توصف شركة بلاك روك، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، توكنيز الأصول بأنه أهم تطور في الأسواق المالية منذ بدايات الإنترنت.
في المقابل، يصف صندوق النقد الدولي هذه التقنية بأنها نظام متقلب وغير مجرب، يمكنه تضخيم الصدمات المالية بسرعة فائقة.
كلا المؤسستين تنظر إلى نفس الابتكار، لكن الفجوة بين استنتاجاتهما تعكس النقاش الأكثر مصيرية في التمويل الحديث: هل ستقوم الأسواق المعتمدة على التوكنز بإعادة اختراع البنية التحتية العالمية، أم أنها ستعيد إنتاج نقاط ضعفها القديمة بسرعة جديدة؟
الانقسام المؤسسي حول التوكنيز
في مقال رأي، جادل رئيس بلاك روك ومديرها التشغيلي بأن تسجيل ملكية الأصول في سجلات رقمية يمثل الخطوة الهيكلية التالية في مسار تحديث استمر لعقود.
لقد قدموا التوكنيز على أنه قفزة مالية تضاهي ظهور نظام سويفت في 1977 أو التحول من الشهادات الورقية إلى التداول الإلكتروني.
على النقيض من ذلك، حذر صندوق النقد الدولي في مقطع فيديو توضيحي حديث من أن الأسواق المعتمدة على التوكنز قد تكون عرضة للانهيارات السريعة المفاجئة، وأزمات السيولة، وتأثير الدومينو عبر العقود الذكية الذي يحول الإخفاقات المحلية إلى صدمات نظامية.
ينشأ هذا الانقسام لأن المؤسستين تعملان تحت ولايات مختلفة تمامًا.
بلاك روك، التي أطلقت بالفعل صناديق موكنة وتهيمن على سوق صناديق الاستثمار المتداولة للموجودات الرقمية، تنظر إلى التوكنيز على أنه فرصة لتطوير البنية التحتية. حافزها هو توسيع الوصول إلى الأسواق العالمية، وضغط دورات التسوية إلى “T+0″، وتوسيع نطاق الأصول القابلة للاستثمار.
في هذا السياق، تبدو السجلات المبنية على البلوك تشين مثل الخطوة المنطقية التالية في تطور الأنظمة المالية. هذا يعني أن التكنولوجيا تقدم طريقة لإزالة التكاليف والتأخير في العالم المالي التقليدي.
ومع ذلك، يعمل صندوق النقد الدولي من الاتجاه المعاكس.
بصفته مثبت النظام النقدي العالمي، يركز على حلقات التغذية الراجعة التي يصعب التنبؤ بها والتي تنشأ عندما تعمل الأسواق بسرعة عالية للغاية. يعتمد التمويل التقليدي على تأخيرات التسوية لتصفية المعاملات والحفاظ على السيولة.
يقدم التوكنيز تسوية فورية وقابلية للتجميع عبر العقود الذكية. هذا الهيكل فعال في فترات الهدوء، ولكنه يمكن أن ينشر الصدمات بسرعة أكبر بكثير مما يمكن للوسطاء البشريين الاستجابة لها.
هذه المنظورات لا تتعارض مع بعضها بقدر ما تعكس طبقات مختلفة من المسؤولية.
مهمة بلاك روك هي بناء الجيل القادم من منتجات الاستثمار. ومهمة صندوق النقد الدولي هي تحديد خطوط الصدع قبل أن تنتشر. ويقع التوكنيز عند تقاطع هذا التوتر.
تكنولوجيا بمستقبلين
يصف قادة بلاك روك التوكنيز بأنه “جسر يُبنى من جانبي النهر”، يربط المؤسسات التقليدية بالمبتكرين الرقميين.
ويجادلون بأن السجلات الرقمية المشتركة يمكن أن تقضي على العمليات اليدوية البطيئة، وتستبدل خطوط التسوية المتباينة بمسارات موحدة يمكن للمشاركين عبر مختلف الدول التحقق منها على الفور.
هذا الرأي ليس نظريًا، على الرغم من أن البيانات تتطلب تحليلًا دقيقًا.
تشير البيانات إلى أن النظام البيئي الأوسع للتوكنيز يقترب من 300 مليار دولار، وهو رقم يرتكز بشدة على العملات المستقرة المرتبطة بالدولار مثل USDT و USDC.
ومع ذلك، فإن الاختبار الحقيقي يكمن في شريحة بقيمة 30 مليار دولار تقريبًا من الأصول الواقعية المنظمة، مثل سندات الخزانة الموكنة، والائتمان الخاص، والسندات.
في الواقع، هذه الأصول المنظمة لم تعد تقتصر على البرامج التجريبية.
صناديق سندات الحكومة الموكنة مثل صندوق BUIDL من بلاك روك ومنتجات أوندو أصبحت متاحة الآن. في الوقت نفسه، انتقلت المعادن الثمينة أيضًا إلى السلسلة، بحجم كبير في الذهب الرقمي.
كما شهد السوق توسع حصص العقارات المجزأة وأدوات الائتمان الخاص الموكنة، مما وسع نطاق الأصول القابلة للاستثمار إلى ما هو أبعد من السندات والأسهم المدرجة.
في ضوء ذلك، تتراوح التوقعات لهذا القطاع من المتفائلة إلى الفلكية. تتوقع بعض التقارير سيناريو “مشرق” يمكن أن تصل فيه الأصول الواقعية على السلسلة إلى 30 تريليون دولار بحلول عام 2034.
في الوقت نفسه، تشير التقديرات الأكثر تحفظًا إلى أن السوق يمكن أن يتضاعف مع هجرة الصناديق وسندات الخزانة إلى مسارات البلوك تشين.
بالنسبة لبلاك روك، حتى السيناريو المحافظ يمثل إعادة هيكلة بقيمة تريليونات الدولارات للبنية التحتية المالية.
لكن صندوق النقد الدولي يرى مستقبلاً موازياً أقل استقرارًا. ويتمحور قلقه حول آلية التسوية الذرية.
في أسواق اليوم، غالبًا ما يتم “تصفية” الصفقات في نهاية اليوم، مما يعني أن البنوك تحتاج فقط إلى تحريك الفرق بين ما اشترته وباعته. تتطلب التسوية الذرية تمويل كل صفقة بالكامل على الفور.
في الظروف العصيبة، يمكن أن يرتفع هذا الطلب على السيولة الممولة مسبقًا، مما قد يتسبب في تبخر السيولة بالضبط عندما تكون هناك حاجة إليها أكثر.
إذا أدت العقود الآلية بعد ذلك إلى إطلاق عمليات التصفية “مثل أحجار الدومينو المتساقطة”، يمكن أن تتحول مشكلة محلية إلى تصعيد نظامي قبل أن يتلقى المنظمون حتى التنبيه.
مفارقة السيولة
ينبع جزء من الحماس حول التوكنيز من السؤال عن مصدر دورة النمو التالية للسوق.
اتسمت دورة العملات الرقمية الأخيرة بالمضاربة التي تقودها العملات الميمية، والتي ولدت نشاطًا مرتفعًا لكنها استنزفت السيولة دون توسيع الاعتماد على المدى الطويل.
يجادل مؤيدو التوكنيز بأن التوسع القادم لن يكون مدفوعًا بالمضاربة من قبل الأفراد، ولكن باستراتيجيات العائد المؤسسية، بما في ذلك الائتمان الخاص الموكن، وأدوات الديون الواقعية، والخزائن ذات المستوى المؤسسي التي توفر عوائد يمكن التنبؤ بها.
التوكنيز، في هذا الإطار، ليس مجرد ترقية تقنية، ولكنه قناة سيولة جديدة. قد يهاجر الموزعون المؤسسيون الذين يواجهون بيئة عائد تقليدية مقيدة إلى أسواق الائتمان الموكنة، حيث يمكن للاستراتيجيات الآلية والتسوية القابلة للبرمجة أن تنتج عوائد أعلى وأكثر كفاءة.
ومع ذلك، يبقى هذا المستقبل غير محقق لأن البنوك الكبيرة وشركات التأمين وصناديق التقاعد تواجه قيودًا تنظيمية.
على سبيل المثال، تفرض القواعد التنظيمية معاملة رأسمالية عقابية على بعض الأصول الرقمية المصنفة على أنها “مجموعة 2″، مما يثني عن التعرض للأدوات الموكنة ما لم يوضح المنظمون الفروق بين العملات الرقمية المتقلبة والأوراق المالية المنظمة الموكنة.
حتى يتم تحديد هذا الحد، يبقى “جدار المال” المحتمل أقوى من الواقع.
علاوة على ذلك، يجادل صندوق النقد الدولي بأنه حتى لو وصلت الأموال، فإنها تحمل رافعة مالية مخفية.
قد تخلق مجموعة معقدة من العقود الآلية، والمراكز المدينة المضمونة، وأدوات الائتمان الموكنة تبعيات متكررة.
خلال فترات التقلب، يمكن أن تتفكك هذه السلاسل أسرع مما صُممت محركات المخاطرة لمعالجته. إن الميزات نفسها التي تجعل التوكنيز جذابًا، مثل التسوية الفورية، والقابلية للتجميع، والوصول العالمي، تخلق آليات تغذية مرتدة يمكنها تضخيم الضغوط.
سؤال التوكنيز
النقاش بين بلاك روك وصندوق النقد الدولي ليس حول ما إذا كان التوكنيز سيندمج في الأسواق العالمية؛ لقد اندمج بالفعل.
إنه يدور حول مسار هذا الاندماج. يتصور أحد المسارات هيكل سوق أكثر كفاءة وإتاحة ومتزامن عالميًا. ويتوقع المسار الآخر مشهدًا حيث تخلق السرعة والاتصال أشكالًا جديدة من الضعف النظامي.
ومع ذلك، في ذلك المستقبل، ستعتمد النتيجة على ما إذا كان بإمكان المؤسسات العالمية أن تلتقي على معايير متماسكة للقابلية للتشغيل البيني، والإفصاح، وضوابط المخاطر الآلية.
الأسئلة الشائعة
ما هو توكنيز الأصول؟
توكنيز الأصول هو عملية تحويل ملكية الأصول المالية أو الواقعية (مثل السندات أو العقارات) إلى رموز رقمية على تقنية البلوك تشين، لتسهيل تداولها وإدارتها بسرعة وكفاءة أكبر.
ما الفرق بين رأي بلاك روك وصندوق النقد الدولي في التوكنيز؟
ترى بلاك روك أن التوكنيز قفزة تكنولوجية كبرى ستجعل الأسواق أسرع وأرخص وأكثر شمولاً. بينما يخشى صندوق النقد الدولي من أن السرعة الفائقة والترابط قد يخلقان مخاطر نظامية جديدة ويضخمان الأزمات المالية.
ما هي التحديات التي تواجه انتشار التوكنيز؟
أبرز التحديات هي عدم وضوح الإطار التنظيمي، والمخاوف المتعلقة بالسيولة والاستقرار المالي في أوقات الأزمات، والحاجة إلى معايير عالمية موحدة لضمان التشغيل الآمن بين مختلف الأنظمة.
