هناك تناقض صارخ في كل ازدهار تشهده العملات الرقمية: فكرة وُلدت من أجل الحرية يتم في النهاية تغليفها وتحويلها إلى أوراق مالية وبيعها للجمهور، ولكن هذه المرة بسعر مرتفع جداً. وفقاً لتقرير جديد من 10XResearch، خسر المستثمرون الأفراد مجتمعين ما قيمته 17 مليار دولار في محاولة لكسب تعرض غير مباشر للبيتكوين من خلال شركات “الخزينة الرقمية” المدرجة في البورصة مثل ميتابلان وستراتيجي.
تقرير 10XResearch يشرح تجارة الوكيل الكبرى
بدت الفكرة منطقية على الورق. لماذا تتعب نفسك في إدارة محفظة خاصة أو التعامل مع عدم كفاءة صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بينما يمكنك ببساطة شراء أسهم في شركات تمتلك البيتكوين بنفسها؟ حولت ستراتيجي هذه “الاستراتيجية” إلى دليل استثماري أشبه بالعبادة. وألهمت موجة من الشركات المقلدة من طوكيو إلى تورونتو.
بحلول منتصف عام 2025، ظهرت العشرات من شركات “خزينة البيتكوين” الصغيرة والمتوسطة الحجم، بعضها كان صادقاً والبعض الآخر مستفيداً من الفرصة، وقدموا أنفسهم كبدائل نقية لتحقيق أرباح من صعود البيتكوين.
الخلل القاتل: ابتعاد التقييم
لكن كان هناك عيب قاتل واحد: ابتعاد التقييم عن القيمة الحقيقية. يلاحظ تقرير 10XResearch أنه في ذروة الصعود، وصلت العلاوات على أسهم هذه الشركات إلى مستويات غير معقولة. في بعض الحالات، كانت أسهم الشركات تتداول بأعلى بنسبة 40-50% من قيمة حصتها الصافية من البيتكوين. وقد دفع هذا المتداولون المتتبعون للاتجاه وحماس المستثمرين الأفراد، وليس قيمة الأصول الأساسية. وفقاً لبلومبرغ، لم يعد الأمر يتعلق بالتعرض للبيتكوين بل أصبح تعرضاً لعلم نفس الجماهير.
عندما تلتقي العلاوات بالواقع
عندما انخفض سعر البيتكوين بنسبة 13% في أكتوبر، تضاعف تأثير هذا الانخفاض على أسهم هذه الخزائن. لم تكتف هذه الأسهم بمتابعة انخفاض البيتكوين، بل انهارت تماماً، محقة ثروات وهمية بمعدل يزيد عن ضعف معدل انخفاض الأصل الأساسي. انخفض سعر ستراتيجي بنحو 35% من ذروته الأخيرة، بينما انخفضت ميتابلان بأكثر من 50%， مما محى معظم مكاسبها التخمينية في الصيف.
بالنسبة لحاملي الأسهم من المستثمرين الأفراد الذين دخلوا السوق متأخرين، لم يكن الانخفاض مجرد ألم، بل كان مدمراً. تقدر 10XResearch أنه منذ أغسطس، خسرت محافظ المستثمرين الأفراد المركزة على أسهم خزائن الأصول الرقمية مجتمعة حوالي 17 مليار دولار. وتركزت هذه الخسائر إلى حد كبير بين المستثمرين الأفراد غير المحميين في الولايات المتحدة واليابان وأوروبا.
سيكولوجية المضاربة من الدرجة الثانية
في هذا مفارقة: فقد صُمم البيتكوين ليصبح أصلًا ماليًا مستقلاً بذاته، خارج سيطرة الوسطاء الماليين. ومع ذلك، ومع تحوله إلى أداة مؤسسية، وجد المستثمرون الأفراد أنفسهم مرة أخرى في أرض مألوفة، يشترون نسخة شخص آخر من البيتكوين من خلال الأسهم العامة.
جاءت هذه البدائل مغلفة بسرديات لامعة عن “اقتناع الشركات”، مكتملة برؤساء تنفيذين carismáticos وعلامات تجارية مفتوحة المصدر.但在实践中، اتضح أنها كانت بمثابة مضاربات برافعة مالية على البيتكوين باستخدام الميزانيات العمومية للشركات؛ رهان محفوف بالمخاطر في بيئة تشهد تشديداً للسيولة النقدية.
عندما تسببت التحديات الاقتصادية الكبرى من واشنطن وبكين في أحدث موجة من تخفيض المديونية، انفكت هذه الصفقات البديلة بدقة جراحية. أصابت نفس المستثمرين الذين اعتقدوا أنهم وجدوا طريقة أكثر ذكاءً للاستمرار في الاحتفاظ بالبيتكوين (HODL).
تذكرة مؤلمة
لا عزاء كبير في الأرقام. لكن لأي شخص كان يراقب الرقصة الدورية للبيتكوين بين الابتكار والابتهاج، هناك درس واضح. كلما اقتربت العملات الرقمية من الأسواق التقليدية، كلما ورثت تشوهاتها. امتلاك فكرة من خلال شركة تستفيد مادياً من الإيمان بها قد يكون مريحاً ومثيراً، ولكن الراحة لها ثمن.
كما صرحت 10XResearch بوضوح، فإن تغليف الأصول الرقمية في شكل أسهم ليس بديلاً عن امتلاك الأصول نفسها. في هذا الفصل من قصة البيتكوين، كلف هذا الفرق المستثمرين الأفراد 17 مليار سبب لتذكيرهم لماذا كانت اللامركزية جذابة في المقام الأول.
الأسئلة الشائعة
- ما هي شركات “الخزينة الرقمية”؟
هي شركات مدرجة في البورصة تشتتح وتخزن كميات كبيرة من البيتكوين، وكان يُروج لها كبديل سهْل لامتلاك البيتكوين نفسه. - كم خسر المستثمرون الأفراد؟
خسر المستثمرون الأفراد مجتمعين ما يقدر بنحو 17 مليار دولار من الاستثمار في أسهم هذه الشركات. - ما هو الدرس المستفاد من هذه الحادثة؟
الدرس هو أن امتلاك أسهم في شركة تمتلك البيتكوين ليس مثل امتلاك البيتكوين نفسه، وأنه يحمل مخاطر إضافية مثل تقلبات سوق الأسهم والتقييم المبالغ فيه، مما يؤكد على قيمة وفكرة امتلاك العملات الرقمية بشكل مباشر ولا مركزي.
