توجيهات هيئة الأوراق المالية الأمريكية الأخيرة للعملات الرقمية: لا تزال تحمل الكثير من الغموض
في التاسع عشر من مارس، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) توجيهات مشتركة مع لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) لتوضيح كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية على الأصول الرقمية. يُعد هذا التوجيه خطوة إيجابية في قضايا مثل “الستيكينغ” والعملات الميمية، ويُعترف بأن سياسة “التنظيم عبر الملاحقة القضائية” السابقة قد سببت غموضاً وأعاقت النمو.
القصور في تعريف “عقد الاستثمار”
أكبر قصور في التوجيهات الجديدة يتعلق بتطبيق اختبار “هاوي” لتحديد ما إذا كان الأصل الرقمي “عقد استثمار”. الجميع يتفق أن معظم الأصول الرقمية ليست في حد ذاتها عقود استثمار. السؤال الحاسم هو: متى يخضع بيع الأصل الرقمي لقوانين الأوراق المالية؟
القانون واضح: “عقد الاستثمار” يعني وجود اتفاق بين المُصدر والمستثمر يلتزم فيه المُصدر بتقديم أرباح مستمرة مقابل استثمار المشتري. معظم الأصول الرقمية ليست عقوداً، وبالتالي يمكن بيعها بشكل منفصل دون الخضوع لقوانين الأوراق المالية. لكن التوجيه الجديد لا يؤكد بوضوح ضرورة وجود التزامات تعاقدية، مما يترك الباب مفتوحاً للتفسيرات الواسعة.
مشكلة التفسير الواسع والتداول الثانوي
كان نهج الهيئة السابق في تفسير “هاوي” إشكالياً، حيث اعتبرت أن التصريحات العامة في وسائل التواصل أو الوثائق الترويجية قد تشكل “عقد استثمار” حتى دون وعود محددة من المُصدر. التوجيه الجديد يحاول وضع ضوابط أفضل، لكنه لا يزال يترك مجالاً للتفسير.
أما بالنسبة للتداول في الأسواق الثانوية (مثل المنصات)، فالهيئة تعترف الآن أن الأصول الرقمية لا تظل خاضعة لقوانين الأوراق المالية إلى الأبد. ومع ذلك، تظل هناك غموض حول كيفية تقييم توقعات المشترين في هذه الأسواق، وما إذا كان يجب وجود علاقة تعاقدية مع المُصدر الأصلي. كان ينبغي على الهيئة أن تتبنى بوضوح تحليل القاضية أناليسا توريس في قضية ريبل، الذي ميّز بوضوح بين البيع المباشر من المُصدر والتداول الثانوي المجهول.
مخاطر الغموض المستمر
هذه النقاط ليست مجرد جدال نظري. فعدم رفض الهيئة بوضوح لتجاوزات الماضي، وتركها لأمور غامضة في توجيهاتها، يعرض صناعة العملات الرقمية في الولايات المتحدة للمخاطر. قد تستغل هيئة مستقبلية أو مدعون خاصون هذا الغموض لاستئناف سياسة الملاحقة القضائية، مما يهدد الاستقرار التنظيمي المطلوب بشدة للنمو والابتكار.
لقد دعت الهيئة للتعليق على توجيهاتها، ويجب على الصناعة الاستجابة. بينما نثني على الخطوات الإيجابية، يجب أن نطالب بوضوح أكبر وضمانات دائمة لإنهاء عصر الغموض التنظيمي. التجديد الشكلي للأساليب القديمة غير كافٍ.
الأسئلة الشائعة
- ما الجديد في توجيهات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)؟
أصدرت الهيئة توجيهات مشتركة لتوضيح تطبيق قوانين الأوراق المالية على العملات الرقمية، وهي خطوة إيجابية في بعض المجالات، لكنها لا تزال تترك نقاطاً مهمة غامضة. - ما هي المشكلة الرئيسية في التوجيهات الجديدة؟
المشكلة الرئيسية هي عدم تأكيدها بوضوح على ضرورة وجود “عقد” حقيقي بين المُصدر والمستثمر لتطبيق قوانين الأوراق المالية، مما قد يسمح بتفسيرات واسعة وغير مستقرة. - هل التوجيهات تحل مشكلة التداول في المنصات (الأسواق الثانوية)؟
لا بشكل كافٍ. التوجيهات تعترف بأن الأصل الرقمي لا يظل خاضعاً للقوانين إلى الأبد، لكنها لا توفر ضوابط واضحة وكافية لحماية التداول العادي في المنصات من التعقيدات التنظيمية.
