انهيار مفاجئ لصندوق ذكاء اصطناعي بقيمة 20 مليار دولار يكشف لماذا يبيع وول ستريت بيتكوين أولاً عند نداءات الهامش
صندوق تحوط ضخم بقيمة 20 مليار دولار استثمر في الذكاء الاصطناعي حقق أرباحًا مذهلة بلغت 439% حتى شهر يونيو، لكنه خسر حوالي ثلثي قيمته في يوليو، وباع معظم محفظته من الأسهم العامة البالغة 16 مليار دولار عندما انقلب عليه الرافعة المالية. هذا الانهيار يوجّه تحذيرًا مهمًا لسوق البيتكوين: عندما يحتاج وول ستريت إلى سيولة نقدية بسرعة، فإن أول أصل يتم بيعه قد لا يكون هو سبب الخسارة، بل الأصل الذي لا يزال قابلاً للتداول بسهولة.
قصة الصندوق الذي جمع 20 مليار دولار ثم انهار
بنى ليوبولد أشينبرينر واحدًا من أكثر العروض الاستثمارية إقناعًا في وول ستريت. الباحث السابق في شركة OpenAI كان يرى أن الذكاء الاصطناعي يتقدم بسرعة كافية لإعادة تشكيل الطاقة والأمن القومي والحوسبة وكل الصناعات الكبرى تقريبًا، فأنشأ صندوق تحوط حول الشركات التي تموّل هذا المستقبل.
استثمر صندوق “Situational Awareness” في الرقائق والطاقة والتخزين ومراكز البيانات والبنية التحتية الأخرى التي يُتوقع أن تدعم طفرة الذكاء الاصطناعي. نجحت الفكرة في البداية بشكل كبير جدًا: حقق الصندوق أرباحًا بلغت 439% من بداية 2026 حتى يونيو، ووصلت أصوله المدارة إلى حوالي 20 مليار دولار. ثم في يوليو، خسر حوالي 67% من قيمته.
انتهى الأمر بالصندوق إلى بيع معظم محفظة الأسهم العامة التي كانت قيمتها تُقدَّر بـ 16 مليار دولار إلى صندوق كين غريفين “Citadel”. وشملت الاستثمارات المعروفة أسهم Broadcom وIntel وCoreWeave، وكلها مرتبطة بشدة بالبناء الضخم الذي يدعم الذكاء الاصطناعي.
ذكرت وكالة رويترز أنه لم يكن من الواضح ما إذا كان الصندوق تلقى طلبًا رسميًا لزيادة الضمانات قبل الصفقة، لكن محفظته تضمنت مراكز ممولة بأموال مقترضة، وكان الصندوق تحت ضغط لجمع رأس مال أو تقليل التعرض للمخاطر. وذكرت صحيفة فاينانشال تايمز بشكل منفصل أن الوسطاء الرئيسيين كانوا يطالبون بضمانات إضافية من صناديق التحوط المركّزة في أسهم الذكاء الاصطناعي المتراجعة.
لم يكن من الضروري أن يثبت فشل اعتقاد الصندوق في الذكاء الاصطناعي لكي تنهار صفقته؛ فقط كان على المقرضين أن يشعروا بعدم الارتياح قبل وصول العوائد المتوقعة. وهذا يطرح سؤالًا غير مريح لعملة البيتكوين: ماذا يبيع المستثمرون عندما تخلق خسارة في الذكاء الاصطناعي طلبًا على النقد، بينما الأصول التي يفضلون بيعها يصعب تحريكها أو لا تتوفر حتى يفتح وول ستريت أبوابه؟
طلبات التغطية تحوّل القناعة إلى موعد نهائي لصناديق الذكاء الاصطناعي
يمكن لصناديق التحوط أن تقترض المال لشراء أصول أكثر مما تستطيع بتمويل نقدي فقط. الاقتراض يضخم الأرباح أثناء الارتفاع، لكنه يمكن أيضًا أن يحوّل انخفاضًا يمكن تحمّله إلى خسارة مدمرة لرأس مال الصندوق.
تخيل صندوقًا يبدأ بمبلغ 100 دولار من أموال المستثمرين. يقترض 300 دولار من البنك ويشتري أسهم ذكاء اصطناعي بقيمة 400 دولار. انخفاض بنسبة 10% يخلق خسارة قدرها 40 دولارًا. المحفظة لا تزال قيمتها 360 دولارًا، لكن البنك لا يزال مستحقًا له 300 دولار، مما يترك الصندوق مع 60 دولارًا فقط من رأس ماله الأصلي. الأسهم خسرت 10% فقط، لكن حقوق ملكية الصندوق انخفضت بنسبة 40%.
المقرض لا يجب أن يشاهد الـ 60 دولارًا المتبقية تختفي. يمكنه أن يطلب المزيد من النقد، أو يطلب ضمانات أكثر أمانًا، أو يطلب من الصندوق بيع مراكزه وسداد جزء من القرض. هذا الطلب يسمى “طلب تغطية” أو Margin Call.
البنوك الكبيرة مثل غولدمان ساكس وجي بي مورغان وبنك أوف أمريكا وسيتي غروب توفّر هذا التمويل من خلال أعمال الوساطة الرئيسية. وهي أيضًا تحتفظ بالأصول وتعالج الصفقات وتراقب ما إذا كان كل صندوق لا يزال لديه ضمانات كافية لحماية القرض.
أقسام إدارة المخاطر لديها لا تحكم على ما إذا كانت توقعات الذكاء الاصطناعي ستثبت صحتها في 2030. هم يركزون على ما إذا كان الصندوق يستطيع سداد اقتراضاته الأسبوع المقبل، وليس على النظرة المستقبلية للصناعة أو الأصول التي استثمر فيها عملاؤهم.
لهذا السبب تضع الرافعة المالية كل استثمار على ساعتين مختلفتين. الأولى تقيس كم من الوقت يحتاج الاستثمار ليعمل؛ والثانية تقيس كم من الوقت يمكن لتمويله أن يستمر بينما تتحرك الأسعار في الاتجاه الخاطئ.
الانخفاض في أرقام
أول نسبتين تخلقان نتيجة تبدو أقل خطورة من الضغط التمويلي الموجود تحتها. استثمار توضيحي بقيمة 100 دولار يحقق 439% يصل إلى 539 دولارًا؛ ثم انخفاض بنسبة 67% يترك حوالي 178 دولارًا.
لم يكن الصندوق وحده في هذه الصفقة. الصناديق الاستثمارية المتخصصة في آسيا خسرت في المتوسط 18.6% حتى 28 يوليو، وهي أكبر خسارة شهرية لها في بيانات غولدمان ساكس. كما اقترض المستثمرون الأمريكيون مبلغًا قياسيًا بلغ 1.5 تريليون دولار عبر حسابات الهامش بحلول يونيو. وانخفض صافي أرصدتهم لدى الوسطاء إلى حوالي تريليون دولار لأول مرة، مما ترك المزيد من المحافظ عرضة للبيع القسري عندما انخفضت الأسعار.
كان بنك التسويات الدولي قد حذّر في يونيو من أن انعكاس التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي يمكن أن ينتج عنه عواقب مالية أوسع. الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي أصبحت أكثر بروزًا في أسواق الائتمان، والموردون يقترضون لتمويل التوسع، والبناء التحتي يعتمد بشكل متزايد على الديون.
الضغط الحالي إذن يتجاوز النقاش حول ما إذا كان سهم الذكاء الاصطناعي يبدو مكلفًا. القروض والمشتقات وسندات الشركات والائتمان الخاص واتفاقيات الضمانات نمت حول الطفرة، مما يعطي انخفاض أسعار الأسهم عدة طرق للوصول إلى السوق الأوسع.
البائعون المضطرون يبيعون أي شيء يشبه النقد
طلب التغطية يغيّر السؤال الذي يجب على مدير المحفظة مواجهته. قبل الطلب، يسأل المدير أي أصل يقدم أقوى عائد مستقبلي. لكن بعد الطلب، يسأل المدير أي أصل يمكن تحويله إلى دولارات بأسرع وقت قبل موعد المقرض النهائي.
ممتلكات الذكاء الاصطناعي الخاصة يمكن أن تكون قيّمة بشكل هائل، لكن بيعها يتطلب غالبًا مراجعات مالية ومستندات قانونية ومفاوضات وتقييمًا متفقًا عليه. سندات الشركات يمكن أن تصبح أكثر صعوبة في التداول أثناء ضغوط السوق، بينما تفريغ كتلة كبيرة من الأسهم العامة يمكن أن يدفع سعرها للانخفاض ويخلق خسائر إضافية.
قلّل الصندوق من هذه المخاطر بنقل جزء كبير من محفظته العامة مباشرة إلى Citadel. الصندوق الذي لا يملك مشتريًا مستعدًا لاستيعاب مليارات الدولارات في صفقة واحدة قد يضطر لجمع النقد من عدة مراكز غير مرتبطة.
البيتكوين جزء من هذا لأنها تستطيع حل مشكلة النقد أسرع من العديد من الأصول الأخرى. إنها تتداول خلال الليالي وعطلات نهاية الأسبوع والأعياد، ولديها سعر عالمي مرئي، وتوفر عادةً سيولة أكثر بكثير من الأسهم الخاصة أو مراكز الائتمان المتخصصة. هذه الميزات لا تجعلها أضعف استثمار في المحفظة، لكنها تجعلها الأسهل في البيع.
سبق أن جادلت Coinbase Institutional بأن البيتكوين يمكن أن تكون من بين الأصول الأولى التي تبيعها الصناديق متعددة الأصول أثناء أزمة السيولة لأنها تجمع بين التداول على مدار الساعة والتقلب العالي والأسواق العميقة.
يمكن للصندوق أن يظل متفائلًا تجاه البيتكوين بينما يبيعها. لكن الاعتقاد حول الندرة المستقبلية لا يوفر الدولارات التي يريدها الوسيط الرئيسي اليوم.
البيتكوين مفتوحة قبل أن يفتح وول ستريت
تخيل صندوقًا ثقيلًا في الذكاء الاصطناعي ينهي الأسبوع بأسهم رقائق متراجعة وضمانات قريبة من الحد الأدنى المطلوب. المقرض يراجع التعرض ويرفع الوسادة المطلوبة ويطلب النقد. أسهم الصندوق الأمريكية خارج ساعات التداول العادية. أسهم الذكاء الاصطناعي الخاصة لا يمكن بيعها قبل الاثنين، بينما صفقة السندات الكبيرة قد تتطلب عدة مكالمات مع المتعاملين.
لكن البيتكوين الفورية تتداول على مدار الساعة. يبيع الصندوق عملات البيتكوين خلال الجلسة الآسيوية حتى لو لم يتغير شيء في شبكة البيتكوين. الانخفاض يصل إلى متداولي العملات المشفرة ذوي الرافعة المالية، تبدأ البورصات في إغلاق المراكز غير المضمونة، وهذه البيعات الآلية تدفع السعر للانخفاض أكثر. هكذا يتحول طلب نقدي ناتج عن أسهم الذكاء الاصطناعي إلى حدث تصفية في العملات المشفرة.
وثّقت CryptoSlate انتقالات مماثلة عبر أسواق أخرى. خلال ذعر سابق متعلق بصفقة الكاري الياباني، تغيير في تمويل العملات هدد بإجبار المستثمرين متعددي الأصول على خفض المخاطر، مما عرض البيتكوين لخسائر رغم عدم وجود محفز جديد خاص بالعملات المشفرة. انخفاض آخر في السوق الكلي أنتج 2.56 مليار دولار من تصفيات البيتكوين، مما يظهر كيف يمكن للرافعة المالية في العملات المشفرة أن تحول صدمة خارجية إلى موجة بيع قسري أكبر بكثير.
العملية مثل بيع سيارة بعد حريق في المطبخ. السيارة لم تسبب الضرر، لكنها أسرع وأسهل طريقة لجمع ما يكفي من النقد لدفع الفاتورة.
هل يمتلك الصندوق بيتكوين؟
لا يوجد دليل على أن صندوق Situational Awareness كان يمتلك بيتكوين أو باعها خلال صفقة Citadel. محفظته المعلنة تركزت على الأسهم العامة والاستثمارات الخاصة، بما في ذلك حصة في شركة Anthropic.
صفقة Citadel قد تكون أيضًا قللت من الضغط على السوق الأوسع. نقل محفظة كبيرة إلى مشترٍ واحد منع مليارات الدولارات من أسهم الذكاء الاصطناعي من الإغراق من خلال التداول العادي، حيث كانت الأسعار المتراجعة يمكن أن تطلق مطالبات ضمانات إضافية.
كما أن انسحاب الذكاء الاصطناعي لا يثبت أن الطلب على قوة الحوسبة اختفى. وصف غولدمان ساكس بيع أسهم التكنولوجيا القياسي بأنه إعادة ضبط للمراكز المزدحمة وليس انهيارًا في قناعة الذكاء الاصطناعي، بينما ساعدت أرباح الحوسبة السحابية القوية لاحقًا بعض أسهم التكنولوجيا على التعافي.
متى يصبح البيتكوين عرضة للخطر؟
يصبح البيتكوين عرضة للخطر عندما تتداخل أربعة شروط: أسهم الذكاء الاصطناعي تستمر في الانخفاض، المقرضون يطلبون ضمانات أكثر، الصناديق المتأثرة تملك عملات مشفرة، وهذه الصناديق تحتاج نقدًا أسرع مما يمكن لأصولها الأخرى توفيره.
الإشارة الأولى ستكون انخفاض البيتكوين بالتزامن مع أسهم الذكاء الاصطناعي دون فشل بورصة جديد أو إجراء تنظيمي أو مشكلة في الشبكة. البيع الذي يبدأ خلال الساعات الآسيوية أو خلال عطلة نهاية الأسبوع سيقوّي الارتباط، خاصة إذا تسارعت تصفيات العملات المشفرة بعد الحركة الأولية.
فحصت CryptoSlate سابقًا كيف تتقاتل البيتكوين وأسهم الذكاء الاصطناعي على نفس الدولار الهامشي. تدفقات الصناديق المتداولة في البورصة قد تظهر لاحقًا أن المستثمرين التقليديين قلصوا التعرض أيضًا، لكن الصناديق المدرجة في الولايات المتحدة تتبع ساعات سوق الأسهم ولا يمكنها تفسير كل حركة بين عشية وضحاها. أقرب دليل سيظهر على الأرجح في البيتكوين الفورية والعقود الآجلة الدائمة والأسواق الأخرى المتداولة باستمرار.
الرافعة المالية يمكن أن تكسر محفظة الذكاء الاصطناعي دون أن يفشل أطروحة الذكاء الاصطناعي؛ الخسائر فقط تحتاج إلى الوصول قبل أن يتمكن المستثمر من توفير ضمانات إضافية. الانخفاض الكبير التالي للبيتكوين قد يبدأ دون اختراق بروتوكول أو حظر حكومي أو فشل شركة عملات مشفرة. قد يبدأ عندما يتلقى مستثمر ذكاء اصطناعي مكالمة من البنك ويبيع أكبر أصل سائل لا يزال متاحًا.
الأسئلة الشائعة
لماذا باع صندوق الذكاء الاصطناعي أسهمه وخسر 67% من قيمته؟
لأن الصندوق استخدم أموالًا مقترضة (رافعة مالية) لشراء أسهم الذكاء الاصطناعي. عندما انخفضت الأسعار، طلب المقرضون ضمانات إضافية أو بيع مراكز لسداد القروض. هذا الضغط أجبر الصندوق على بيع محفظته الحالية بسرعة، مما حول انخفاضًا يمكن تحمله إلى خسارة ضخمة.
كيف يؤثر انهيار أسهم الذكاء الاصطناعي على البيتكوين؟
عندما تحتاج الصناديق إلى نقد بسرعة لسداد القروض، فإنها تبيع الأصول الأكثر سيولة أولًا. البيتكوين تتداول على مدار الساعة وتباع بسهولة، لذا قد يلجأ المستثمرون لبيعها حتى لو لم تكن سبب الخسارة. هذا يخلق ضغطًا هبوطيًا على سعر البيتكوين خلال فترات الأزمات المالية.
هل يجب أن أقلق بشأن استثماري في البيتكوين؟
ينبغي أن تكون على دراية بأن البيتكوين قد تتعرض لتقلبات حادة عندما تحدث أزمات سيولة في الأسواق المالية التقليدية. لكن هذا لا يعني أن قيمة البيتكوين على المدى الطويل معرضة للخطر. فهم كيفية عمل الرافعة المالية وطلبات التغطية يساعدك على اتخاذ قرارات أفضل وتجنب البيع في لحظات الذعر.
