شهدت الأسواق يوم الاثنين تراجعاً حاداً بسبب المخاوف المتجددة بشأن خفض أسعار الفائدة من البنك المركزي الأمريكي، وتقارير اقتصادية مخيبة للآمال، وتصاعد الحديث عن وجود “فقاعة للذكاء الاصطناعي”. وانخفض مؤشرا S&P 500 وNasdaq 100 بنسبة 1% و1.1% على التوالي، متأثرين بضعف قطاع التكنولوجيا. كما انخفض الذهب بنسبة 1.4%، وتراجع سعر البيتكوين 2.3% ليستقر فوق مستوى 90,000 دولار بقليل.
يوم صعب لمعظم القطاعات
كان يوماً سلبياً للمخاطرة على جميع الجبهات، حيث انخفضت virtually كل القطاعات الرئيسية باستثناء شركات تعدين البيتكوين، التي سجلت مكاسب متواضعة بلغت +1.0%. وكانت أكثر القطاعات تضرراً هي الرموز المميزة للطبقة الثانية L2 tokens (6.1%-) ونظام Solana البيئي (5.6%-)، بسبب انخفاض الرافعة المالية في مجال التمويل اللامركزي DeFi. كما تراجعت الرموز المميزة للطبقة الأولى L1s (2.3%-) بمعدل مماثل، بينما كان أداء قطاعات الذكاء الاصطناعي (2.6%-) وDePin (2.7%-) والأصول الحقيقية RWAs (3.2%-) أسوأ قليلاً.
البيتكوين والعملات الرقمية تحت الضغط
لم تصمد أي من مؤشراتنا على مدى أسبوع، مما يؤكد وضع العملات الرقمية كفئة الأصول الأكثر تأثراً بالرياح المعاكسة للاقتصاد الكلي. وانخفض سعر البيتكوين خلال هذه الفترة بنسبة 13%، وهو أفضل أداء بين الاستثمارات في العملات الرقمية. كما تدهورت أساسيات الشبكة، حيث انخفض مؤشرنا REV بنسبة 13.3% مع انهيار رموز نظامي Ethereum وSolana البيئيين بنسبة 25-30%.
عندما تصبح الدولارات نادرة، تكون فئات الأصول الأكثر تخصصاً، وعلى رأسها العملات الرقمية، هي الأكثر تضرراً والأسرع تأثراً. ومثال على هذا الضغط على السيولة هو اتساع الفارق الإيجابي بين أسعار الفائدة، وهو علامة على انخفاض مستويات النقد في الأسواق النقدية overnight.
العوامل الاقتصادية الكلية والتحديات المؤسسية
لا تزال الصورة الاقتصادية الكلية متوترة. مع حل أزمة إغلاق الحكومة، من المتوقع أن توفر عمليات سحب TGA بعض الراحة للسيولة. بينما يستمر النقاش حول إنهاء برنامج التقليص الكمي QT وكيف سيؤدي التحول إلى توسيع الميزانية العمومية للبنك المركزي إلى زيادة السيولة ودعم الأصول الخطرة.
صناديق الاستثمار المتداولة ETF تشهد انسحابات كبيرة
شهدت صناديق البيتكوين الاستثمارية المتداولة تحولاً إلى تدفقات خارجة كبيرة في نوفمبر، حيث بلغت عمليات السحب حوالي 3 مليارات دولار خلال الأسابيع الثلاثة الماضية مع تقليل المستثمرين المؤسسيين للمخاطر بسبب ضعف الاقتصاد الكلي والضغط على السيولة. كما شهدت صناديق Ethereum الاستثمارية المتداولة تدفقات خارجة بلغت ~1.2 مليار دولار. في المقابل، جذبت صناديق Solana الاستثمارية المتداولة ما يقرب من 650 مليون دولار، مدعومة بإطلاق صناديق جديدة.
حتى الشركات ذات الأداء القوي مثل MicroStrategy (MSTR) تشهد ضغوطاً، حيث انخفضت نسبة mNAV لديها إلى أقل من 1.0، لتتداول الآن عند حوالي 0.9x. كما تتداول جميع شركات خزينة البيتكوين الأخرى الآن بأقل من قيمة أصولها الصافية، مع نسب mNAV تتراوح من 0.7x إلى nearly 0.4x.
وتباطأت وتيرة شراء الشركات للعملات الرقمية بشكل كبير في نوفمبر بسبب انخفاض هوامش الأسهم التي تحد من جمع الأموال للشراء. ويطرح هذا تباطؤ الزخم تساؤلات حول ما إذا كانت خصومات mNAV المستمرة ستدفع هذه الشركات إلى بيع أصولها من العملات الرقمية.
لا يعدّ المُعدّنون أفضل حالاً
لا يعدّ عمال تعدين البيتكوين أفضل حالاً، حيث انخفض “سعر الهاش” إلى ~38 دولاراً لكل PH/s بينما يعود معدل الهاش Hashrate للشبكة إلى 1,100 EH/s على الرغم من انخفاض أسعار البيتكوين. والبصمة الوحيدة المشرقة هي ارتفاع التقلبات التي تدفع نشاط الشبكة إلى الأعلى، مما يرفع الرسوم إلى ~1.2% من مكافآت الكتلة، مرتفعاً من أدنى مستوى له الشهر الماضي البالغ 0.5%.
لا تزال التدفقات النقدية للمعدنين مرتبطة بانخفاض سعر هاش البيتكوين، مما دفع إلى بيع حاد لمدة أسبوع بلغ ~17%. وتم تضخيم هذا الانخفاض بسبب تزايد الحديث عن “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، حيث انخفض مؤشر الذكاء الاصطناعي لدينا بنسبة ~20%. ونحن نرى أن هذا ضجيج، وأن الانخفاض يمثل فرصة حيث تتحول هذه الشركات إلى لاعبين أساسيين في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.
نظرة على Near Intents: محور السيولة عبر السلاسل
تم تقديم منتج Near Intents كجزء من بروتوكول Near الأساسي في نوفمبر 2024. باختصار، “النوايا” Intents هي نوع من الأوامر يحدد فيها المستخدم النتيجة المرجوة، بدلاً من مسار تنفيذ محدد. يقوم هذا النوع من الأوامر بتكليف وكلاء خارجيين، يشار إليهم باسم “المحللين” أو “المملئين”، لتحديد المعاملة التي تحقق النتيجة المرجوة، عادةً مقابل رسوم. بالاستفادة من بنية Near المجردة للسلاسل وشبكة محللي النوايا، تتيح Near Intents تداول مئات الأصول عبر سلاسل مختلفة من حساب واحد أو من قبل أي وكيل، دون الحاجة إلى الجسور أو تغليف الأصول.
بعد نمو شهري ثابت ولكن بطيء، شهد أكتوبر شهراً استثنائياً لـ Near Intents. حيث عالج البروتوكول حجم تداول بلغ 1.72 مليار دولار في أكتوبر، بزيادة 256% على أساس شهري. وقد تجاوز نوفمبر هذا الرقم بالفعل بحجم تداول بلغ 2.19 مليار دولار حتى 17 نوفمبر، مما يضع Near Intents على المسار الصحيح لتسوية ما يقرب من 4 مليارات دولار هذا الشهر.
بالنظر إلى الرسوم، فإن النمو خلال الشهرين الماضيين أكثر دراماتيكية. فقد ولدت Near Intents 4.09 مليون دولار من الرسوم في نوفمبر 2025، متجاوزة إجمالي الرسوم التراكمي البالغ 3.95 مليون دولار من بداية التشغيل حتى أكتوبر 2025، مع ما يقرب من أسبوعين متبقيين في الشهر. إذا استمرت مستويات النشاط الحالية، فإن Near Intents في طريقها لتوليد حوالي 7 ملايين دولار من الرسوم في نوفمبر.
الدافع وراء النمو الهائل
كان الدافع الأساسي للنمو الهائل لـ Near Intents في الأشهر الأخيرة هو دعمها لـ Zcash ودمجها مع محفظة Zashi. تتيح Zashi، أشهر محفظة جوالة لـ Zcash، للمستخدمين إجراء مقايضات لامركزية عبر السلاسل من أصول رقمية أخرى إلى ZEC داخل المحفظة. وأدخل تحديث أمس على دمج Near Intents مبادلات خاصة، تسمح للمستخدمين بتحويل أي أصل مدعوم من Near (مثل BTC، ETH، USDC) مباشرة إلى ZEC محمي. في السابق، كانت Zashi تدعم فقط المقايضات إلى عنوان شفاف، مما يتطلب من المستخدمين حماية ZEC الخاص بهم يدوياً بعد ذلك. علاوة على ذلك، كانت المقايضة من ZEC إلى أصول أخرى تعيد استرداداً صغيراً إلى عنوان شفاف حتى إذا تم التنفيذ من عنوان محمي، مما ينشئ رابطاً بين كلا العنوانين. مع تحديث أمس، تم إصلاح هذه المشكلة الآن.
الأسئلة الشائعة
- لماذا انخفضت أسواق العملات الرقمية؟
انخفضت الأسواق بسبب مخاوف من تأخر خفض أسعار الفائدة الأمريكية، وضعف الاقتصاد، وتصاعد الحديث عن فقاعة الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى بيع واسع للأصول الخطرة بما فيها العملات الرقمية. - ما هي أكثر القطاعات تضرراً؟
كانت أكثر القطاعات تضرراً هي الرموز المميزة للطبقة الثانية L2 tokens ونظام Solana البيئي، بينما تراجعت الرموز المميزة للطبقة الأولى L1s وقطاعات مثل الذكاء الاصطناعي والتمويل اللامركزي DeFi أيضاً. - ما هو Near Intents ولماذا يشهد نمواً سريعاً؟
Near Intents هو منتج يسمح بتبادل الأصول بسهولة عبر سلاسل الكتل المختلفة من محفظة واحدة دون حاجة للجسور. وشهد نمواً هائلاً مؤخراً بسبب دعمه لـ Zcash ودمجه مع محفظة Zashi، مما أتاح مبادلات خاصة.
