الحدود بين المشتقات المالية للعملات الرقمية والتمويل التقليدي قد اختفت تقريباً، وأصبح السوقان متداخلان لدرجة أن العقود الدائمة (Perpetuals)، التي كانت أداة رقمية خالصة، قد تصبح قريباً منتجاً لتداول الأسهم تماماً مثل العملات الرقمية.
هذه هي الخلاصة الأساسية من جلسة “مشتقات الأصول الرقمية: بناء الأنظمة البيئية وخلق الفرص” في مؤتمر Consensus 2026 في ميامي هذا الأسبوع. ثلاثة مسؤولين تنفيذيين من مجالات سوقية مختلفة – كريستا لينش، نائب الرئيس الأول لأسواق صناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale؛ ومايك هارفي، رئيس تداول الامتياز في Galaxy؛ وغريفين سيرز، رئيس المشتقات في FalconX – اجتمعوا جميعاً على نفس النقطة، معتمدين على بنية تحتية عاملة بدلاً من الضجة أو الرؤى المستقبلية.
وقد عبر هارفي عن توقع جريء لما تؤدي إليه هذه التقاربات. وقال: “كان هناك الكثير من الحديث عن الأسهم المرمزة (Tokenized Equities)، وخلال العامين أو الثلاثة القادمة، سيكون حجم تداول العقود الدائمة للأسهم في الأسواق الخارجية أكبر من حجم تداول العقود الدائمة للعملات الرقمية”.
العقود الدائمة (Perps) هي اختصار للعقود المستقبلية الدائمة، وهي نوع من المشتقات المالية المستخدمة بكثرة في أسواق العملات الرقمية، خاصة في البورصات غير المنظمة بالخارج. تشبه العقود الآجلة التقليدية، لكن مع فرق رئيسي: ليس لها تاريخ انتهاء صلاحية. كما يوحي الاسم، يمكنك الاحتفاظ بالعقد الدائم إلى الأبد.
بحلول أوائل عام 2026، شكلت المشتقات المالية أكثر من 70% من تداول العملات الرقمية العالمي، بقيادة العقود الدائمة. وتصل الأحجام الشهرية بانتظام إلى تريليونات الدولارات. بينما شهدت العقود الدائمة المرتبطة بأصول تقليدية مثل النفط ومؤشرات الأسهم والأسهم الفردية زيادة في الاهتمام على منصات مثل Hyperliquid وBinance، خاصة خلال فترات التقلبات الجيوسياسية، إلا أن حصتها من النشاط الكلي لا تزال محدودة.
يتوقع هارفي أن يصبح هذا القطاع هو المسيطر في السنوات القادمة. وجهة نظره هي أن البنية التحتية اللازمة لنقل الأسهم إلى شبكات البلوكتشين موجودة بالفعل، ولا يهمها أي أصل موجود أو يتم تداوله فوقها. العمليات اليومية في Galaxy تبرز هذه الحقيقة.
قال هارفي: “كوسطاء، نحن الغراء الذي يربط هذه الأسواق معاً. يجب أن تكون لدينا القدرة على التحرك بسهولة بين بورصة خارجية، وبورصة محلية، والعقود الآجلة، وصناديق الاستثمار المتداولة”.
بعبارة أخرى، الحدود بين الأسواق والأماكن المختلفة قد تم حلها عملياً، وما تبقى هو أن يتبعها الحجم (التداول).
الأساس التنظيمي الذي يسهل هذا التقارب هو أكثر تقدماً مما يدركه معظم المشاركين في السوق. قالت لينش إن الوضوح التنظيمي كان المحرك الأكبر، وتحديداً معايير الإدراج العامة لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، والتي قالت إنها وجهت الانتباه الرسمي إلى العلاقة بين المشتقات وأهلية صناديق الاستثمار المتداولة الفورية.
أضافت لينش: “وجود مشتقة على رمز عملة رقمية أساسي هو نوع من الإشارة إلى أنه يجب أن يكون متاحاً أيضاً في الشكل الفوري”. المعايير تحدد ثلاثة مسارات لتصبح العملة الرقمية مؤهلة لصندوق استثمار متداول بالشكل الفوري، اثنان منها يمران مباشرة عبر المشتقات. الأول يتطلب وجود سوق عقود آجلة موجود بالفعل وتحت مراقبة هيئة تنظيمية لفترة زمنية محددة. والآخر، والذي اعترفت لينش بأنه “أصعب قليلاً”، يسمح بالأهلية الفورية إذا كان صندوق الاستثمار المتداول يوفر بالفعل تعرضاً كبيراً للأصل الأساسي من خلال المقايضات (Swaps) أو أدوات مماثلة.
قالت لينش: “هناك استمرارية كبيرة بين هذين العالمين”.
سيرز من FalconX أشار في نفس الاتجاه خلال الجلسة. لاحظ أن منصات العملات الرقمية، بما في ذلك البورصات اللامركزية، تقدم بالفعل عقوداً مرتبطة بالمعادن الثمينة والسلع كإضافة لعروضها من العقود الدائمة. لكن الفرصة الأكثر هيكلية، كما قال سيرز، تكمن في التغطية المتقاطعة (Cross-margining)، حيث يمكن للمتداول استخدام فئات أصول مختلفة كضمان مقابل بعضها البعض ضمن نفس الحساب. هذا يتحدث عن تحرير كفاءة رأس المال من خلال جلب أصول التمويل التقليدي إلى شبكات البلوكتشين!
قال سيرز: “ما سيكون قوياً حقاً لجميع المشاركين في هذا المجال هو إمكانية التغطية المتقاطعة التي يمكن أن يطلقها ترميز الأصول الحقيقية (RWA). وأعتقد أن هذا يفيد الصناعة ككل”.
يتوقع سيرز أن يكون أحد أصول التمويل التقليدي من بين الخمسة الأوائل من حيث الحجم في بورصة عملات رقمية. وكانت نهاية حديثه أكثر جرأة. قال سيرز: “ليس فقط حجم التداول سينمو، لكن أعتقد أننا سنرى أيضاً اكتتابات عامة أولية مباشرة، وإدراج أسهم مباشر على السلسلة بدلاً من الأماكن التقليدية. وستكون هذه لحظة مثيرة للغاية لنرى اكتتابات عامة أولية بمليارات الدولارات تحدث بالكامل على السلسلة”.
كما عارض المشاركون في الجلسة الإطار التقليدي لهذا التقارب. الافتراض الشائع هو أن التمويل التقليدي يسيطر على العملات الرقمية والبلوكتشين، أي أن البنوك ومديري الأصول والبورصات تتبنى الأصول الرقمية بشروطها الخاصة.
قال هارفي: “في الحقيقة، العملات الرقمية هي التي تجلب مسارات التمويل التقليدي إلى السلسلة وتجبر جميع هذه البورصات التقليدية على الابتكار للوصول إلى مستوى المشتقات الرقمية”.
نموذج التداول والتسوية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع الذي ابتكرته أسواق العملات الرقمية أصبح الآن شيئاً تطمح كل بورصة تقليدية كبرى إلى تقليده علناً، وهذه علامة على أن الابتكار يتدفق في اتجاه واحد.
سوق خيارات IBIT يقدم ربما أوضح مثال على هذه السرعة. لاحظ سيرز أنه في أقل من عامين، أصبحت الخيارات على صندوق BlackRock الفوري للبيتكوين من بين الخمسة الأوائل عالمياً من حيث حجم تداول الخيارات.
أسئلة شائعة (FAQ)
- س: ما هي العقود الدائمة (Perpetuals) ولماذا هي مهمة؟
ج: العقود الدائمة هي نوع من العقود المستقبلية المستخدمة في تداول العملات الرقمية، لكن الفرق أنها ليس لها تاريخ انتهاء صلاحية، مما يعني أنه يمكنك الاحتفاظ بها إلى أجل غير مسمى. أهميتها تكمن في أنها تشكل الجزء الأكبر من تداول المشتقات الرقمية، والآن بدأ استخدامها لتداول الأصول التقليدية مثل الأسهم. - س: هل التمويل التقليدي هو من يسيطر على العملات الرقمية؟
ج: حسب رأي الخبراء في المقال، العكس هو الصحيح. العملات الرقمية هي التي تجبر الأسواق التقليدية على الابتكار، من خلال تقديم نموذج التداول على مدار الساعة ونقل الأصول التقليدية إلى شبكات البلوكتشين، مما يزيد الكفاءة ويخفض التكاليف. - س: ما هو الترميز المتقاطع (Cross-margining) وكيف يفيد المتداولين؟
ج: الترميز المتقاطع يعني أن المتداول يمكنه استخدام أنواع مختلفة من الأصول (مثل العملات الرقمية والأسهم) كضمان لنفس الصفقة داخل حساب واحد. هذا يحرر رأس المال ويزيد الكفاءة، لأنه بدلاً من وجود ضمانات منفصلة لكل أصل، يمكن استخدامها معاً بشكل أكثر فعالية.
