لم تعد البنوك المركزية في العالم تتجادل حول ما إذا كانت العملات المستقرة (Stablecoins) محفوفة بالمخاطر. همومهم الرئيسية الآن تدور حول من سيتحكم بها وكيف.
في 20 أبريل، دعا بابلو هيرنانديز دي كوس، المدير العام لبنك التسويات الدولية (BIS)، إلى تعاون عالمي بشأن العملات المستقرة، واصفاً ذلك بأنه “مهم للغاية”.
بنك التسويات الدولية، الذي يُطلق عليه غالباً “بنك البنوك المركزية”، قد أثار مخاوف بشأن العملات المستقرة من قبل، ولكن اللغة التي يستخدمها الآن أصبحت أكثر حدة. حذر دي كوس من حالات “الهروب” التي قد تؤدي إلى ضغوط في السوق، ومن الرموز المرتبطة بالدولار التي تسرّع من “دولرة” الاقتصادات النامية، ومن الأطر التنظيمية المجزأة التي يمكن للشركات الخاصة استغلالها عبر الحدود.
هذه هي لغة “المخاطر النظامية”، وهي مختلفة عن إطار حماية المستثمر الذي كان يهيمن على النقاشات السابقة.
العملة المستقرة هي عملة رقمية مصممة للحفاظ على قيمة ثابتة مقابل عملة ورقية (مثل الدولار). USDT من Tether و USDC من Circle هما الأكبر حجماً، ويشكلان معاً حوالي 85% من سوق العملات المستقرة البالغ 315 مليار دولار المتداولة حالياً.
على عكس حساب التوفير أو العملة الرسمية، تعمل العملة المستقرة كسند دين خاص (IOU) بقيمة دولار واحد، مدعوم بأصول احتياطية تشمل أذون الخزانة الأمريكية، ومصممة للسرعة في التحويلات عبر الحدود وأسواق العملات الرقمية. بهذا الحجم الكبير، فإن هذه السهولة هي بالضبط ما يقلق البنوك المركزية الآن.
البنوك المركزية قلقة بشأن الودائع، وليس الارتباط بالدولار
القلق بشأن استقرار الارتباط بالدولار حقيقي: إذا لم يتمكن المُصدر من الحفاظ على قيمة الدولار أثناء عمليات الاسترداد الكبيرة، فقد يؤدي ذلك إلى “هروب جماعي” يجبر على بيع الأصول الاحتياطية بسرعة، مما يسبب تقلبات في أسواق السندات الحكومية. لكن القلق الأعمق هو ما تفعله العملات المستقرة بالنظام المصرفي مع نموها.
عندما يحتفظ الأشخاص برموز رقمية بدلاً من الودائع المصرفية، تفقد البنوك مصدر التمويل الذي تستخدمه لتقديم القروض. وعندما تتم التسويات على شبكات رقمية خاصة بدلاً من القنوات المصرفية، تفقد البنوك رسوم المعاملات وبيانات التحويلات وعلاقاتها مع العملاء.
البنك المركزي الأوروبي (ECB) كان واضحاً بشأن هذه السلسلة: العملات المستقرة قد تكلف البنوك الأوروبية هذه المزايا الثلاث جميعها في وقت واحد، مع إعطاء العملات المستقرة المقومة بالدولار موطئ قدم في أسواق من المفترض أن يكون اليورو هو المسيطر عليها.
ذكرت CryptoSlate في نوفمبر 2025 أن البنك المركزي الأوروبي قام بمحاكاة تأثير وصول العملات المستقرة إلى حجم 2 تريليون دولار على الاستقرار المالي الأوروبي. وكانت خلاصتهم أنه عند هذا الحجم، تصبح العملات المستقرة قناة مباشرة لنقل الضغوط المالية الأمريكية إلى البنوك الأوروبية.
توقعات أبحاث بنك “Citi” في أبريل 2026 تشير إلى أن إصدار العملات المستقرة قد يصل إلى 1.9 تريليون دولار بحلول عام 2030 في السيناريو الأساسي، و4 تريليونات دولار في سيناريوهات التبني الأعلى. هذه الأرقام تشكل الآن خطط البنوك المركزية للمستقبل.
أصبحت قضية الودائع ملحة للبنوك. إذا استطاعت العملات المستقرة تقديم عوائد تنافسية، فسيكون لدى المستهلكين حافز لتحويل أموالهم من الحسابات المصرفية المضمونة إلى محافظ الدولار الرقمية. وقد قدرت جماعات الضغط المصرفية الأمريكية أن العملات المستقرة قد تسحب حوالي 500 مليار دولار من الودائع بحلول عام 2028.
الاحتياطي الفيدرالي، في مذكرة صدرت في مارس 2026 حول العملات المستقرة للمدفوعات والمدفوعات عبر الحدود، أضاف تعقيداً آخر: قطاع كبير من العملات المستقرة خارج النظام المصرفي يمكن أن يضعف تأثير السياسة النقدية على الاقتصاد الحقيقي، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي تعمل من خلال البنوك، وشبكة موازية تتجاوزها تضعف من فعاليتها.
مشكلة الدولرة عالمية
مشكلة تسرب الودائع تحدث بشكل أساسي في الاقتصادات المتقدمة، لأن مشكلة الدولرة عالمية. حذر دي كوس من أن العملات المستقرة يمكن أن تسرّع الاعتماد الهيكلي للاقتصادات النامية على الدولار، مع تسهيل التحايل على ضوابط رأس المال، مما يؤدي إلى تدفقات داخلة أكبر خلال فترات الاستقرار وهروب أسرع لرؤوس الأموال خلال فترات الضغط.
لقد رأينا هذا يحدث في دول مثل نيجيريا والأرجنتين وتركيا، حيث تستخدم الأسر بالفعل عملات مستقرة مربوطة بالدولار لحماية مدخراتها من انخفاض قيمة العملات المحلية، متجاوزة بذلك أسعار الصرف الرسمية والأنظمة المصرفية المحلية تماماً.
قدر بنك “Standard Chartered” أن البنوك في الأسواق الناشئة قد تفقد ما يصل إلى 1 تريليون دولار من الودائع لصالح العملات المستقرة. وصندوق النقد الدولي (IMF) وصف العملات المستقرة بأنها “الحافة الرقمية لنظام الدولار”، وهي عبارة تلتقط تماماً كلاً من الفائدة والتهديد الهيكلي. هذا يعني أن العملات المستقرة توسع هيمنة الدولار بشكل أسرع وأكثر مباشرة مما فعله نظام “اليورودولار” سابقاً، من خلال شركات خاصة بدلاً من مؤسسات حكومية، مما يترك البنوك المركزية في الاقتصادات الصغيرة بدون آلية عملية لإبطاء التدفق.
الصراع الحقيقي هو حول من يتحكم في تحركات العملات المستقرة
وصل النقاش إلى القيادة السياسية الأوروبية، والمواقف غير متوافقة.
في 17 أبريل، أعلن وزير المالية الفرنسي رولان ليسكور أن الحجم الحالي للعملات المستقرة المرتبطة باليورو “غير مرضٍ”، وأيد مشروع “Qivalis”، وهو اتحاد من البنوك الأوروبية (بما في ذلك ING و UniCredit و BNP Paribas) لبناء عملة مستقرة مقومة باليورو. كما حث ليسكور البنوك الأوروبية على استكشاف “الودائع الرمزية”، مؤطراً المبادرة كدفاع عن السيادة الأوروبية في المدفوعات ضد الهيمنة الأمريكية.
من الصعب تفويت التوتر في هذا الموقف. صانعو السياسات الأوروبيون يخافون من العملات المستقرة وفي نفس الوقت يخافون من استبعادهم من سباق البنية التحتية. إذا أصبحت الرموز الرقمية المقومة بالدولار هي طبقة التسوية الافتراضية للمدفوعات الرقمية عالمياً، فإن أوروبا التي تمنع تطوير العملات المستقرة محلياً ستجد نفسها تستخدم القنوات الأمريكية على أي حال.
في نفس الوقت، يدعو دينيس بو، النائب الأول لمحافظ بنك فرنسا، إلى فرض قيود أقوى بموجب قانون MiCA على العملات المستقرة غير المرتبطة باليورو والمستخدمة في المدفوعات اليومية، بينما يؤيد ليسكور هذه التكنولوجيا. أوروبا تدير مسارين سياسيين في وقت واحد دون حل التناقض: صانعو السياسات يريدون كفاءة تحويل الأموال رقمياً، لكنهم يشعرون بعدم الارتياح العميق تجاه تحكم جهات إصدار خاصة به.
ما إذا كانت الجهات التنظيمية ستعامل العملات المستقرة في النهاية كأدوات دفع، أو كبدائل للودائع، أو كمنتجات سوق مالية ظلية، سيحدد مقدار النظام النقدي الذي يُسمح للجهات الخاصة بامتصاصه. هذا التصنيف الجديد يحدث الآن، ونتيجته ستشكل كيفية تحرك الأموال خلال العقد القادم.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ما هي العملات المستقرة (Stablecoins) تحديداً؟
ج: هي عملات رقمية مصممة لتبقى قيمتها ثابتة عند 1 دولار (أو 1 يورو مثلاً)، مدعومة بأصول حقيقية مثل أذون الخزانة الأمريكية. تُستخدم للتحويلات السريعة والمدفوعات الرقمية، وأشهرها USDT و USDC. - س: لماذا تخشى البنوك المركزية من نمو العملات المستقرة؟
ج: لأنها تسحب الودائع من البنوك التقليدية، مما يضعف قدرتها على الإقراض ويقلل أرباحها. كما أن نموها الكبير قد يضعف فعالية السياسة النقدية (مثل رفع أسعار الفائدة) ويزيد من اعتماد الاقتصادات النامية على الدولار، مما يهدد استقرار النظام المالي العالمي. - س: ما هو الصراع الرئيسي بين أوروبا والولايات المتحدة بشأن العملات المستقرة؟
ج: تخشى أوروبا أن تؤدي هيمنة العملات المستقرة المقومة بالدولار إلى تقويض مكانة اليورو وسيادتها المالية. لذا، تسعى أوروبا لبناء عملات مستقرة مقومة باليورو وتنظيم السوق لحماية نفسها، بينما تحاول الموازنة بين تشجيع الابتكار والخوف من فقدان السيطرة على نظام المدفوعات.
