“تنظيم التخزين في العملات الرقمية لعام 2025: كيف تختلف نهج الولايات المتحدة وسويسرا؟ اكتشف الفروقات الآن!”
يُعتبر التخزين (ستاكنغ) العملات الرقمية بلا شك النشاط الأكثر أهمية لتشغيل وتأمين العديد من بروتوكولات البلوك تشين الحديثة، مثل إيثريوم وسولانا. لقد نضج سوق الأصول الرقمية بشكل كبير على مر السنين، لكن الوضوح التنظيمي حول هذه الوظيفة الأساسية لا يزال غامضًا.
التطور الإيجابي: إرشادات جديدة من سويسرا والولايات المتحدة
في تطور إيجابي للقطاع، قدمت الهيئة السويسرية للرقابة على الأسواق المالية (FINMA) ولجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مؤخرًا أطرًا تحليلية قيمة، وإن كانت مختلفة، لأنشطة التخزين.
في هذا المقال، تقدم نيكولا ماسيلا، الشريكة ورئيسة الشؤون القانونية في STORM Partners، تحليلًا مقارنًا لهذين الموقفين.
الإطار السويسري: التركيز على الرقابة الاحترازية وإدارة المخاطر
في وثيقتها الإرشادية 08/2023، تناولت FINMA موضوع التخزين من منظور التنظيم الاحترازي وقوانين الإفلاس، وذلك بعد إقرار قانون تقنية السجلات الموزعة (DLT) في سويسرا.
السؤال القانوني الرئيسي هو ما إذا كان يمكن فصل الأصول الرقمية المخزنة عن أصول الوصيف في حالة الإفلاس، وهو ما يعتمد على ما إذا كانت “محتفظ بها جاهزة للعملاء في جميع الأوقات”.
تعترف FINMA بأن ميزات التخزين مثل فترات القفل ومخاطر “التخفيض” (مصادرة الرموز بسبب سوء تصرف المدققين) تخلق “غموضًا قانونيًا” حول هذا المعيار.
ومع ذلك، بدلاً من حظر النشاط، أنشأت FINMA “ممارسة مؤقتة” عملية توفر مسارًا واضحًا للامتثال للجهات الخاضعة لإشرافها.
تحت هذه الممارسة، يمكن للمؤسسات المرخصة تقديم خدمات التخزين المباشر دون أن تخضع لمتطلبات رأس المال للأصول المخزنة، بشرط استيفاء الشروط الصارمة التالية:
- يجب أن تكون الأصول قابلة للسحب في أي وقت.
- يجب إبلاغ العملاء بالمخاطر المرتبطة بالتخزين.
- يجب أن تكون هناك إجراءات واضحة لإدارة المخاطر.
يوفر هذا الإطار خارطة طريق واضحة للجهات المنظمة في سويسرا لتقديم خدمات التخزين بمسؤولية.
المنظور الأمريكي: التحليل تحت قانون الأوراق المالية الفيدرالي
في بيانها الصادر في مايو 2024، تناولت وحدة تمويل الشركات التابعة لـ SEC موضوع التخزين من منظور قانون الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي.
يركز التحليل على ما إذا كانت بعض أنشطة التخزين تشكل “عقد استثمار” بموجب اختبار Howey، وبالتالي تخضع لقانون الأوراق المالية.
وقد أوضح البيان أن “أنشطة التخزين البروتوكولية” لا تستوفي معيار “جهود الآخرين” في اختبار Howey.
السبب هو أن الوظائف التي يؤديها مشغلو العقد أو المدققون هي “إدارية أو روتينية” وليست “جهودًا ريادية أو إدارية” ضرورية لنجاح المشروع المشترك.
بناءً على ذلك، تُعتبر المكافآت المكتسبة تعويضًا عن تقديم خدمات التحقق للشبكة، وليس أرباحًا مستمدة من إدارة طرف ثالث.
ينطبق هذا الرأي على عدة أشكال شائعة للتخزين:
- التخزين الذاتي (Self-staking)
- التخزين عبر مزود خدمة (Staking-as-a-Service)
- التخزين الجماعي (Pooled staking)
كما أوضح الموظفون أن تقديم خدمات مساعدة مثل تغطية التخفيض أو تجميع الأصول لتلبية الحد الأدنى للبروتوكول لا يغير من الطبيعة الإدارية للنشاط.
من المهم ملاحظة أن هذا بيان من الموظفين وليس قاعدة من اللجنة، وهو لا يتناول ترتيبات أكثر تعقيدًا مثل “التخزين السائل”.
تأثيرات على المشاركين في السوق
تمثل الإرشادات الصادرة عن FINMA وموظفي SEC خطوة كبيرة إلى الأمام في الوضوح التنظيمي لصناعة الأصول الرقمية.
على الرغم من اختلاف أطرهم القانونية – حيث تركز FINMA على الصحة الاحترازية بينما تركز SEC على حماية المستثمرين – فإن كلاهما يخلق مسارات عملية للوظيفة التكنولوجية الأساسية للتخزين.
بالنسبة للمشاركين في السوق، توفر هذه التطورات توجيهًا قيمًا:
- وضوح أكبر حول الامتثال التنظيمي
- فرصًا لتقديم خدمات التخزين بشكل قانوني
- إطارًا لتوسيع اعتماد التخزين في الأسواق العالمية
الأسئلة الشائعة
ما هو التخزين (ستاكنغ) في العملات الرقمية؟
التخزين هو عملية تأمين شبكة البلوك تشين والمشاركة في التحقق من المعاملات مقابل الحصول على مكافآت، وهو أساسي لبروتوكولات مثل إيثريوم وسولانا.
كيف تعاملت سويسرا والولايات المتحدة مع تنظيم التخزين؟
ركزت سويسرا (FINMA) على الجوانب الاحترازية وإدارة المخاطر، بينما حللت الولايات المتحدة (SEC) التخزين تحت قانون الأوراق المالية، وخلصت إلى أن بعض أشكاله لا تخضع للتنظيم كأوراق مالية.
ما أهمية هذه التطورات التنظيمية؟
توفر هذه التطورات وضوحًا تنظيمياً يشجع تبني التخزين بشكل قانوني وآمن، مما يدعم نمو صناعة العملات الرقمية بشكل عام.
