآخرين بسهولة”، وأن نوع التحديثات التي قد تدفع وول ستريت نحوها، مثل الكتل الأسرع، سيجعل “تشغيل عقدة أمرًا صعبًا إلا إذا كنت في نيويورك.” طرح بوتيرين الحل في التركيز على “بروتوكول عالمي غير مرخص ومقاوم للرقابة.” هذه اللغة تبدو غير متجانسة بجانب مدير أصول واحد يقوم بالتحقق من سدس العرض المراهن في ميزانيته العمومية. هذا النقد يتزامن مع الدفع المؤسسي الأوسع لوول ستريت في 2026 لتوزيع المنتجات الرقمية.
هيكل الرسوم يضيف طبقة أخرى من التشكك. وفقًا لصفحة منتج بلاك روك، يفرض صندوق ETHB رسوم رعاية سنوية بنسبة 0.25%، مخفضة حاليًا إلى 0.12% لأول 2.5 مليار دولار من الأصول حتى مارس 2027، بالإضافة إلى خصم 18% من عوائد المراهنة الذي تحتفظ به بلاك روك وكوين بيز. بعد هاتين الرسومين، يبلغ العائد الصافي للمستثمرين الأفراد حوالي 2%، مقابل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين أعلى بكثير.
ما الذي يجب متابعته
نظرية ضغط العرض تحمل تحذيرًا هيكليًا: تفترض أن تدفقات ETHB هي طلب جديد صافٍ وليس رأس مال ينتقل من صندوق ETHA القديم. يشير تدفق 24 أبريل الخارجة من ETHA إلى ETHB إلى أن جزءًا على الأقل من التدفق البالغ 32 مليون دولار هو انتقال. الرقم البالغ 168 مليون دولار لتدفقات صناديق الإيثريوم المتداولة في أسبوع واحد، الذي تم تداوله على نطاق واسع على يوتيوب في منتصف أبريل، كان رقمًا خاصًا بـ ETHA وليس ETHB، وفقًا لمنصة “كوكوين”.
تداول الإيثريوم حول مستوى 2000 دولار منخفضًا في منتصف أبريل بسبب المخاطر الجيوسياسية، وهو أقل بكثير من أهداف 3000 و10000 دولار التي تروج على يوتيوب للأفراد. يتم ضغط المعروض من ثلاث جهات: حبس ETHB الجزء الأكبر من رصيده البالغ 261,337 إيثريوم في المدققين، تحركات المراهنة الصافية لمؤسسة الإيثريوم، وخطوة غرايسكيل وبيتمين بحوالي 500 مليون دولار. إذا استمر الطلب المؤسسي في التسارع بعد تحديث “بكترا” وخطة تحديث “جلأمستردام”، فإن المنطق يشير إلى اتجاه واحد. إذا اكتسب تحذير بوتيرين من المركزية زخمًا تنظيميًا، فقد يصبح نفس التركيز قصة مختلفة.
الأسئلة الشائعة
- س: ما الفرق بين صندوقي ETHB وETHA من بلاك روك؟
ج: ETHB هو صندوق إيثريوم مراهن يمرر حوالي 82% من عوائد المراهنة للمستثمرين، بينما ETHA هو صندوق غير مراهن لا يقدم أي عوائد إضافية. في أبريل، شهد ETHB تدفقات داخلة كبيرة بينما شهد ETHA تدفقات خارجة، مما يشير إلى تحول رأس المال نحو المنتج المراهن. - س: كيف يؤثر ضغط العرض على سعر الإيثريوم؟
ج: يقوم صندوق ETHB وشركات مثل غرايسكيل وبيتمين بإيداع كميات ضخمة من الإيثريوم في المراهنة، مما يقلل المعروض المتداول في الأسواق. إذا استمر الطلب المؤسسي في الزيادة مع انخفاض العرض، فقد يؤدي ذلك إلى ضغط تصاعدي على السعر، لكن تحذيرات من مثل فيتاليك بوتيرين حول المركزية قد تؤثر على هذا المسار. - س: ما مخاطر صناديق الإيثريوم المراهنة للمستثمرين الأفراد؟
ج: رغم أن هذه الصناديق تقدم عوائد إضافية (حوالي 2% سنويًا بعد الرسوم)، إلا أن رسوم بلاك روك وكوين بيز تصل إلى 18% من عوائد المراهنة. كما أن تركيز المراهنة المؤسسية قد يزيد من مخاطر المركزية، مما قد يغير من طبيعة الشبكة اللامركزية ويؤثر على القيمة طويلة الأجل.
