احتكار الإقراض في Aave يصل إلى 51% مما يخلق دائرة مخاطر نظامية مع احتياطي لا يتجاوز 460 مليون دولار
تجاوز بروتوكول الإقراض “Aave” حاجز 50% من حصة سوق التمويل اللامركزي (DeFi) للمرة الأولى منذ عام 2020، ليصل إلى 51.5%. هذا الإنجاز لم يأتِ بسبب تراجع المنافسين، بل نتيجة نمو مطرد، حيث تبلغ قيمة الأصول المؤمنة (TVL) على البروتوكول 33.37 مليار دولار، متفوقاً على فئة الإقراض البالغة قيمتها 64.83 مليار دولار.
ماذا تعني هذه الهيمنة لسوق التمويل اللامركزي؟
يطرح هذا التركيز سؤالاً مهماً: عندما يصبح بروتوكول واحد المحرك الرئيسي للرافعة المالية في النظام، هل تؤدي الكفاءة إلى هشاشة النظام؟ الإجابة تعتمد على المعيار المستخدم. هيمنة “Aave” تعكس حجم الضمانات المُودعة، وليس حجم القروض المُعطاة. نسبة القروض إلى القيمة المؤمنة على البروتوكول تبلغ 71%، مما يجعله أشبه بآلة نشطة للرافعة المالية. هنا يظهر الخطر النظامي ليس من خلال الحجم، بل من خلال سرعة وقوة عمليات التصفية الإجبارية عندما تنعكس ظروف السوق.
آلية التصفية في “Aave” تحت المجهر
قدمت أحداث 10 أكتوبر لمحة عن كيفية عمل النظام. خلال يومين، تمت تصفية مراكز بقيمة 192.86 مليون دولار على “Aave”، وكانت غالبية التصفيات على أصول مرتبطة ببتكوين. عملت الآلية بكفاءة: انتقلت الضمانات من المقترضين إلى المُصفين دون تراكم ديون سيئة ملحوظة. ومع ذلك، حدث هذا الاختبار تحت ظروف مواتية حيث حافظت العملات المستقرة على قيمتها وكانت السيولة عميقة.
السؤال النظامي الحقيقي يظهر عندما تنهار هذه الافتراضات، مثل هبوط حاد بنسبة 25-35% في الأسعار يقترن بفقدان العملات المستقرة لقيمتها أو انخفاض سيولة الأصول الأخرى. وثائق حوكمة “Aave” تعترف صراحةً بهذا الخطر واتخذت إجراءات استباقية مثل خفض سقوف الإقراض لبعض الأصول لزيادة ربحية عمليات التصفية.
كيف يستعد البروتوكول للمخاطر؟
مع نمو “Aave”، تزداد أحداث التصفية حجماً. قدرة البروتوكول على امتصاص هذه الصدمات دون التأثير الكبير على الأسعار أصبحت عامل استقرار رئيسي للنظام. يمتلك البروتوكول صندوقاً احتياطياً (Safety Module) بقيمة 460.5 مليون دولار، أي حوالي 2% من إجمالي القروض القائمة. تنتقل الحوكمة الآن نحو وحدات تغطية أكثر كفاءة تستهدف أصولاً محددة بدلاً من تقديم ضمانات عامة.
تعمل ضوابط المخاطر في “Aave” من خلال التعديل النشط للمعايير مثل أسعار الفائدة واختيارات آلية التسعير، مما يشبه كيفية إدارة شركات الوساطة الكبرى للمخاطر في الأسواق التقليدية. الفارق الجوهري هو أن “Aave” يعمل على عقود ذكية لا يمكن تغييرها، معتمداً على حوافز المُصفين دون وجود مقرض أخير تقليدي.
مستقبل الإقراض اللامركزي مع هيمنة “Aave”
تجاوز “Aave” عتبة الأغلبية يشير إلى أن سوق الإقراض اللامركزي قد دخل مرحلة الاحتكار الطبيعي، حيث يجذب السيولة الأكبر مزيداً من السيولة. الآثار المترتبة على المخاطر النظامية تعتمد أقل على رقم الحصة السوقية وأكثر على قدرة آليات التصفية ودعم البروتوكول على مواكبة النمو المتسارع.
تشير إجراءات الحوكمة الأخيرة إلى أن إدارة المخاطر تسير بخطى النمو، حيث تعامل البروتوكول مع أيام تصفية كبيرة دون مشاكل. ومع ذلك، فإن السيناريو الأسوأ الذي تتحقق فيه المخاطر النظامية لا يزال ممكناً إذا اجتمعت صدمات مترابطة في الأصول، ونقص حاد في السيولة، وحاجة إلى تصفية سريعة تتجاوز قدرة النظام.
هيمنة “Aave” تجعله المحرك الرئيسي للرافعة المالية في التمويل اللامركزي. ما إذا كان ذلك سيخلق هشاشة أو مرونة لن يتحدد بنصيبه السوقي، بل بقدرته على التعامل مع التصفيات تحت ظروف قاسية لم يختبرها بعد، ووجود بدائل حيوية في النظام البيئي إذا فشل في ذلك.
الأسئلة الشائعة
س: ماذا يعني وصول “Aave” إلى 51.5% من سوق الإقراض؟
ج: يعني أن البروتوكول أصبح المهيمن الرئيسي على سوق التمويل اللامركزي، حيث يجذب أكثر من نصف إجمالي القيمة المؤمنة في قطاع الإقراض، مما قد يشير إلى بدء مرحلة احتكار طبيعي في السوق.
س: ما هو أكبر خطر مرتبط بهيمنة “Aave”؟
ج: الخطر الرئيسي هو حدوث هبوط حاد وسريع في السوق يتزامن مع مشاكل في السيولة أو في قيمة العملات المستقرة، مما قد يؤدي إلى عمليات تصفية إجبارية ضخمة وسريعة تتحدى قدرة آلية البروتوكول على الاستيعاب دون تأثير كبير على الأسعار.
س: كيف يستعد بروتوكول “Aave” للسيناريوهات السيئة؟
ج: يستعد من خلال صندوق احتياطي، وتعديل معايير المخاطر باستمرار مثل أسعار الفائدة وسقوف الإقراض، والانتقال إلى أنظمة تغطية أكثر كفاءة تستهدف أصولاً محددة، وضبط آلية التسعير (الأوراكل) لضمان استمرار ربحية عمليات التصفية حتى في أوقات الأزمات.
