يبدو أن بروتوكول إيثينا (Ethena) يبتعد تدريجياً عن النموذج القائم على أسعار التمويل المرتفعة، وهو النموذج الذي ساعد في جعل عملة USDe واحدة من أسرع مشاريع الدولار الاصطناعي نمواً في عالم العملات الرقمية.
تُظهر بيانات لوحة المعلومات الجديدة التي نشرها البروتوكول أن ما يقرب من نصف احتياطي عملة USDe يأتي الآن من استراتيجيات الإقراض في التمويل اللامركزي (DeFi). وفي الوقت نفسه، تشكل احتياطيات العملات المستقرة السائلة حصة أكبر من الضمانات.
في نفس الوقت، استمرت العوائد في جميع أنحاء النظام في الانخفاض من المستويات المرتفعة التي شوهدت خلال المراحل الأولى من دورة السوق.
تشير هذه التغييرات إلى أن إيثينا تعيد وضع نفسها تدريجياً من صفقة مشتقات عالية العائد إلى نموذج أكثر تحفظاً للائتمان والسيولة في عالم العملات الرقمية.
الإقراض في التمويل اللامركزي يمثل الآن نصف احتياطي USDe
وفقاً للوحة شفافية إيثينا، مثل الإقراض في التمويل اللامركزي حوالي 47.7% من أصول الاحتياطي حتى 20 مايو، أي ما يعادل حوالي 2 مليار دولار. شكلت العملات المستقرة السائلة 52.7% أخرى، بينما مثل الإقراض المؤسسي والتعرض لأساس العملات الرقمية جزءاً صغيراً فقط من الاحتياطيات.
يختلف هذا المزيج الاحتياطي كثيراً عن العرض الأولي لبروتوكول إيثينا.
في البداية، اكتسب البروتوكول زخماً من خلال استراتيجية “دلتا محايدة” التي تجمع بين حيازة العملات الرقمية الفورية ومراكز العقود الآجلة القصيرة (Short Perpetual Futures) للحصول على عائد من أسعار التمويل.
سمح هذا النموذج لإيثينا بتحقيق عوائد مزدوجة الرقم خلال فترات الطلب القوي في سوق المشتقات.
لكن ظروف السوق الحالية تبدو أقل ملاءمة بكثير لهذه الصفقات.
أظهرت لوحة معلومات إيثينا أن العائد السنوي على عملة sUSDe يبلغ حوالي 4%، بينما بلغ متوسط أسعار التمويل حوالي 6.8%. كما بلغت حصة البروتوكول من إجمالي الفائدة المفتوحة في العملات الرقمية 0.05% فقط، مما يشير إلى أن تعرضه لأسواق المشتقات أصبح محدوداً نسبياً.
الاستقرار يأخذ الأولوية على العائد المرتفع
تشير بيانات الاحتياطي الأوسع إلى بروتوكول يركز بشكل متزايد على الحفاظ على الاستقرار بدلاً من تعظيم العوائد.
أعلنت إيثينا عن نسبة تغطية بلغت 101.55%، حيث وصل إجمالي الاحتياطي والأموال الاحتياطية إلى حوالي 4.51 مليار دولار مقابل عرض عملة USDe البالغ حوالي 4.45 مليار دولار. استمرت العملة نفسها في التداول بالقرب من ربطها المستهدف البالغ 1 دولار.
كما ركزت لوحات المعلومات على وضوح الاحتياطي والإشراف الخارجي. سلطت إيثينا الضوء على عمليات التكامل والتدقيق التي تشمل شركات مثل Chainlink وChaos Labs وLlamaRisk وHT Digital وCopper.co وKraken وAnchorage Digital.
هذا الدفع نحو الشفافية مهم لأن إيثينا واجهت بشكل متكرر مقارنات بمشاريع العملات المستقرة الخوارزمية الفاشلة مثل TerraUSD، خاصة خلال فترات ضغوط السوق.
ملف مخاطر إيثينا يتغير، لكنه لا يختفي
البيانات الجديدة لا تعني بالضرورة أن عملة USDe أصبحت خالية من المخاطر.
بدلاً من ذلك، تشير إلى أن تعرض البروتوكول يتحول بعيداً عن تقلبات سوق المشتقات نحو ظروف الائتمان والسيولة في التمويل اللامركزي.
هذا التمييز قد يصبح أكثر أهمية إذا استمرت منتجات الدولار الاصطناعي في النمو لتصبح جزءاً أكبر من البنية التحتية المالية الأوسع للعملات الرقمية.
الأسئلة الشائعة (FAQ)
- س: ما هو التغيير الرئيسي الذي حدث في بروتوكول إيثينا؟
ج: تحول البروتوكول من الاعتماد على استراتيجيات المضاربة في المشتقات لتحقيق عوائد عالية، إلى نموذج أكثر تحفظاً يعتمد على الإقراض في التمويل اللامركزي وإدارة السيولة، بهدف تحقيق استقرار أكبر. - س: هل أصبحت عملة USDe خالية من المخاطر الآن؟
ج: لا، البيانات الجديدة لا تعني أن العملة خالية من المخاطر. لقد تغيرت طبيعة المخاطر فقط، حيث انتقلت من مخاطر تقلب أسواق المشتقات إلى مخاطر مرتبطة بظروف الائتمان والسيولة في أنظمة التمويل اللامركزي. - س: ما هي نسبة التغطية الحالية لعملة USDe ولماذا هي مهمة؟
ج: تبلغ نسبة التغطية 101.55%، مما يعني أن كل عملة USDe مدعومة بأصول تزيد قيمتها عن دولار واحد. هذه النسبة مهمة للحفاظ على استقرار سعر العملة عند 1 دولار وتقليل مخاطر انهيارها.
