إزاحة مبيعات قسرية بقيمة 576 مليون دولار من دفاتر الأوامر العامة أنقذت هايبرليكويد من انهيار نظامي
كشفت دراسة بحثية حديثة أن منصة هايبرليكويد، وهي منصة لتداول العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، قد وجّهت معظم عمليات البيع الإجباري خلال أسوأ دقيقة في انهيار سوق العملات الرقمية في أكتوبر 2025 إلى آلية الحماية الخاصة بها (باكستوب) بدلاً من نظام دفتر الطلبات العام.
ووفقاً للدراسة، تم بيع حوالي 641 مليون دولار قسراً على المنصة في الساعة 21:19 بالتوقيت العالمي في 10 أكتوبر. ومن هذا المبلغ، ذهب حوالي 576 مليون دولار إلى آلية الحماية الخاصة بالمنصة، بينما وصل حوالي 64 مليون دولار فقط إلى دفتر الطلبات.
لماذا هذا التقسيم مهم؟
هذا التقسيم مهم لأن ترقق دفتر الطلبات العام يمكن أن يدفع الأسعار للانخفاض ويجبر المزيد من المراكز ذات الرافعة المالية على الإغلاق. لكن آلية الحماية في هايبرليكويد يمكنها كسر هذه الحلقة المفرغة عن طريق امتصاص الأوامر داخل المنصة. تجدر الإشارة إلى أن هذه الدراسة لم تكتمل مراجعتها بعد من قبل الأقران، وقياساتها المباشرة تغطي منصة هايبرليكويد فقط وليس السوق الأوسع.
تعتمد قواعد التصفية في هايبرليكويد أولاً على إغلاق المركز عبر أوامر السوق. ولكن في ظروف محددة، يمكن لخزنة التصفية أن تتولى المركز بدلاً من ذلك. هذه الخزنة هي استراتيجية مكونة ضمن خزنة بروتوكول مزود السيولة في المنصة (HLP).
تتبعت الدراسة قيمة مبيعات إجبارية موجهة لدفاتر الطلبات بلغت 733 مليون دولار خلال نافذة زمنية مدتها 15.7 ساعة بعد بداية الانهيار، بما في ذلك 644 مليون دولار خلال مرحلة التكوين الأولى. وقد سُجّلت حصة آلية الحماية البالغة 62.6% كسلسلة منفصلة خارج دفتر الطلبات، لذا تصف الأرقام أجزاء مختلفة من القياس وليس إجمالي تصفية موحد.
كيف خففت آلية الحماية من حلقة التصفية؟
قامت الدراسة بنمذجة الانهيار المتسلسل باستخدام “نسبة التفرع”، وهي متوسط عدد التصفيات الإضافية المرتبطة بكل عملية بيع إجباري. إذا اقتربت النسبة من 1، فهذا يعني وجود سلسلة ذاتية الاستمرار داخل المنصة.
ظل التقدير الهيكلي في هايبرليكويد أقل من 0.2 في كل الحالات المقاسة. وقد وصل إلى 0.195 خلال مرحلة التكوين وانخفض إلى 0.140 عند الذروة، بينما أشار حساب تضخيم منفصل إلى نسبة 0.122.
يستنتج الباحثون أن آلية الحماية في هايبرليكويد عملت على تخفيف حلقة التغذية الراجعة داخل المنصة في لحظة الذروة. لكن هذه النتيجة تنطبق فقط على منصة هايبرليكويد؛ فالأساسات المشتركة للأسعار عبر البورصات ربما ساهمت في تضخيم التصفيات عبر السوق الأوسع.
تضع الدراسة آلية الحماية في سياق سبع موجات تصفية كبيرة لعقود البيتكوين الآجلة الدائمة من 2022 حتى 2025. الجزء الأول من الدراسة، الذي تمت تغطيته سابقاً، لم يجد متغيراً موحداً للإنذار المبكر عبر تلك الموجات. أما الجزء الثاني فينتقل من إشارات التحذير إلى الآلية التي تعمل أثناء الانهيار.
يبدأ أرشيف سجلات التنفيذ في هايبرليكويد من 25 مايو 2025، مما يجعل حدث أكتوبر 2025 هو الحالة الدراسية الوحيدة المتاحة للدراسة. يقترح الباحثون أن معدلات التفرع الأعلى على المنصات التي لا تملك آلية حماية مماثلة هي فرضية يمكن اختبارها عبر منصات مختلفة في المستقبل.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي آلية الحماية (باكستوب) في هايبرليكويد؟
ج: آلية الحماية هي نظام داخل منصة هايبرليكويد يمتص أوامر البيع الإجباري التي لا يلتقطها دفتر الطلبات العام. بدلاً من أن تذهب كل عمليات البيع القسري إلى السوق المفتوحة وتدفع الأسعار للانخفاض، تستوعب هذه الآلية جزءاً كبيراً منها، مما يساعد في كسر حلقة التصفية المتسلسلة.
س: كم كانت نسبة عمليات البيع الإجباري التي امتصتها آلية الحماية في انهيار أكتوبر 2025؟
ج: خلال أسوأ دقيقة في الانهيار، تم بيع حوالي 641 مليون دولار قسراً على المنصة، وذهب 576 مليون دولار (حوالي 90%) إلى آلية الحماية، بينما وصل 64 مليون دولار فقط إلى دفتر الطلبات العام. هذا التوزيع ساعد في منع تفاقم الانهيار داخل المنصة.
س: هل تحمي آلية الحماية السوق بأكمله من الانهيارات؟
ج: لا، تأثير آلية الحماية يقتصر على منصة هايبرليكويد فقط. فالأسعار المشتركة بين البورصات المختلفة قد تظل تساهم في تضخيم التصفيات عبر السوق الأوسع. لذلك، المنصات التي لا تملك آلية مماثلة قد تشهد موجات تصفية أكثر حدة، وهذه فرضية يقترح الباحثون اختبارها في دراسات مستقبلية.
