حاول المستثمرون سحب 13 مليار دولار من صناديق الائتمان الخاصة هذا الربع. لكنهم حصلوا على أقل من النصف. بالنسبة للعديد من مستثمري العملات الرقمية، إذا استمر الانهيار في سوق الائتمان الخاص، فقد يصبح الحصول على النصف نتيجة جيدة.
أزمة السيولة في صناديق الائتمان الخاص
قام سبعة من عمالقة الائتمان الخاص بتقييد عمليات سحب المستثمرين هذا الربع، بما في ذلك مورجان ستانلي، بلاك روك، أبولو، بلو أوول، كليف ووتر، بلاكستون، وآريس. وكادت أوكتري أن تنضم إلى هذه المجموعة، على الرغم أنها استوفت طلبات السحب البالغة 8.5٪ تقنيًا عن طريق قيام الشركة الأم بروكفيلد بشراء 1.7٪ من الأسهم في اللحظة الأخيرة.
تجمع صناديق الائتمان الخاص القروض غير السائلة داخل مركبات استثمارية ترتفع قيمتها عادةً، إلا في أوقات الأزمات النادرة، مثل خلال حرب كبرى أو خسائر وظائف جماعية.
وهي تحد عادةً عمليات السحب الربعية إلى 5٪، وهذا ليس مشكلة حتى يريد الكثير من الناس الخروج، كما يحدث الآن.
تأثير الأزمة على المستثمرين
عندما يرغب أكثر من 5٪ في السحب، يحصل الجميع على خصم على طلب السحب الخاص بهم. في أبولو وآريس، أراد 11٪ الخروج. أعادت تلك الصناديق أقل من نصف المبالغ المطلوبة.
العملات الرقمية تدخل حلبة الائتمان الخاص
بدأت العملات الرقمية في الانضمام إلى موجة الائتمان الخاص منذ سنوات، حيث تبيع منتجات مماثلة في غلاف مختلف. يستثمر العديد من مديري خزائن العملات المستقرة والعملات البديلة في الائتمان الخاص مباشرة.
“شبه جري على البنك”
في نفس الأسبوع الذي قيدت فيه أبولو وآريس عمليات السحب، ألقى مايكل سايلر خطابًا رئيسيًا في قمة بلوك ووركس للأصول الرقمية. وقدم أسهم شركته التي تدفع أرباحًا كمنافس للائتمان الخاص.
بل إن سايلر وصف أزمة الائتمان الخاص التي تبلغ تريليونات الدولارات هذا العام بأنها “شبه جري على البنك”.
التشفير لا يحل المشكلة الأساسية
والأسوأ من ذلك، أن نفس الشركات التي تقيد عمليات سحب الائتمان الخاص التقليدي تقوم برمزة الائتمان الخاص على سلاسل الكتل. أطلقت أبولو عملة ACRED الرمزية، وهي بوابة استثمارية رمزية لصندوق أبولو للائتمان المتنوع. وبعد بضعة أشهر من ذلك الإطلاق، بنى شريك أبولو شركة Securitize عملة sACRED المشتقة لدفع العوائد إلى مستويات أعلى من خلال بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) المحفوفة بالمخاطر.
يمكن للمالكين شراء ACRED، وإيداعها في خزائن DeFi، واقتراض عملات مستقرة، وشراء المزيد من ACRED، وتكرار العملية. ارتفعت العوائد بعد التكرار، والتي تعادل المخاطر، بشكل كبير.
بعد ذلك، وبعد استفسار منشورات العملات الرقمية عن التناقض مع سقف السحب الربعي البالغ 5٪ في الصندوق، قامت Securitize بإزالة حقوق السيولة اليومية بهدوء.
سهولة الشراء لا تعني سهولة البيع
بمعنى آخر، غيرت الرمزة في عالم العملات الرقمية السرعة التي يمكن للناس بها الشراء وإضافة الرافعة المالية. لكنها لم تغير السرعة التي يمكنهم بها البيع.
كما أن العملات الرقمية لم تحسن السمة الأهم للائتمان الخاص: تدهور جودة الائتمان للمقترضين الأمريكيين الذين يعانون من ارتفاع أسعار الوقود، وتسريح الوظائف الناجم عن الذكاء الاصطناعي، وعدم اليقين في زمن الحرب، والتضخم، وارتفاع تكاليف المعيشة.
لقد باعت العملات الرقمية نسخًا من نفس الديون غير السائلة التي لا يستطيع المستثمرون الخروج منها بسرعة في أي بيئة، ناهيك عن واقع “شبه الجري على البنك” الحالي.
مخاطر الائتمان في عالم العملات الرقمية
بحسب تقدير أحد المحللين، قفز الائتمان الخاص الرمزي من 25 مليون دولار إلى 6 مليارات دولار خلال العام الماضي.
إن استخدام سلسلة الكتل لأدوات الائتمان الخاص يمدد فقط سلسلة الرافعة المالية وإعادة الرهن التي تضخم الخسائر في حالة انخفاض السوق.
وقد عانت Goldfinch، وهي بروتوكول DeFi للإقراض غير المضمون بشكل كافٍ في العالم الحقيقي، من ثلاث حالات تخلف عن السداد بلغ مجموعها 18 مليون دولار. محى آخر تخلف عن السداد أكثر من 7٪ من محفظة قروضها النشطة.
القرض السيء يظل قرضًا سيئًا، حتى لو غلفه عقد ذكي في شكل عملة رمزية.
المليارات تنتظر دورها للمغادرة
عبر حوالي اثني عشر صندوقًا، لا يزال حوالي 4.6 مليار دولار من رأس مال المستثمرين محاصرًا.
وتعد شركة بلو أوول كابيتال النموذج الصارخ للأزمة الحالية في الائتمان الخاص. أوقفت الشركة عمليات السحب بشكل دائم من صندوقها Blue Owl Capital Corp II الموجه للبيع بالتجزئة في فبراير. وانخفض سهمها بنسبة 42٪ منذ بداية العام و 60٪ على مدى الأشهر الاثني عشر الماضية.
مستقبل الائتمان الخاص والعملات الرقمية
صرح رئيس مجلس الاحتياطي الاتحادي جيروم باول أن ما يحدث في الائتمان الخاص هو تصحيح وليس حدثًا نظاميًا.
ومع ذلك، جاء طمأنة باول المثيرة للجدل في نفس الأسبوع الذي حذر فيه بنك DZ Bank، ثاني أكبر مقرض في ألمانيا، من أن الائتمان الخاص يمكن أن يؤدي إلى تفاعل متسلسل مع آثار سلبية شديدة على الاقتصاد الأمريكي.
حدد 63٪ من مديري الصناديق الذين شملهم استطلاع بنك أوف أمريكا، وهو رقم قياسي، الأسهم الخاصة والائتمان الخاص باعتبارهما المصدر الأرجح للموجة التالية من الإفلاس النظامي.
وقضى وول ستريت سنوات في تقديم الائتمان الخاص على أنه عائد بدرجة مؤسسية، وأرادت العملات الرقمية دمقرطة ولا مركزية هذا السوق. لكن ما تمت دمقرطته ولا مركزته في الواقع كان شراء قروض غير سائلة وغير شفافة من قبل مستثمري التجزئة الذين لديهم حدود سحب ربع سنوية تبلغ 5٪، ويختار مديرو صناديقهم تقييمات أصولهم الخاصة بسلطة تقديرية واسعة.
والآن يريد هؤلاء المستثمرون أموالهم مرة أخرى. وتعيد الصناديق أقل من النصف.
الأسئلة الشائعة
ما هي أزمة الائتمان الخاص الحالية؟
هي أزمة سيولة حيث يطلب مستثمرون كثيرون سحب أموالهم من صناديق الائتمان الخاصة في وقت واحد، مما يجعل هذه الصناديق تفرض قيودًا على السحب وتعيد أقل من نصف المبالغ المطلوبة بسبب القواعد التي تحد عمليات السحب.
كيف تتعلق العملات الرقمية بهذه الأزمة؟
بدأت مشاريع العملات الرقمية في تقديم منتجات مشابهة للائتمان الخاص في شكل عملات رمزية، مما يسمح بشراء أسرع وإضافة رافعة مالية، لكنها لم تحل مشكلة السيولة الأساسية أو تحسن من جودة القروض، مما يعرض المستثمرين لنفس المخاطر.
ما هي المخاطر على المستثمر العادي؟
المخاطر كبيرة، حيث أن الاستثمار في هذه المنتجات المعقدة وغير الشفافة قد يعني صعوبة استعادة الأموال عند الحاجة، خاصة في أوقات الأزمات، مع وجود احتمالات متزايدة لحدوث تخلف عن السداد وفقدان جزء كبير من رأس المال المستثمر.
